Стейбълкойн? По-скоро токенизирани хедж фондове

Стейбълкойн трябва да бъде стабилен. Ако тези виртуални доларови токени излизат от сянката на търговията с криптовалути и навлизат в основния финансов поток, то е защото са подкрепени от реални активи, могат да се обменят за реални долари и запазват фиксирания си курс спрямо долара или еврото, като същевременно осигуряват, според застъпниците им, безпроблемно прехвърляне на стойност.

Но не всички стейбълкойни са еднакви – и не всички са били тествани при сериозен спад – както показа разпродажбата на криптовалути в петък, предизвикана от митата. Докато залозите с ливъридж на стойност 19 милиарда долара бяха развързани и волатилните алткойни потънаха до почти нула в среда, в която всички се втурнаха да изтеглят парите си, третият по големина стейбълкойн – USDe – за кратко загуби фиксирането си към долара и падна до 65 цента спрямо долара на крипто борсата Binance. Оттогава нещата се успокоиха, но е ясно, че това не е движението, което инвеститорите очакват от така наречените дигитални долари.

Стабилен стейбълкойн | Най-големите стабилни стейбълкойни по пазарна капитализация показват висока концентрация

Фактът, че това изглежда се е случило само на Binance, предизвика много спекулации дали това е било причинено основно от нестабилността на стейбълкойните или от непредсказуемото поведение на борсата. Binance, най-голямата крипто борса, признава редица проблеми на платформата си за търговия с множество токени, включително USDe, и е изплатила около 283 милиона долара компенсации на засегнатите потребители.

"Относително стабилна"

Все пак самите основи на USDe също са подложени на внимателно разглеждане. Ако Circle и Tether приличат на токенизирани парични пазарни фондове, които реинвестират долари в активи като държавни облигации, USDe прилича повече на токенизиран хедж фонд. Той печели пари от крипто-приходи като стейкинг на Ethereum или хеджиране на крипто деривати като вечни фючърси – инструмент (нерегулиран в САЩ), който позволява на трейдърите да спекулират с ливъридж денонощно без изтичане на срока. Тези хеджирания позволяват доларовата стойност на подкрепящите активи да остане „относително стабилна“ в повечето пазарни условия, казва USDe.

Това звучи доста нереално, но се оказа много доходна търговия – търсенето от страна на инвеститорите да заемат дълги позиции в криптовалути с ливъридж, предоставен на търговските платформи, е ненаситно, според Джонатан Биър, главен изпълнителен директор на Farside Investors, а пазарната капитализация на USDe е нараснала до 14 милиарда долара. Миналата година доходността от USDe беше над 20%; миналия месец Binance предложи на потребителите 12% годишна доходност за притежание на USDe.

„Дотук всичко е наред“, написа S&P Global Ratings в оценка на USDe по-рано тази година. Но предупреди, че токенът разчита в голяма степен на функционална крипто екосистема от борси и все още не е напълно тестван в реални условия; токът оцени способността на токена да поддържа своята фиксирана стойност като „слаба“.

Системни рискове

Както често се случва в криптосферата, беше необходима голяма разпродажба, за да се разкрие, че опасенията за това, което може да се случи при необичайни пазарни условия, са били основателни. Дори ако Ethena, компанията майка на USDe, настоява, че способността да се създават и изкупуват токени е функционирала по време на срива, комбинацията от натиск за продажби, принудителна ликвидация на позициите на трейдърите и зависимостта от инфраструктурата на Binance усили шоковите вълни. Един дигитален долар не винаги щеше да струва един долар – и вероятно никога не трябваше да се представя като такъв, казват някои. „Третирането на USDe като обикновен стабилен актив 1:1 може да доведе до системни рискове за цялата крипто индустрия в бъдеще“, написа в Twitter Star Xu, основател на крипто борсата OkX.

Предупреждението

Това не означава да се отхвърля стойността на стейбълкойните или да се предполага, че някой пазар е безрисков, дори и в традиционен финансов. И въпреки цялата болка, причинена от този епизод на крипто волатилност, USDe остава далеч от непрозрачните и нестабилни стейбълкойн Terra и Luna през 2022 г.

Но може би фактът, че дори крипто професионалистите бяха изненадани от жестокостта на разпродажбата, трябва да даде повече тежест на гласовете, които предупреждават за предпазливост по отношение на стейбълкойните. С огромния натиск върху регулаторите да запазят темпото с бъдещето на парите и с разглеждането на вечни договори от страна на САЩ, нека се надяваме, че следващият крах няма да оголи още повече токенизирани хедж фондове.

Още по темата

Над два милиона са "жертвите" от урагана при криптоактивите

Най-големият срив на криптовалутите показа пазар, изпълнен с капани

Сакс: Беше грешка да не продаваме на Близкия изток