Фед ще сложи край на лесната доходност

За инвеститорите, ориентирани към доходи, дните на лесна възвръщаемост изчезват.

През последните години инвеститорите бяха щедро възнаградени, за да играят на сигурно. Краткосрочните американски държавни облигации предлагаха доходност над 5% - рядък шанс да се реализира солидна възвръщаемост, без да се заключва капитал или да се гони риск. За пенсиите, застрахователите и фондовете това бе явно скъсване с десетилетието след кризата на почти нулеви лихвени проценти. Дори ако високата инфлация смекчаваше реалната възвръщаемост, институциите, които някога трябваше да работят за доходност, изведнъж имаха място да стоят неподвижно.

Този прозорец отново се затваря. Очаква се Федералният резерв да намали лихвите отново тази седмица, част от цикъл на облекчаване, който вече е понижил доходността значително от върховете ѝ след пандемията. За портфейлите, фокусирани върху доходите, лесните печалби от сигурни активи избледняват. В същото време конвенционалните алтернативи, от корпоративни облигации до глобални акции, изглеждат с високи цени, оставяйки по-малко буфер и по-малко очевидни пътища напред.

Натискът се натрупва от месеци. Широкото рали измежду активите, задвижвано от ентусиазма за изкуствения интелект и устойчивия растеж на САЩ, доведе до по-ниска доходност на публичните пазари. За инвеститорите, управляващи дългосрочни пасиви, компромисите се изострят: за да поддържат темпото, портфейлите трябва да удължат срока, да се откажат от ликвидност или да поемат по-голям риск.

Публичните пазари предлагат малко облекчение. Дивидентната доходност по глобалните акции, проследена от индекса MSCI All Country World, остава близо до най-ниските си нива от 2002 г. насам. Кредитните спредове с инвестиционен клас са малко над десетилетни дъна, оставяйки малък марж за грешка, ако икономическите перспективи се влошат.

^{Глобалната доходност от дивиденти по акциите се срина до двадесетгодишно дъно | Индекс MSCI All Country World}

Очакваното намаление от страна на Федералния резерв е напомняне, че „днешните доходности може да не са винаги налични“, каза Джеймс Търнър, съ-ръководител на глобалния фиксиран доход за EMEA в BlackRock в Лондон. Клиентите на пенсионни и застрахователни компании търсят високодоходни дългови инструменти от развиващите се пазари, обезпечени с кредити задължения с рейтинг AAA и инвестиции в секюритизация, за да „увеличат доходите и да диверсифицират“, каза той.

Повече риск

Частният кредит, дълго време представян като диверсификационна търговия, вече е абсорбирал стотици милиарди долари от институции, търсещи доходност отвъд листвания дълг. Въпреки че този апетит се е охладил тази година поради опасения относно качеството на сделките и насищането, по-ниските доходности на държавните облигации ще помогнат на застъпниците на частните активи да направят своите продажби, тъй като разпределителите преоценяват своя микс от доходи.

JPMorgan Asset Management очаква по-голямо движение към частните пазари за доходи. Въпреки скорошните опасения, инвеститорите ще бъдат „възнаградени за допълнителния риск, който поемат в частния кредит“, каза Кери Крейг, глобален пазарен стратег в Money Manager в Мелбърн.

Други инвеститори са съгласни.

„Тъй като лихвените проценти паднаха, а спредовете се свиха, получаването на разумен лихвен процент е по-трудно“, каза Ник Ферес, главен инвестиционен директор във Vantage Point Asset Management в Сингапур. Фирмата стартира австралийски фонд за доходи миналата година и наскоро добави частно кредитиране на селективна основа, за да помогне за генерирането на доходност, каза той.

По-широката борба за доходност никога не е спирала. „Ловът на доходност“ се превърна в съкращение в ерата на политиката с нулева лихва – ZIRP – но динамиката се запази, дори когато перспективата за по-високи лихви за по-дълъг период се утвърди, подкрепяйки доходността на държавните облигации. Залозите върху активи за растеж, шумът около изкуствения интелект и възраждащият се апетит за риск поддържат потоците наклонени към експозиция с по-висока волатилност. С намаляването на безопасната доходност, стимулът за изместване на кривата на риска се изгражда отново.

^{Доходността на държавните облигации спада с фокус върху съкращенията на Фед}

Неизследвани кътчета

Капиталът също така се влива в по-езотерични кътчета на финансовите пазари.

Катастрофичните облигации и ценните книжа, свързани със застраховки – инструменти, които монетизират риска от редки събития – привличат подновено институционално търсене за своите некорелирани изплащания. Фондът Victory Pioneer CAT Bond, стартиран в началото на 2023 г., вече има активи на стойност 1,6 милиарда долара. Фондът продължава да привлича инвеститори, „изправени пред това предизвикателство на доходността“, каза портфолио мениджърът Чин Лиу.

Акциите предлагат по-малко баласт за портфейли, търсещи доход. Доходността от дивиденти по глобалните акции се е сринала, тъй като покачващите се цени на акциите, особено в технологичния сектор, свиват доходността, докато компаниите все повече предпочитат обратното изкупуване пред дивидентите за гъвкавост.

„Намирането на доходност става все по-трудно“ в глобалните акции, каза Дънкан Бърнс, ръководител на инвестициите за Азиатско-тихоокеанския регион във Vanguard в Мелбърн. „Наблюдаваме тенденция на увеличаване на обратното изкупуване и изглежда, че част от това идва от дивидентната страна на нещата.“

Въпреки това доходността не се движи по права линия. Дори когато Федералният резерв подготвя поредно намаление на лихвите, доходността по дългосрочните държавни облигации се покачи до многомесечни върхове, тъй като търговците намаляват очакванията за облекчаване на паричната политика през 2026 г. 

Докато краткосрочните лихви остават тясно свързани с политиката, дългосрочният дълг отразява растежа, инфлацията и фискалния риск. За инвеститорите, търсещи доходи, това означава, че доходността зависи както от времето и убеждението, така и от сигналите на централната банка.

Остават няколко тактически положителни момента. Застоялата инфлация в Австралия подхрани очакванията за по-нататъшно повишаване на лихвите. Във Великобритания доходността по дългосрочните държавни облигации се повиши на фона на държавните заеми. Но това са изключения от правилото: на световните пазари фонът на доходите се затяга.

„По-ниските лихви в САЩ оформят по-трудна среда за инвеститорите, търсещи доходи“, каза Хебе Чен, анализатор във Vantage Markets в Мелбърн. „Падащата доходност по държавните облигации и почти рекордно затегнатите кредитни спредове тласкат инвеститорите по-навътре по кривата на риска за по-малки възнаграждения.“

Още по темата

Трейдърите залагат на по-малко намаления на лихвените проценти по целия свят

САЩ губят финансовото си предимство, докато Азия увеличава заемите в евро

Търговците на облигации не се поддават на по-ниските лихви на Фед