Хората все още управляват този гигантски пазарен трус

Третият петък на септември е специален ден в календарa на финансовите пазари. Това е един от четирите дни в годината, когато индексът S&P 500 се ребалансира. С над 10 трилиона долара активи, които го следват пасивно, упражнението ще засегне пазарите и инвеститорите във всички краища на света.

И все пак, за разлика от други индекси, S&P 500 не се управлява от твърди правила. Докато повечето бенчмаркове следват механични формули – автоматично добавят компании, които достигат прагове за пазарна капитализация или ликвидност – S&P 500 разчита на човешка преценка. Малък комитет в S&P Dow Jones Indices взема окончателното решение за всяко включване и изключване.

Миналата седмица комитетът се намеси, за да остави Strategy Inc., фирмата за корпоративен софтуер, превърната в „биткойн трежъри“ компания, извън индекса. Въпреки че покрива всички технически критерии – пазарна капитализация над публикувания праг от 22,7 млрд. долара, положителна печалба (благодарение на 14 млрд. долара нереализирана печалба през последното тримесечие) и най-високо съотношение на ликвидност сред потенциалните кандидати – комитетът я подмина. Вместо това обяви, че AppLovin Corp., Robinhood Markets Inc. и Emcor Group Inc. ще заменят MarketAxess Holdings Inc., Caesars Entertainment Inc. и Enphase Energy Inc.

Майкъл Сейлър, председател на Strategy и архитект на биткойн завоя на компанията, реагира иронично. „Мисля за S&P в момента…“ написа той в X, като подчерта графика, показваща дългосрочното превъзходство на акцията на Strategy спрямо индекса. Включването би принудило пасивните фондове, следващи бенчмарка, да купят близо 50 милиона акции на стойност около 16 млрд. долара при текущи цени, според анализ на Stephens Inc. Вместо това книжата на Strategy се понижиха с 2% в сесията след съобщението, докато тези на Robinhood поскъпнаха с 16%.

Това не е първият път, когато комитетът преобръща очакванията. През септември 2020 г. той пренебрегна Tesla Inc., изпращайки акцията надолу с 21%. Автомобилостроителят влезе в индекса три месеца по-късно, но не и преди тогавашният председател на комитета Дейвид Блицър да получи множество обаждания с въпроси какво се случва. Когато най-сетне беше допусната, Tesla се превърна в един от най-големите компоненти на бенчмарка.

Въпреки значението му, малко се знае за комитета. S&P Global разкрива, че той се състои от „професионални служители на пълен работен ден“ на S&P Dow Jones Indices, които се срещат ежемесечно, вероятно в офиса на фирмата на Уотър стрийт в долен Манхатън. Надзирава го Денис Лий, глобален ръководител „управление на индекси“, но самоличността на отделните членове се пази строго. Тайната е умишлена, извлечен е урок от опита. В края на 90-те списание Forbes публикува снимка на групата в изискано дървено-панелирано помещение. „В деня, когато излезе материалът, всеки в комитета получи еднакви FedEx пакети от различни компании, които искаха да влязат“, спомня си Блицър. Толкова чувствителни са дискусиите им, че дори протоколи не се разпространяват.

Рядко изключение дойде през 2020 г., когато самоличността на един член излезе наяве заради собствено провинение. Йингханг „Джеймс“ Янг, старши индексен мениджър в комитета, беше подведен под съдебна отговорност за вътрешна търговия, след като се договорил с приятел да купуват опции преди индексни съобщения. Между юни и октомври 2019 г. те реализирали над 900 000 долара незаконна печалба, търгувайки часове преди публичното обявяване на добавяния или изваждания. Случаят подчерта защо обсъжданията на комитета остават строго поверителни – информацията е изключително ценочувствителна и е способна да премести милиарди активи с едно решение.

Въпреки критиките моделът „комитет“ се е доказал като забележително ефективен. Дейвид Блицър, който оглавяваше комитета 24 години – от 1995 до 2019 г., защити хибридния подход. „Ако единствените изисквания за поддържане на индекс бяха да се смятат правилно числата всеки ден, фиксиран правилник би бил достатъчен“, аргументира се той. „Но когато пазарът не играе по правилата, твърдият правилник не работи.“

Тази прозорливост далеч надхвърля финансите. Докато алгоритмите все по-често управляват решения в различни сфери, моделът на S&P 500 предлага убедителен шаблон. Чистите правила създават предвидимост, но се затрудняват при гранични случаи и непредвидени обстоятелства. Човешкият надзор дава гъвкавост да се правят преценки, когато реалността не пасва на формулата. Правото на комитета да се намеси – било за да държи Strategy извън индекса или за да допусне по-късно Tesla – подсказва път напред: алгоритмите като фундамент, хората като крайни арбитри.

Още по темата

Походът на AI към реализирането на печалба се подхранва от потребителите

AI бумът може да доведе до сделка за над $100 млрд. до една година

OpenAI планира платформа за работа и сертификационна програма за AI роли

Едва ли ще видим "AI зима" и период на забавяне в развитието на AI преди 2027 г.