Изненадващият урок за митата, скрит в данните за инфлацията

Ако политиката на Тръмп по отношение на митата доведе до по-висока обща инфлация, сценарий, който ще се разиграе в следващите седмици, въпросът е кой ще плати за това. Скачът на цените вероятно ще повиши разходите за бизнес. По-малко ясно е дали и до каква степен компаниите ще прехвърлят тези по-високи разходи на потребителите.

Всяко инфлационно въздействие от митата първо трябва да се отрази в индекса на производствените цени, който отразява промените в цените на производството на стоки и услуги, продавани на потребителите. С течение на времето инфлацията на производителите се прехвърля върху потребителите и се отразява в по-известния индекс на потребителските цени.

Дългата история на PPI и CPI показва, че двата индекса са тясно свързани. Те са нараснали с приблизително еднакви темпове – PPI с 2,8% годишно от 1913 г. до май, а CPI с малко по-висок темп от 3,2% годишно. Годишните промени в двата индекса също са били силно корелирани през този период (0,8, изчислено на месечна база). 

Връзката е била също толкова силна през последните 30 години (0,81), белязани от нарастващата глобализация на търговията, колкото и през първите три десетилетия от поредицата данни (0,79). Тази дълга и последователна история подкрепя интуицията, че в дългосрочен план предприятията прехвърлят – и всъщност трябва да прехвърлят – по-високите си разходи върху потребителите.

При по-кратки периоди обаче цифрите разкриват по-нюансирана картина. Първото нещо, което прави впечатление, е, че годишните промени в PPI са били два пъти по-нестабилни от тези на CPI, измерени чрез годишното стандартно отклонение. Това предполага, че предприятията редовно са предпазвали потребителите от голяма част от турбуленциите в инфлацията при цените на производството. 

Забележително е, че по-голямата част от тази защита е била осъществена, когато инфлацията при цените на производството е достигнала пикови стойности. Средната годишна промяна в PPI е била 2,3% от 1913 г. насам.

 През 12-месечните периоди, когато инфлацията на производителите е била по-ниска от средната стойност, приблизително половината от времето, IPC е изпреварвал PPI в над 90% от случаите и със средна стойност от 2,2 процентни пункта. Когато обаче годишната инфлация на производителите е била по-висока от 2,3%, ситуацията е била точно обратната. В тези случаи PPI е изпреварвал IPC в над 70% от случаите и със средна стойност от 1,6 процентни пункта.

Резултатите са почти идентични, когато годишните промени в PPI и CPI се сравняват с шест- или 12-месечно закъснение.

Сравнение на две инфлационни среди | Бизнесът се затруднява да прехвърли по-високите разходи на потребителите, когато инфлацията на производителите надхвърли дългосрочната си средна стойност

С други думи, колкото по-висока е инфлацията, толкова по-вероятно е бизнесът да поеме по-голямата част от по-високите разходи, поне в краткосрочен план, и обратното. Един от начините да се разбере тази разлика е, че може да има граница на ценовата инфлация, която потребителите могат да поемат наведнъж. Това би обяснило защо предприятията изглеждат да нямат проблеми да прехвърлят по-високите си разходи на потребителите в нормална инфлационна среда, но се затрудняват да го направят при скок на инфлацията.

Предприятията може да имат и стратегически стимул да поемат вътрешно скока на разходите, като се имат предвид конкурентните съображения за обем и марж. Повишаването на цените би защитило маржовете на печалбата в краткосрочен план, но би могло да ги застраши в бъдеще, ако по-високите цени доведат до по-ниски обеми и пазарен дял. Постепенното прехвърляне на по-високите разходи към потребителите може да бъде начин да се защитят и двете, особено ако компаниите имат свободен марж. За щастие, много големи американски компании имат такъв – маржът на печалбата за индекса S&P 500 Equal Weight е близо до рекордно високо ниво и се очаква да расте през тази и следващата година.

Това може да обясни защо фондовият пазар е толкова чувствителен към новините за митата през тази година. Съобщението на Белия дом в Деня на освобождението беше посрещнато с едно от най-тежките двудневни сривове на американския фондов пазар, докато отлагането на митата беше посрещнато с рекорден ръст на цените на акциите. Изглежда, че фокусът върху митата е логичен, ако компаниите имат най-много да губят.

Един противоположен аргумент е, че повишените очаквания за инфлация могат да дадат на компаниите повече пространство от обикновено да повишат цените. Изключение в данните е, че през хиперинфлационните години в края на 70-те и началото на 80-те години на миналия век индексът на потребителските цени (CPI) се движеше в синхрон с индекса на производствените цени (PPI), въпреки двуцифрената инфлация на производствените цени. Предприятията може би са успели да повишат цените по-агресивно, защото потребителите са очаквали големи ценови скокове. Спомените за ценовия скок по време на пандемията са основната причина председателят на Федералния резерв Джером Пауъл да призове към предпазливост при намаляването на лихвените проценти, докато последиците от митата не станат по-ясни. С инфлационните очаквания за следващата година, които са почти двойно по-високи от дългосрочната инфлация, предприятията може да успеят да прехвърлят разходите по-бързо към потребителите.

PPI и CPI не се припокриват напълно, така че те могат да бъдат само приблизителен ориентир за начина, по който предприятията и потребителите се справят с по-високите цени. Но предвид поведението на инфлацията на производителите и потребителите през предишни периоди на скок на цените, не бива да се изненадваме, ако инфлацията, свързана с митата, първоначално бъде погълната предимно от компаниите.

Още по темата

Акциите поевтиняха с наближаването на крайния срок на Тръмп за митата

Тръмп заплаши с 10% мито за следване на "антиамериканските“ политики на БРИКС

Митата на Тръмп се отлагат, докато страните бързат да сключат сделки със САЩ