Нещата не вървят добре за Netflix и Елисън в битката им за Warner Bros.

Дуелиращите се претенденти за Warner Bros. Discovery Inc. имаха трудна седмица. Това изключва ли търг? Не разчитайте на това.

Акциите на Netflix Inc. се понижиха още повече, като паднаха с близо 25% под нивото си преди появата на интереса към Warner. Oracle Corp., източникът на богатство за съперничещата група, семейство Елисън, се срина с близо 40% от пика си. Ударите са на стойност съответно приблизително 100 милиарда долара и 360 милиарда долара.

Засега Netflix води, след като си осигури подкрепата на борда на Warner за закупуване на компанията за 27,75 долара на акция в брой и акции, след като кабелният бизнес бъде отделен следващата година. Оценките за стойността на това звено ще варират значително. Някои анализатори го оценяват на малко над 2 долара на акция на Warner. Според тази гледна точка, пълната оферта на Netflix е на стойност 30 долара на акция, или около 78 милиарда долара, преди да се вземат предвид рисковете около антитръстовото разрешение.

^{Паралелна вселена | Делът на Netflix в Warner и капиталовите разходи на Oracle са навредили на пазарните стойности}

Paramount Skydance Corp., подкрепена от съоснователя на Oracle Лари Елисън и водена от сина му Дейвид, направи тази седмица оферта за пълно закупуване на Warner за 30 долара на акция в брой. Някои акционери на Warner приветстваха тази по-опростена оферта. Но Елисън все още трябва да убедят борда на компанията да отмени споразумението с Netflix, преди да подпише нова сделка с тях. Докато това не се случи, Netflix не е задължително да отговаря на офертата

Когато Елисън отправиха офертата си частно миналата седмица, те заявиха, че условията не са най-добрите и окончателни. Така че търг изглежда повече от правдоподобен.

Сриващите се акции на Netflix и Oracle имат различна важност и за двете страни. Акционерният компонент на офертата за Netflix е малък и частично се коригира спрямо промените в цената на акциите на самия купувач. Следователно, предполагаемата стойност на офертата е намаляла с по-малко от 1% от направеното предложение, въпреки 9%-ния спад при акциите на стрийминг гиганта.

Netflix също не разчита на емитиране на акции, за да облекчи условията. Както Bloomberg Intelligence съобщава, Netflix би могъл да повиши офертата си с допълнителен дълг, като същевременно запази силен кредитен рейтинг. Днес компанията почти няма никакъв ливъридж.

Покачването на цените рискува да изтласка нетния дълг над психологическата бариера на трикратната печалба (измерена чрез печалба преди лихви, данъци, амортизация). Но това няма да навреди за дълго. Нарастващите приходи, печалба и паричен поток биха помогнали за намаляване на коефициента на ливъридж.

Един възможен проблем за Netflix е несигурността относно стойността на този намаляващ кабелен бизнес, известен като Global Networks. Paramount казва, че той струва само 1 долар на акция на Warner, въз основа на 4,5 пъти кратна на очакваната EBITDA за 12-те месеца от октомври 2026 г. Global Networks ще носи големи дългове, така че малки промени в общата му стойност влияят непропорционално на стойността на акция. Нейният конкурент AMC Networks Inc. се търгува с петкратен множител на очаквана EBITDA. Акционерите на Warner ще се надяват, че Global Networks може да постигне нещо подобно.

^{Global Networks е бизнес в упадък... | Печалбата може да се намали наполовина през следващите години}

^{... и оценките за нейната стойност варират значително | Това въвежда несигурност в истинската стойност на сделката на Netflix с Warner}

Що се отнася до Елисън, те казват, че са заделили 41 милиарда долара собствен капитал, за да подкрепят транзакцията, заедно с частната инвестиционна компания RedBird Capital Partners. Това е важно за гарантиране на финансирането, ако има проблем с парите, идващи от другите партньори, които включват суверенни фондове от Саудитска Арабия, Катар и Абу Даби, както и Affinity Partners на Джаред Кушнер.

Paramount е предвидила опасенията относно това, че държавите от Близкия изток притежават голям дял от културно и демократично важни медийни и новинарски активи в САЩ. Акционерният капитал на суверенните фондовете не носи права на глас или управление. Paramount заявява в документи, че това прави транзакцията имунизирана срещу проверката на сигурността на CFIUS върху чуждестранните инвестиции.

Но ако структурата се превърне в политическа пречка, предпазният механизъм на Елисън ще бъде от решаващо значение. Нетното богатство на Лари Елисън спадна с 25 милиарда долара в четвъртък. То все още беше 258 милиарда долара, много повече от необходимото за сделката. Разбира се, той все още трябва да напише огромен личен чек, което означава осребряване на ликвидни активи. Трудно е да се повярва, че не би могъл, с толкова огромни ресурси. И все пак, стабилността на финансирането на Paramount беше обект на много преговори в по-ранните отношения с Warner, преди Netflix да сключи сделката си. Това е проблем за целевата компания.

Може би в крайна сметка огромната загуба на стойност, понесена от двамата кандидати, ще охлади настроенията. Отвън може да се заключи само, че волатилността на акциите на Oracle очевидно не помага и вероятно ще има значение за Warner. Що се отнася до Netflix, тази сделка ще промени профила му от надеждна технологична акция с нисък ливъридж в съвсем различно животно. Спадът в цената на акциите му не го спира да подслади офертата си, но повдига въпроса дали трябва да го прави.

Крис Хюз е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ сделки. Преди това е работил за Reuters Breakingviews, Financial Times и The Independent.

Още по темата

Политика, медии и милиарди: кой ще овладее империята Warner Bros. Discovery?

Драмата около Warner Bros. ще стане още по-пикантна

Netflix купува Warner Bros. за $72 млрд. в брой и акции