Силата на еврото не зависи от упадъка на долара

В този свят има алтернативни парични средства и най-доброто от тях е еврото

11:00 | 5 юни 2025
Обновен: 11:00 | 5 юни 2025

Автор: Пол Джей Дейвис

Снимка: Bloomberg L.P.

Мисията на президента Доналд Тръмп за радикално преструктуриране на световната икономика е апетитна хапка за противниците на долара, но предизвиква малко съмнения у твърдо вярващите в първенството на валутата в световните финанси. Всички разговори за заплахите за ролята на щатската валута като световна резервна валута клонят или към представи за срив на американската финансова доминация, или към упорити възгласи TINA - There Is No Alternative (Няма алтернатива). Далеч по-вероятно е бавно да се премине към свят, в който различни държави и валути имат сфери на влияние, което е промяна спрямо неотдавнашната еднополюсна ера.

В този свят има алтернативни парични средства и най-доброто от тях е еврото. За да може Европа да се възползва от някои от привилегиите, които в продължение на десетилетия принадлежаха само на САЩ, не е необходимо еврото да се превърне в първостепенна световна валута. Нито пък е необходимо доларът да претърпи толкова дълбоко падение, както паунда през първата половина на XX век, когато Британската империя се разпадна.

Единната валута на Европейския съюз обаче трябва да се използва по-широко при издаването на търговски фактури и финансирането на кредити извън еврозоната. За това има пречки, но Европа трябва да ги преодолее в името на собствената си сигурност в бъдеще, а не само за да популяризира валутата. Еврото вече има своята роля в чужбина, тя може да бъде само по-голяма.

„Да се говори за замяна на долара е погрешно“, казва Картик Санкаран, старши научен сътрудник по геоикономика в Quincy Institute for Responsible Statecraft във Вашингтон. „Помислете за пълзящо регионално изместване.“

Още по темата

ЕЦБ ще намали лихвите, докато търговският хаос тежи на икономиката

На Балканите страните членки на ЕС и еврозоната - са два пъти по-богати

В предишните епохи се използват по-разнообразни валути, но обикновено те са обвързани със златото. Не е имало период, в който множество фиатни валути да се конкурират за доминация - каза ми Санкаран, също бивш инвестиционен стратег по валутни инвестиции. Някои се притесняват, че ерата на многото валути би провокирала нестабилност, тъй като инвеститорите биха могли да бягат от една валута към друга в отговор на финансовите условия. Но доминацията на долара е предизвиквала проблеми и преди чрез странични ефекти от паричната политика - а сега и чрез увлечението на Тръмп с митата.

Лихвените проценти на Федералния резерв имат голям принос за кризите в Южна Америка през 80-те години на миналия век, както и в Аржентина, Тайланд и други страни в началото на века, казва Санкаран. Аз също твърдя, че огромното търсене на сигурни доларови активи в началото на 2000-те години доведе директно до световната финансова криза от 2008 г. Несъмнено ще има още катастрофи, предизвикани от долара, извън САЩ.

Освен това президентът на Европейската централна банка Кристин Лагард отбеляза наскоро, че инвеститорите, включително централните банки, вече могат да избягат от долара и да се насочат към златото. Това се е случило през 30-те и 70-те години на миналия век и се случва отново днес. През последните две години делът на златото в резервите на световните централни банки се е удвоил до 40%, според анализатори на Citigroup Inc.

Лагард призна, че златото все още е предпочитано пред еврото, което е втората предпочитана валута за централните банки, но остава на ниво от около 20% от резервите. Тълпата на TINA би казала, че това доказва правотата им - но това е недалновидно.

Златото е ограничен актив и е малко полезно за фактуриране, кредитиране или плащания. За по-дългосрочна диверсификация на резервите еврото е единствената алтернатива - пише в бележка от миналата седмица екипът за макростратегии на Citigroup. Техните аргументи включват, че еврото вече е по-полезно в световен мащаб от японската йена, швейцарския франк, британската лира или китайския юан; то предлага по-добра възвръщаемост от всички тези валути, с изключение на паунда; и е също толкова убежище, колкото и доларът, макар и по-малко от йената или франка.

Но резервите на централните банки са най-малко интересният аспект от международния живот на една валута. Това, което наистина има значение, е нейното използване при търговското фактуриране и финансиране: Всичко останало произтича от това. Доларът все още доминира в тези области, макар и не винаги толкова, колкото бихте очаквали.

По данни на Банката за международни разплащания (BIS) например международните търговски фактури са около 55% в долари и 30% в евро. Според данни на Банката за международни разплащания делът на еврото във всички трансгранични кредитни вземания извън еврозоната понастоящем е около 20%, като преди кризата от 2008 г. достигна връхна точка малко над тази стойност, а през 2016 г. спадна до 15%.

The euro
Еврото възвръща част от дела си в международните заеми

Доларите са преобладаващата форма на офшорни пари в банковия сектор и на капиталовите пазари - известни още като евродолари - но неевропейски банки също отпускат офшорни заеми в евро. Всъщност офшорните заеми съставляват почти 30% от всички деноминирани в евро трансгранични заеми, също по данни на BIS.

Още по темата

Фон дер Лайен: Благодарение на еврото икономиката на България ще стане по-силна

ЕЦБ: България може да се присъедини към еврозоната от 1 януари 2026 г.

Euro-denomination lending
Деноминираните в евро заеми растат извън еврозоната

Офшорното кредитиране зависи от очакванията на банките, че в случай на криза могат да разчитат на подкрепа от страната, която емитира валутата. От 60-те години на миналия век Америка предоставя спешно финансиране или ликвидност на чуждестранни банки по различни начини. Наскоро ЕЦБ въведе свои собствени кредитни линии за ключови държави. Може да се постави въпросът дали линиите на ЕЦБ са напълно изпитани или колко натоварване би могла да понесе централната банка без общ европейски фискален предпазен механизъм. Но има и много неясноти дали Тръмп или някой от съвременните републиканци би подкрепил отпускането на доларови заеми от Фед на чуждестранни централни банки в наши дни - и това е само една заплаха за глобалната роля на долара.

Но все пак на еврото му липсва едно условие, необходимо, за да придобие по-голяма роля в световните финанси: Доброто предлагане на сигурни активи, които притежателите на евро да купуват. Това не означава само достатъчно държавни облигации на Германия или други държави, или дълг на ниво ЕС; това е липсата на широк и дълбок капиталов пазар в региона. Държавните ценни книжа на САЩ не са единствените сигурни активи; ипотечните облигации и корпоративният дълг от висок клас също отговарят на изискванията.

Европа се нуждае от по-голям капиталов пазар, не само за да произвежда такива активи, но и за да могат европейците да инвестират евро в чуждестранни кредити. Офшорните доларови пазари се разраснаха благодарение на желанието на американците да купуват чуждестранни ценни книжа, както и на желанието на чужденците да не съхраняват долари в американските банки. Европейците все още държат твърде голяма част от спестяванията си в банки, които им носят слаба доходност в сравнение с американците и британците.

Европа трябва също така да мобилизира тези спестявания, за да финансира инвестиции в отбраната, инфраструктурата и други области, за да стимулира своя растеж, конкурентоспособност и сигурност. Хората знаят това от години, а докладът на бившия председател на ЕЦБ Марио Драги преформулира случая през 2024 г. Сега Тръмп направи проблема внезапно по-осезаем.

Според Лагард отбраната и търговията са в симбиоза. Способността да се предлагат гаранции за сигурност не само задълбочава търговските връзки, но в миналото е повишавала дела на дадена валута в чуждестранните резерви на съюзниците с до 30 процентни пункта, каза Лагард. Освен това капацитетът за сигурност трябва да се финансира до известна степен чрез индивидуално или колективно емитиране на повече дълг от страна на правителствата и по този начин да се увеличи предлагането на сигурни активи.

Всичко това се случва бавно: Европа няма да създаде капиталови пазари за една нощ, както не го направиха и САЩ. Отне десетилетия, за да може международната роля на долара да нарасне, да се промени и привидно да се утвърди. Ролята на еврото също ще се променя бавно.

Едва когато историците разказват миналото, те избират моментите, в които съдбата се е променила. След няколко десетилетия може би президентството на Тръмп ще бъде един от тези моменти, а може би ретроспекцията ще покаже, че някое друго събитие, което вече сме видели, е било истинската повратна точка. Независимо от това, екипът на TINA трябва да очаква да открие, че доларът днес е отвъд своя пик на значимост - а еврото тепърва ще достига своя.

Пол Джей Дейвис е колумнист на Bloomberg, който пише за банковото дело и финансите. Преди това е бил репортер в Wall Street Journal и Financial Times.