В преобърнатия пазар на облигации големите печеливши са Италия и Гърция

Когато миналия месец опасенията за фискалния дефицит разтърсиха световните пазари на облигации, се случи нещо необичайно. Облигациите на Италия, Гърция и Испания поскъпнаха.

Само преди няколко години това би било немислимо. Страните отдавна са изтласкани в периферията на европейските пазари - в очите на инвеститорите те са неизправни платци, които поддържат хронично раздути бюрократични структури - и затова в моменти като този, когато вълната от безпокойство заради нарастващия държавен дълг заля света, техните облигации трябваше да бъдат сред най-засегнатите.

Но днес Италия, Гърция и Испания се очертават като относителни стожери на фискално благоразумие, които удържат дефицита след трудно научените уроци на принудителни икономии, които доведоха до сваляне на политически лидери. В същото време по-големите и по-влиятелни правителства в Берлин, Вашингтон и Токио продължават да изпълняват планове за разходи, които ще увеличат размера на дълговете им.

Изведнъж разликата между лихвените проценти, които инвеститорите изискват, за да притежават италиански облигации вместо германски, се срина до под 1 процентен пункт. Това е спад от 5,7 процентни пункта преди десет години, което илюстрира как разделението между богатите и бедните в Европа - и по-общо на всички развити пазари - изчезва, тъй като инвеститорите наказват големите длъжници.

„Цялата рамка за периферните устройства е по-благоприятна“, казва Патрик Барб, старши портфолио мениджър в Neuberger Berman, чийто екип управлява портфейл с фиксиран доход на стойност 6 млрд. долара. „Те надхвърлят очакванията си за фиска и дефицита и се възползват от по-висок растеж в сравнение с редица ключови държави.“ Той очаква италианските облигации да продължат да постигат по-добри резултати.

Лидер в групата | Инвеститорите залагат, че премията за доходност на италианските облигации ще падне до най-ниското ниво от 15 години насам

Още по темата

Спадът в доходността на дългосрочните ДЦК връща интереса към модела 60/40

Deutsche Bank поддържа европейския оптимизъм

"Продавай САЩ" се възражда, след като Moody's понижи рейтинга на страната

Междувременно разходите по 10-годишните френски заеми надвишиват тези на Испания и сега са само с три базисни пункта под тези на Гърция.

Съвсем скоро залогът, че доходността на държавните облигации в Европа ще се сближи, изглеждаше като болезнена търговия, която се поддържаше само благодарение на готовността на Европейската централна банка да подкрепя по-бедните икономики с лихвени проценти, близки до нулата, и с дъжд от лесни пари. Сега тази стратегия е в разгара си, но не само благодарение на ЕЦБ.

Малко са местата, където промяната е по-ярка от Италия. Дълго време асоциирана с хаотична политика, анемичен растеж, разточителна финансова политика и нестабилни облигации, страната се превърна в нещо като любимец на пазара, поне в сравнение с някои от алтернативите.

Мярката за риска от кредитиране на Рим спрямо Берлин - „lo spread“, както е известен този показател в Италия - показва как са се променили възприятията. Сега той е 0,92 процентни пункта, а през 2011 г тази стойност нарасна по време на дълговата криза и доведе до свалянето на тогавашния министър-председател на Италия.

Бързата промяна позволява на Италия да привлече рекорден брой чуждестранни инвестиции от началото на миналата година.

Барбе от Neuberger Berman и колегата му Яник Лойрат са закупили BTP, както са известни италианските държавни облигации, по време на раздвижването на пазара, предизвикано от митата през април. Те си поставят за цел по-нататъшно намаляване на доходността им спрямо германските облигации до 0,8 процентни пункта до края на годината. Стратезите на Barclays Plc са по-оптимистично настроени: Те прогнозират, че спредът ще се свие до 0,7 процентни пункта през следващите шест месеца.

„Честно казано, все още не очаквахме подобно сближаване“, коментира Барбе. „Има много въпросителни по отношение на американските съкровищни облигации, но BTP не са изненадвали пазарите от известно време“.

Чуждестранни инвеститори се насочват към италианските облигации | През февруари чужденци притежават италиански дълг за рекордните 800 млрд. евро

Още по темата

Страх ви е от дългосрочните облигации? По-добре да свикнете с тях

Сава Савянов: Европа блести през 2025 г., но не отписвайте американските активи

Пазарът на облигации мрази "красивия" данъчен закон на Тръмп

Фискалните опасения тласнаха доходността на 30-годишните американски ДЦК над 5% през миналия месец за първи път от 2023 г. насам. За разлика от тях еквивалентната цена на заемите в Италия спадна с около 50 базисни пункта до 4,3% от 16-месечния връх през април.

Докато САЩ губят последния си кредитен рейтинг от тройно А, Италия и Гърция повишават кредитния си рейтинг с по една степен тази година, тъй като ограничават дефицита и разходите си. Сега S&P Global Ratings оценява Италия на BBB+, три степени над „junk“, а Гърция - на BBB.

„Всички бюджетни дефицити се движат в правилната посока, а това не беше така за много от водещите държави“, казва Фелипе Виляроел, портфолио мениджър в TwentyFour Asset Management.

Голяма част от импулсите за намаляване на разликата в доходността на Германия и по-задлъжнелите ѝ партньори от ЕС идват от самата държава: под ръководството на новото правителство на Фридрих Мерц страната изоставя фискалните ограничения, за да харчи за отбрана и инфраструктура.

„Това отразява по-голямо емитиране от страна на Германия поради фискалните им планове в сравнение с периферията“, коментира Прия Мисра, портфолио мениджър в J.P. Morgan Asset Management.

Облигациите на страните от периферията не се поддават на разпродажби през май

Още по темата

Прикрит елемент в данъчния законопроект на Тръмп започва да плаши Уолстрийт

Доларът може да се сблъска с "голям" спад през 2026 г. според Standard Chartered

МВФ: Великобритания трябва да контролира разходите, за да не причини срив на пазара

Един от рисковете за страни като Италия и Гърция: Те все още имат едни от най-големите дългове на континента, а масовото теглене на заеми от САЩ и Германия може да продължи да повишава референтните лихвени проценти. Така че, въпреки че премията, която държавите от периферията плащат на Германия за заемане на средства, е намаляла, те все пак ще харчат повече за лихви, което ще влоши фискалните перспективи.

Засега възвръщаемостта е достатъчна, за да насочи повече купувачи към държави, които някога са били критикувани като непокорни и лошо ръководени.

Индексът на Bank of America на облигациите на страните от периферията е на път да постигне най-доброто си тримесечно представяне от 2020 г. насам, с печалба от 2,3% от април насам, която се сравнява с нулева възвръщаемост за индекса на аналогичните държави от Г-7. При капиталовите пазари Испания, Гърция, Словения и Полша са в топ 10 на печалбите в световен мащаб в доларово изражение през тази година, по данни на Bloomberg.

Едно от политическите предимства на по-малко фрагментирания пазар: Той би могъл да помогне на членовете на Европейския съюз да емитират съвместни облигации за финансиране на разходите за отбрана, за да се превъоръжи континентът, след като САЩ оттеглят ангажиментите си.

Със сигурност президентът на ЕЦБ Кристин Лагард и преди е изразявала безпокойство от идеята за ролята на централната банка да подкрепя рисковите залози, като през март 2020 г. заявява на пресконференция, че тя „не е тук, за да затваря спредовете“.

Оттогава тя е омекнала, а ЕЦБ току-що извърши осмото от поредицата намаления на лихвените проценти. Но това е само част от причините, поради които днес инвеститорите се насочват към залози на периферни пазари.

„От известно време имаме превес в кредитирането на периферните страни“, каза Виляроел. „Спредовете в периферията се свиват и за това има основателна причина.“

Още по темата

"Най-необичаните облигации" превръщат рутинен търг в решаващ тест за САЩ

Пазарът на дългосрочни държавни облигации – възможности и рискове

Вярата на дълговите пазари в САЩ се изправя пред сериозно изпитание