Вярата на дълговите пазари в САЩ се изправя пред сериозно изпитание

По-високата доходност по дългосрочните американски държавни облигации отразява реални проблеми: прекомерно предлагане и намаляващо външно търсене

1 June 2025 | 11:01

Автор: Бил Дъдли
Редактор: Даниел Николов

Снимка: Bloomberg

Пазарът на държавни ценни книжа на САЩ изпраща все по-тревожен сигнал. Към миналата седмица инвеститорите изискваха около 90 допълнителни базисни пункта доходност, за да компенсират допълнителния риск от отпускането на дългосрочни заеми на правителството на САЩ. През октомври, преди избирането на президента Доналд Тръмп, 10-годишната премия за срок беше близо до нула.

Посланието: Америка става все по-малко привлекателна за глобалните инвеститори в момент, когато правителството ѝ се нуждае от тях повече от всякога.

Защо намалява апетитът за държавни облигации? Първо, доходността по конкурентните държавни облигации се е повишила: 10-годишните облигации на Япония предлагат 1,5%, в сравнение с по-малко от 1% в началото на октомври. След това идва търговската война на Тръмп. Вместо да се повиши, както би се очаквало на фона на нарастващите мита, търговско претеглената стойност на долара е намаляла с около 5%, откакто президентът встъпи в длъжност през януари, което показва намаляващо чуждестранно търсене на американски финансови активи.

Не по-малко важно е и тежкото и влошаващо се фискално положение на правителството на САЩ. Бюджетният дефицит беше с 23% по-голям през първите седем месеца на тази година, отколкото през същия период на миналата година. Бюджетната служба на Конгреса изчислява, че „големият красив законопроект“ на Тръмп ще добави 2,3 трилиона долара към дефицита за 10 години – и това се основава на някои невероятно оптимистични предположения. Той ще бъде много по-голям, ако има рецесия, разходите по заеми продължат да се покачват, популярните данъчни облекчения (като например за бакшиши и извънреден труд) бъдат удължени, вместо да приключат през 2029 г., търговските политики подкопаят производителността или репресиите срещу имиграцията ограничат предлагането на работна ръка.

Само 10 базисни пункта увеличение на лихвения процент по държавния дълг на САЩ би добавило 351 милиарда долара към 10-годишния дефицит. Само 10 базисни пункта годишен дефицит в растежа на производителността или растежа на работната сила би добавил съответно 388 милиарда долара или 184 милиарда долара.

Продължително покачване на дълга може да създаде пагубен цикъл на отрицателна обратна връзка, в който бюджетните дефицити и разходите по заеми се тласкат взаимно нагоре. Ясно е, че това не може да продължи вечно. Само фискални ограничения, подобни на мерките за строги икономии, които пазарът на облигации наложи на администрацията на тогавашния президент Бил Клинтън през 90-те години на миналия век, биха могли да прекъснат порочния кръг.

Една повратна точка може да бъде противопоставяне между Камарата на представителите и Сената относно плановете за разходи и данъчно облагане на администрацията на Тръмп. Ако законодателите не се съгласят да увеличат лимита на федералния държавен дълг, Министерството на финансите вероятно ще остане без средства да изпълни задълженията си някъде през август. Ако те увеличат лимита, емитирането на дълг ще се увеличи рязко, тъй като Министерството на финансите се бори както да финансира дефицита, така и да възстанови паричния си баланс във Федералния резерв. Така или иначе, вярата на пазара в Америка ще бъде изправена пред сериозно изпитание.

Бил Дъдли, колумнист в Bloomberg Opinion, е бил президент на Федералната резервна банка на Ню Йорк от 2009 до 2018 г. Той е председател на Brentton Woods Committee, а от 2019 г. е директор без изпълнителни функции в швейцарската банка UBS.