Търговците на облигации не се поддават на по-ниските лихви на Фед

Реакцията на пазара на облигации на намаляването на лихвените проценти от Федералния резерв е изключително необичайна. По този въпрос, поне, има широко съгласие на Уолстрийт. По някои показатели, подобно разминаване, с покачване на доходността по държавните облигации, докато централната банка понижава лихвите, не е наблюдавано от 90-те години на миналия век.

Какво точно означава това обаче е друг въпрос. Мненията са най-различни - от бичи (знак на увереност, че рецесията ще бъде избегната) до по-неутрални (връщане към пазарните норми отпреди 2008 г.) и любимия виновник - така наречените „бдители на облигации“ (инвеститорите губят увереност, че САЩ някога ще овладеят постоянно нарастващия национален дълг).

Но едно е ясно: пазарът на облигации не вярва на идеята на президента Доналд Тръмп, че по-бързото намаляване на лихвите ще доведе до спад на доходността по облигациите и от своя страна ще намали лихвите по ипотеките, кредитните карти и други видове заеми.

Тъй като Тръмп скоро ще може да замени председателя Джером Пауъл със свой собствен кандидат, освен всичко останало, съществува рискът Федералният резерв да пропилее доверието си, като се поддаде на политически натиск за по-агресивно облекчаване на политиката – което може да се обърне срещу него, като разпали вече повишената инфлация и тласне доходността нагоре.

„Тръмп 2.0 е изцяло за намаляване на дългосрочната доходност“, каза Стивън Бароу, ръководител на стратегията за Г-10 в Standard Bank в Лондон. „Поставянето на политическа фигура във Федералния резерв няма да намали доходността по облигациите.“

^{Необичайно разминаване | Доходността по десетгодишните облигации се е повишила, откакто Фед започна да намалява лихвите през 2024 г.}

Фед започна да сваля основния си лихвен процент от над две десетилетен връх през септември 2024 г. и оттогава го намали с 1,5 процентни пункта до диапазон от 3,75% до 4%. Търговците прогнозират още едно намаление с четвърт пункт след следващата среща в сряда като почти сигурно и предвиждат още две подобни ходове през следващата година, което би довело лихвата до 3%.

И все пак, ключовите доходности по държавните облигации на САЩ – които служат като основна база за разходите по заеми, плащани от американските потребители и корпорации – изобщо не са намалели. Доходността по десетгодишните държавни облигации се е повишила с близо половин процентен пункт до 4,1%, откакто Федералният резерв започна да облекчава лихвените си проценти, а по 30-годишните е нараснала с над 0,8 процентни пункта.

Ръст въпреки спада на лихвите

Обикновено, когато Федералният резерв променя краткосрочните лихвени проценти нагоре и надолу, доходността по дългосрочните облигации е склонна да го следва. Дори в единствените два цикъла на облекчаване извън рецесиите през последните четири десетилетия – през 1995 г. и 1998 г., когато Федералният резерв намали само с 75 базисни пункта всеки път – доходността по 10-годишните облигации спадна напълно или се повиши по-малко, отколкото по време на настоящия епизод.

Джей Бари, ръководител на глобалната стратегия за лихвени проценти в JPMorgan Chase & Co., вижда два фактора зад това. Мащабът на увеличенията на лихвените проценти от страна на Фед по време на инфлационния скок след пандемията беше толкова стръмен, че пазарите започнаха да отчитат обрата на Фед много преди той да започне, като доходността по 10-годишните облигации достигна пик в края на 2023 г. Това притъпи въздействието, след като то започна.

Освен това, като намалява лихвените проценти, дори когато инфлацията остава висока, каза той, Фед намалява риска от рецесия, ограничавайки възможностите за спад на доходността.

„Фед се стреми да поддържа това разширяване, а не да го прекрати“, каза Бари. „Ето защо лихвените проценти не са се понижили агресивно.“

Други виждат по-малко благоприятно тълкуване в така наречената срочна премия, мярка за допълнителната доходност, която инвеститорите изискват в замяна на държането на дългосрочни облигации.

Това ги компенсира за потенциални рискове в бъдеще – като повишена инфлация или неустойчиво федерално дългово натоварване. И тази премия се е увеличила с почти цял процентен пункт от началото на цикъла на намаляване на лихвите, според оценките на Федералния резерв на Ню Йорк.

^{Двигатели на доходността | Срочната премия доминира движението на доходността след първото намаление на лихвите от страна на Федералния резерв}

За Джим Бианко, президент на Bianco Research, това е сигнал, че търговците на облигации са притеснени, че Федералният резерв намалява лихвите, дори когато инфлацията упорито остава над целта си от 2%, а икономиката продължава да се противопоставя на страховете от рецесия.

„Пазарът е наистина загрижен за политиката“, каза Бианко. „Притеснението е, че Федералният резерв е отишъл твърде далеч.“

Ако Федералният резерв продължи да намалява лихвите, лихвите по ипотеките ще станат „вертикални“, добави той.

Връщане към нормалното или липса на контрол

Съществува и безпокойство, че Тръмп – след като рязко се откъсна от уважението на предшественика си към независимостта на Федералния резерв – ще успее да окаже натиск върху политиците да продължат да намаляват лихвите. Кевин Хасет, директор на Националния икономически съвет на Белия дом и лоялен към Тръмп, е фаворитът на пазара на залагания да наследи Пауъл, когато мандатът му приключи през май.

Какво казват стратезите на Bloomberg

"Ако намаленията на лихвените проценти увеличат вероятността за по-силен растеж, те няма да бъдат посрещнати с по-ниски доходности. В крайна сметка ще получим по-високи. В много отношения това е така, защото се връщаме към нормален режим на лихвените проценти, където 2% реална доходност и 2% инфлационна цел на Фед водят до 4% долна граница за дългосрочната доходност. Добавете по-силен растеж и числата оттам нататък ще се повишат."

—Ед Харисън, стратег на Bloomberg Markets Live

Досега обаче по-широкият пазар на облигации остава относително стабилен, като 10-годишната доходност се колебаеше недалеч от 4% през последните няколко месеца. А лихвите на рентабилност – основен показател за инфлационните очаквания на пазара на облигации – също са стабилни, което показва, че опасенията от инфлационен скок, подхранван от Фед, в бъдеще може да са преувеличени.

Доходността по 10-годишните ДЦК на САЩ се консолидира на 4,13% в ранната азиатска търговия в понеделник.

Робърт Тип, главен инвестиционен стратег по фиксиран доход в PGIM, каза, че това изглежда повече от всичко като връщане към нормалните нива, наблюдавани преди световната финансова криза, която доведе до дълга ера на необичайно ниски лихвени проценти, внезапно приключила след пандемията.

„Върнахме се на нормалното ниво на лихвените проценти в света“, каза той.

Бароу от Standard Bank каза, че липсата на контрол от страна на Федералния резерв върху дългосрочната доходност му напомня за подобна - макар и противоположна - ситуация, с която централната банка се сблъска в средата на 2000-те години, която стана известна като дилемата на Грийнспан.

По това време председателят Алън Грийнспан се чудеше защо дългосрочната доходност остава ниска, дори когато той увеличи краткосрочния лихвен процент. Наследникът на Грийнспан, Бен Бернанке, по-късно отдаде дилемата на твърде много спестявания от чужбина, наводняващи пазара на държавните ценни книжа на САЩ.

Днес, каза Бароу, тази динамика е обърната, тъй като правителствата около големите икономики заемат твърде много. С други думи, това пренасищане със спестявания се е превърнало в пренасищане с предлагане на облигации, което оказва постоянен натиск върху доходността.

„Вероятно е структурен ход, че доходността по облигациите не намалява“, каза Бароу. „В крайна сметка централните банки не определят дългосрочния лихвен процент.“

Още по темата

Лихвените проценти са на правилното ниво, обяви шефът на ЕЦБ Лагард

Хасет е смятан за фаворит в търсенето на нов гуверньор на Фед

По-малкият баланс на Федералния резерв носи свои собствени проблеми

Д. Георгиев: Ще има силно коледно рали в САЩ въпреки несигурността за лихвите