Прикрит елемент в данъчния законопроект на Тръмп започва да плаши Уолстрийт

Мярката призовава за увеличаване на данъчните ставки за физически лица и компании от държави, чиито данъчни политики САЩ считат за "дискриминационни"

07:55 | 30 май 2025

Автор: Йе Си и Лиз Капо Маккормик

Снимка: Bloomberg

Дълбоко заровена в над 1000 страници законопроект за данъци и разходи, който президентът Доналд Тръмп прокарва през Конгреса, е неясна данъчна мярка, която предизвиква тревога на Уолстрийт и извън него.

Елементът – внесен в законодателство, прието от Камарата на представителите миналата седмица като Раздел 899 и озаглавен „Прилагане на средства за защита срещу несправедливи чуждестранни данъци“ – призовава, наред с други неща, за увеличаване на данъчните ставки за физически лица и компании от държави, чиито данъчни политики САЩ считат за „дискриминационни“. Това включва повишаване на данъчните ставки върху пасивните доходи, като лихви и дивиденти, спечелени от инвеститори, които потенциално притежават трилиони американски активи.

Забулено в технически подробности, значението на мярката за „отмъщение“, както бързо става известна, е ясно за анализаторите: Ако бъде подписана като закон, тя би отблъснала допълнително чуждестранните инвеститори в момент, когато някогашното им желязно доверие в държавните облигации и други американски активи вече е разклатено от непостоянната търговска политика на Тръмп и влошаващите се фискални сметки на страната.

„Вече си имаме работа с пазар, където държавните облигации, за чуждестранните инвеститори, вероятно не са най-привлекателната инвестиция“, каза Майкъл Браун, стратег в Pepperstone Group, брокерска фирма, основана в Мелбърн, чиито клиенти са извън САЩ. Браун каза, че е получил толкова много запитвания от загрижени клиенти, че бързо е съставил доклад, в който анализира мярката. „Ако сега говорите за изключително неблагоприятно данъчно третиране, тогава това е просто още една причина да стоите настрана.“

Сред потенциално засегнатите: институционални инвеститори, включително суверенни фондове, пенсионни фондове и дори държавни организации, както и инвеститори на дребно и бизнеси с американски активи.

^{Чуждестранните инвестиции в американски активи се увеличават рязко | Раздел 899 заплашва с данъци върху чуждестранната собственост на активи в САЩ на стойност 31 трилиона долара}

Предложеният данък е отделен от програмата за мита на Тръмп, която сега е оспорвана в съда, но основната идея е същата и целите му съвпадат с някои от позициите, изложени от икономиста Стивън Миран в доклад от ноември миналата година, и с тези, които търсят т. нар. споразумение за глобално преструктуриране Mar-a-Lago. Всички те се стремят да се справят с възприеманото несправедливо отношение към САЩ от останалия свят, използвайки целенасочени инструменти, предназначени да поставят страната в по-равностойно положение. Но след години на чуждестранни инвеститори, натрупали инвестиции в американски активи, експертите се опасяват, че последиците от Раздел 899 може да са дълготрайни.

Разпоредбата представлява „превръщане на американските капиталови пазари в оръжие по закон“, което „оспорва отворения характер на американските капиталови пазари, като изрично използва данъчното облагане на чуждестранни активи в САЩ като лост за постигане на икономическите цели на САЩ“, пише в доклад в четвъртък Джордж Саравелос, ръководител на валутните изследвания в Deutsche Bank AG. „Виждаме това законодателство като създаващо възможност за американската администрация да превърне търговската война в капиталова война, ако желае, развитие, което е изключително важно в контекста на днешното съдебно решение, ограничаващо президента Тръмп по отношение на търговската политика.“

Раздел 899 е насочен към държави, включително Канада, Обединеното кралство, Франция и Австралия, които налагат „данъци върху цифровите услуги“ на големи технологични компании като Meta Platforms Inc. Клаузата е насочена и към държави, използващи разпоредби в многодържавно споразумение за минимални корпоративни данъци.

Мярката би увеличила федералната ставка на данъка върху доходите от пасивни доходи в САЩ, получени от инвеститори и институции, базирани в целевите държави, първо с пет процентни пункта, след което би се увеличавала с още пет пункта всяка година до максимум 20 пункта над законоустановената ставка.

"Тревожно" за облигациите и долара

Стратезите на Morgan Stanley включиха разпоредбата в често задаваните въпроси, свързани със законопроекта за данъци и разходи, и заключиха, че Раздел 899 ще отслаби долара и европейските акции с експозиция към САЩ. Жил Моек, главният икономист в AXA Group, заяви, че това може да увеличи натиска върху дългосрочните лихвени проценти, които този месец достигнаха многогодишни върхове. Други пък виждат, че това ще се отрази на американската валута.

„Наистина звучи обезпокоително“, каза Роджие Куедвлиг, старши американски икономист в ABN Amro Bank NV. „Ограничаването на новото чуждестранно търсене, разбира се, би оказала натиск върху долара.“

Рисковете, свързани с разпоредбата на раздел 899, се възприемат от някои като още по-належащи след решението на американския съд в сряда, което блокира много от митата на Тръмп върху вноса. Митата се считат за ключов източник на приходи за финансиране на данъчните облекчения на Тръмп, емблематична част от неговия „голям, красив законопроект“. Без тях въпросът е откъде администрацията ще намери пари за финансирането им.

В четвъртък федерален апелативен съд даде на Тръмп временно отсрочване на решението, а служители на Белия дом заявиха, че планират да продължат да защитават законността на усилията си в областта на търговията пред Върховния съд на САЩ.

^{Общото чуждестранно притежание на американски държавни ценни книжа е спаднало | Чуждите инвеститори все още държат една трета от ДЦК на САЩ}

Намерението на мярката изглежда подобно по дух на някои идеи, представени през ноември от Миран, докато той все още работеше в хедж фонда Hudson Bay Capital. Миран, сега председател на Съвета на икономическите съветници на Белия дом, повдигна възможността за налагане на „потребителски такси“ на чуждестранните инвеститори в държавни ценни книжа като една от опциите за подпомагане на понижаването на долара и справяне с глобалните търговски дисбаланси.

„Клаузата е ясно одобрена от администрацията и е предназначена да даде на Тръмп инструмент за преговори, с който да оказва натиск върху държавите да премахнат данъците върху цифровите услуги и глобалните минимални корпоративни данъци върху доходите, които той смята за несправедливо насочени към американските мултинационални компании“, пишат икономистите Уил Денйер и Тан Кай Сиан в Gavekal Research. „Проблемът е, че преди Тръмп да има възможност да използва новия инструмент, самото му съществуване може да разстрои пазарите на облигации.“

„Тъй като приходите от мита са по-несигурни и е по-малко вероятно да компенсират данъчните облекчения в законопроекта за бюджета на Републиканската партия, търговците трябва да бъдат подготвени за данъчни промени за чуждестранните притежатели, което в крайна сметка ще намали търсенето на американски финансови активи", коментира Майкъл Бол, макростратег на Bloomberg Markets Live

Засега реакцията на пазара на Раздел 899 изглежда най-малкото приглушена. Въпреки това, американските активи като цяло се представят по-слабо тази година, тъй като политиката на Тръмп нанася удар върху наратива за „изключителността на Америка“.

S&P 500 се е повишил с около 0,4% тази година, в сравнение с 20% ръст на германския бенчмарк и 18% ръст в Хонконг. Индексът Bloomberg Dollar се е сринал с около 7%. Американските държавни облигации са се възстановили с 2%, изоставайки от 5%-ния ръст на глобалните държавни облигации в доларово изражение, според данни, събрани от Bloomberg.

Под повърхността

Докато някои са скептични относно това дали Раздел 899 ще оцелее поради опасения, че ще ограничи чуждестранните инвестиции в САЩ, Signum Global Advisors прогнозира, че мярката вероятно ще остане в окончателната версия, отчасти защото има широка републиканска подкрепа.

„Вярваме, че гледната точка на президента е, че има толкова огромен чуждестранен апетит за инвестиции в САЩ, че не е изложен на риск да бъде отклонен от курса“, според Чарлз Майърс, бивш изпълнителен директор на Уолстрийт, който управлява консултантската фирма Signum, и Лю Лукенс, партньор във фирмата.

За Браун от Pepperstone, причината пазарите все още да не са реагирали е, че инвеститорите не са разбрали напълно значението на клаузата. Но сега започват да го осъзнават.

„Едва когато прахът се е уталожил, хората започват да си мислят, че може би под повърхността на законопроекта се крият някои неща, на които трябва да обърнем малко повече внимание“, каза Браун. „И мисля, че този раздел 899 вероятно е един от тях.“