Индексът на страха на фондовия пазар е погрешно разбран

Повишената волатилност на пазара означава, че акциите ще поевтинеят, нали? Не е така.

Признавам, че когато индексът на волатилността VIX (Cboe Volatility Index) се покачи, се подготвям за спад на фондовия пазар. Ако съдя по тревожната реакция на инвеститорите по повод скока на VIX след голямото изявление на президента Доналд Тръмп за митата миналия месец, далеч не съм сам.

VIX, показател за очакваната 30-дневна волатилност на индекса S&P 500, почти се утрои през четирите дни на търговия, които последваха обявлението на Белия дом от 2 април. На 8 април той затвори на ниво 52, което е третото най-високо ниво от създаването му през 1990 г., надминато единствено по време на финансовата криза от 2008 г. и пандемията от Covid.

Както вече знаем, страхът на инвеститорите от предстоящ срив на фондовия пазар се оказа неоснователен. Пазарът достигна дъното си на 8 април, в същия ден, в който VIX достигна своя връх. Оттогава до понеделник S&P 500 се е повишил с 13%, което е огромна печалба за кратко време. VIX правилно предупреди за по-висока от обичайната волатилност - че промените в цените на акциите ще бъдат по-големи от обичайното. Само че тези големи движения се оказаха по-скоро печалби, отколкото загуби, противно на очакванията на много инвеститори.

Индексът на страха всъщност е индекс на несигурността. | Волатилността сигнализира за големи движения на акциите, но не и за посоката.

Още по темата

Ще измести ли еврото долара като резервна валута? Попитахме експертите

Маржовете в облачните услуги са 5 до 7 пъти над средното за S&P 500

Това не би трябвало да е изненадващо. Волатилността измерва степента на ценовите промени, а не посоката. Високата волатилност може да означава големи ценови промени нагоре или надолу, както и ниската волатилност предполага по-малки ценови промени в двете посоки. Така че, когато VIX е повишен, големите печалби могат да настъпят също толкова бързо, колкото и инфарктните спадове, както пазарът напомни на инвеститорите през последните седмици.

Като знам това, не съм съвсем сигурен защо съм склонен да свързвам повишения VIX с понижаващ се пазар. Може би съм леко повлиян от зловещото прозвище на VIX - „индекс на страха“ - знак за паниката, която обзема инвеститорите, когато VIX се покачи. Процентът на печалбите е почти еднакъв за най-ниския квинтил и почти еднакъв за средния квинтил.

Като се има предвид разминаването между VIX и посоката на пазара, по-доброто прозвище би било „индекс на несигурността“. В крайна сметка несигурността обикновено е в основата на волатилността и подобно на волатилността, несигурността не предполага резултат. Понякога несигурността завършва ужасно, както стана по време на финансовата криза, а понякога отминава безобидно, както стана след опасенията за дефолт на американския дълг през 2011 г. В повечето случаи тя просто се задържа в пространството, докато компаниите продължават да увеличават печалбите си, поради което пазарът се покачва през повечето време, независимо от VIX.

Важно е обаче да се прави разлика между нивото на VIX и промените в VIX. Повишаващият се VIX е силно негативно корелиран с понижаващ се пазар и обратното (-0,68 при сравняване на едновременните 30-дневни промени в VIX и S&P 500). Но инвеститорите не могат надеждно да предвидят посоката на VIX, както не могат да предвидят и пазара. А когато VIX се повиши, спадовете на пазара обикновено вече са отминали.

Още по темата

Бикът на фондовия пазар настъпва, въпросът е кога ще срещне мечката

Любимият индикатор на Уорън Бъфет за оценка на пазара дава сигнали за покупка

Негативната асоциация в повечето случаи е неоправдана. Въпреки че VIX е добър измерител на краткосрочната волатилност, той не е надежден сигнал за посоката на пазара. От 1990 г. насам VIX е силно корелиран с 30-дневната прогнозна волатилност на S&P 500, измерена чрез годишното стандартно отклонение (0,69). Но почти няма корелация между VIX и последващото 30-дневно ценово представяне на S&P 500 (0,1).

Всъщност да се вземат инвестиционни насоки от VIX вероятно е губещо предложение, тъй като пазарът се движи нагоре през повечето време, независимо от нивото на VIX. Подредих дневните стойности на VIX в низходящ ред от 1990 г. насам и ги разделих на квинтили. За най-горния квинтил, т.е. този с най-високите нива, S&P 500 се повишаваше в 68% от случаите през следващите 30 дни.

Точно това се случи миналия месец. Индексът S&P 500 се понижи, докато VIX се повиши. В момента, в който VIX изглеждаше тревожно висок, дъното вече беше достигнато. Това очевидно не означава, че внезапният обрат на пазара е бил неизбежен, но историята на VIX предполага, че шансовете са в полза на възстановяването. 

И така, къде сме сега? VIX е на ниво от около 24 пункта, което е по-малко от половината от нивото му от 8 април, но все още е по-високо от дългосрочната му средна стойност от близо 19 пункта. Това вероятно означава, че предстои още по-голяма волатилност - мнение, което се споделя от все повече корпоративни управители, които казват, че продължаващата несигурност около митата затруднява планирането и прогнозирането. 

Лесно е да се разбере защо VIX се подготвя за по-големи от обичайните пазарни движения. Мащабните мита на Тръмп са огромна авантюра с несигурни и потенциално значими резултати. Ако в крайна сметка те доведат до сделки, които намаляват търговските бариери за американските компании, пазарът вероятно ще празнува. Но ако продължителна търговска война повиши разходите за правене на бизнес, акциите няма да са толкова радостни.

Тази несигурност може да доведе до по-високо ниво на VIX, отколкото някой иска, още известно време. Просто не приемайте, че това означава, че пазарът се движи надолу.

Нир Кайсар е колумнист на Bloomberg, който се занимава с пазарите. Той е основател на Unison Advisors, фирма за управление на активи.

Още по темата

Хедж фондовете са уверени само в късите си позиции срещу американски акции

Пазарите претърпяха необуздан април. Сега инвеститорите искат яснота от Тръмп

Бичите настроения към златото отслабват след рекордното рали

Началото на мандата на Тръмп е сред най-сеизмичните в историята