Любителите на шоколада няма да са единствените жертви на поскъпването на какаото

При всяко продължително покачване на цените на суровините има момент, в който фундаменталните показатели – предлагане, търсене, запаси – вече нямат значение. Цената на молекулите, независимо дали под формата на енергия, хранителни продукти или метали, престава да бъде цена и става просто число. Пазарът престава да бъде подреден и става непокорен.

Ясно е, че настъпи моментът за какаото. Във вторник фючърсите на какаото в Ню Йорк надхвърлиха немислимите досега 10 000 долара за метричен тон. В доларово изражение те скочиха с повече от $1000 за два дни - равно на търговския диапазон, който в миналото би отнел година, за да се материализира.

Първо, погледнете как започна. Първоначално проблемите на какаото бяха здраво вкоренени в основите, предизвикани до голяма степен от поредица от провалени реколти в Западна Африка, регионът, който обикновено произвежда около 75% от световното предлагане. Там комбинация от застаряващи дървета, болести и лошо време се комбинира, за да създаде най-големия дефицит, наблюдаван на пазара на какао от повече от шест десетилетия.

Резултатът беше брутално покачване на цените, което повиши цената на какаото до 6000 долара за метричен тон до февруари от 2500 долара преди година, надхвърляйки рекорда от 1977 г. Изправен пред огромен дефицит, пазарът си вършеше работата, като изпращаше цените достатъчно високи, за да ограничи потреблението и да възстанови равновесието между търсене и предлагане. Въпреки че в номинално изражение цените на какаото са на рекордно ниво, в реално изражение — коригирани с инфлацията — цените остават под върховете от 70-те години на миналия век. Рекордът, поставен тогава, се равнява на около 27 000 долара за тон в днешни пари.

Оттогава обаче цените се повишиха стремглаво, поставяйки нови върхове почти всеки ден. Вярно е, че дефицитът на какао е толкова голям — три последователни години на недостиг и потенциално предстояща четвърта — че са необходими изключително високи цени, за да се ограничи потреблението значително. Но последните няколко седмици на ежедневни рекордни върхове имат повече общо с финансови фактори, отколкото с основи.

За да се разбере какво се случва, трябва да се погледне структурата на пазара - и кой е мечи и кой е бичи настроен. Защо някои търговци все още поддържат къси позиции – тоест мечи залози – във фючърсите на какаото, въпреки че всеки фундамент сочи към по-високи цени в продължение на няколко месеца? Причината е хеджиране. Търговците на какао, които държат дълга позиция на физическия пазар - притежават запаси от какаови зърна или полуобработени продукти като какаов ликьор, масло и прах - обикновено компенсират това, като заемат противоположна позиция на финансовия пазар. Хеджирането трябва да проработи; на възходящ пазар, като настоящия, загубите по късите позиции се покриват от печалби върху стойността на физическите притежания. Но докато чакат изтичането на финансовите договори – до няколко месеца – те се нуждаят от пари, за да посрещнат маржин исканията за тези загуби от деривати.

На нормален пазар компаниите използват парични резерви, за да посрещнат тези искания за маржин, или заемат малки суми пари. Но при продължителен възход, като този, който в момента поглъща какаото, исканията за маржин могат да надделеят върху капацитета за плащане на компания в иначе стабилно финансово състояние, принуждавайки я да вдигне хеджирането си, за да избегне парична криза. При този сценарий единственият вариант е да затворите късите позиции на каквато и да е цена, която пазарът изисква. Ето защо казах, че понякога цените не са цени - а просто числа. Алтернативата е дефолт.

Нередовните пазари могат да доведат до затруднения и дори колапс на търговски фирми. Това се случи на европейските пазари на електричество и природен газ през 2022 г., принуждавайки няколко европейски правителства да предложат кредитни линии, финансирани от данъкоплатците, на търговците, за да отговорят на изискванията за маржин. Това се случи и на пазара на памук през 2008 г. и отново през 2011 г., което доведе до колапса на търговската къща Paul Reinhart Inc.

На пазара на какао чувам разговори за парична криза, докато маржин исканията се увеличават. Както при памука, какаото е пазар, доминиран от няколко големи играчи и шепа малки търговски къщи, които могат да имат проблеми да си осигурят бърз кредит при нужда. Регулаторите трябва да обърнат голямо внимание на пазара с оглед да помогнат на всеки в затруднение, преди проблемът да метастазира.

Има втори проблем. В момента някои търговци на какао са изправени пред несъответствие между своите физически дълги позиции и късите си финансови позиции. На езика на индустрията, те са свръххеджирани, защото са продали фючърси на стойност повече, отколкото притежават в реални продукти. Причината? Провалът на реколтата намали доставките, като търговците осигуриха по-малко зърна и полуобработени продукти, отколкото първоначално са договорили. Заводите за преработка на какао в Кот д'Ивоар и Гана, например, спряха да работят поради липса на доставки, като не успяха да доставят продукти, които вече са продали. Ако бъдат доставени, някои от тези зърна и продукти се изпращат по-късно от очакваното, така че някои търговци имат своите финансови хеджове, но покриващи грешните месеци. Всички тези несъответствия принуждават търговците да изкупуват своите хеджове на завишени нива.

Мащабът на исканията за маржин и свръххеджирането е ясен в бързия спад на общия брой неизпълнени договори на фючърсния пазар на какао в Ню Йорк и Лондон. Така нареченият отворен интерес е намалял с 35% през последните три месеца - най-големият спад в толкова малък период от поне три десетилетия - тъй като търговците изкупуват обратно своите позиции. В крайна сметка това е самоподдържащ се проблем; колкото по-високи са цените на какаото, толкова по-големи са исканията за маржове и мащабът на свръххеджирането. И тъй като някои търговци изкупуват позициите си, те повишават цените още повече, създавайки същия проблем за други.

След като цените станат свободни от основите, бичият пазар е почти невъзможно да бъде спрян - докато нещо не се счупи. Подгответе се сегашното увеличение на какаото да има по-широки последици от раздуването на цената на вашето шоколадче.

Хавиер Блас е колумнист на Bloomberg Opinion, който отразява енергетиката и суровините. Той е бивш репортер на Bloomberg News и редактор за суровини във Financial Times.

Още по темата

Станимира Георгиева: $10 000 за тон какао? Всички шоколатиери ще станат бижутери

Какаото мина $9000 за тон и вече е по-скъпо от медта

Най-горещата суровина: Историческият скок на какаото в пет графики

По света няма достатъчно какао, което да компенсира кризата в Западна Африка

Производители намаляват шоколада в десертите си заради поскъпващото какао

Глад за шоколад направи пазара на какао „на мармалад“