Най-големият срив на криптовалутите показа пазар, изпълнен с капани

В продължение на няколко маниакални часа в петък светът на дигиталните активи - обявен от поддръжниците за бъдещето на финансите - повтори най-стария рефлекс на Уолстрийт с невероятна скорост по време на пазарен стрес: бягство към изходите.

Искрата беше позната, но неочаквана. 100% митническа заплаха на Доналд Тръмп върху китайския внос разтърси световните пазари, надути от спекулативни излишъци. Но болката беше най-остра в криптовалутите, като индекс, проследяващ алткойните - по-малките токени от Bitcoin и Ether, които разчитат на крехка ликвидност и спекулативен ентусиазъм - паднаха с до 40% в рамките на минути.

Въпреки че сривът беше кратък и цените оттогава частично се възстановиха, критиците посочват основни проблеми в структурата на крипто пазара, които го правят склонен към бурни разпродажби. От хроничната липса на ликвидност по време на търговията през уикенда и прекомерния ливъридж до начина, по който големите борси обработват и отчитат ликвидациите, тези проблеми продължават да преследват сектор, който придобива все по-голяма привлекателност за масовия пазар, откакто Тръмп се завърна на власт.

„По време на този срив, дълбочината се изпари и двигателите за ликвидация бяха претоварени“, каза Джъстин д'Анетан, ръководител на партньорствата в Arctic Digital, бутикова консултантска фирма, фокусирана върху частните пазари на криптовалути. Механизмите за контрол на автоматичното намаляване на ливъриджа на борсите „наляха масло в огъня“ и „се усещаше по-малко като пазар и повече като капан, който се затваря“.

Докато взаимните обвинения се лееха, пазарните наблюдатели се фокусираха върху Binance, доминиращата крипто борса, и Hyperliquid, бързоразвиваща се децентрализирана финансова платформа. Според Coinglass, която събира такива данни, над 10 милиарда долара ливъридж залози бяха ликвидирани на Hyperliquid и още 2,4 милиарда долара на Binance.

^{Срив на криптовалутите}

Coinglass изчисли, че общо 19 милиарда долара позиции са били заличени на различните търговски места. Компанията добави, че „действителната сума вероятно е много по-висока“, тъй като Binance отчита само една поръчка за ликвидация в секунда.

Технически проблем на Binance изостри разпродажбата и по-късно борсата заяви, че е платила 283 милиона долара обезщетение на засегнатите потребители. Тя заяви, че проблемът не е причинил срива на пазара.

Binance и Hyperliquid не отговориха веднага на исканията за коментар. „Hyperliquid е блокчейн, където всяка поръчка, търговия и ликвидация се случват на веригата“, каза Джеф Ян, съоснователят на платформата, в публикация в X в понеделник. „Всеки може без разрешение да провери изпълнението на веригата, включително всички ликвидации и тяхното справедливо изпълнение за всички потребители.“

За индустрия, която прекара последните три години в опити да възстанови доверието след катастрофалния срив на борсата FTX, петък беше грозно напомняне за това колко крехки са тези печалби.

Натрупване на ливъридж

В един момент 7 милиарда долара изчезнаха за един час, показват данните на Coinglass. От Сингапур до Ню Йорк, един урок отекна: Когато крипто алгоритмите поемат контрола, няма човек, който да се намеси. Слабата и фрагментирана ликвидност през уикенда влоши нещата.

В дигиталните активи, исканията за допълнително обезпечение не са заявки, а автоматични команди. Когато обезпечението се провали, алгоритмите продават без пауза. Няма време, няма милост. Същата система, която държи пазарите отворени 24 часа в денонощието, гарантира, че когато волатилността удари, загубите се увеличават с бързи темпове.

Ливъриджът тихо се натрупваше от месеци. Хедж фондовете, търговците на дребно и маркет мейкърите бяха преминали от директно държане на токени към използване на заети пари за увеличаване на възвръщаемостта. На пръв поглед рискът изглеждаше ограничен: позициите изглеждаха компенсирани, лихвите по финансиране спокойни. Всъщност много сделки бяха обезпечени от един и същ пул от обезпечения, което остави системата крехка. Когато това обезпечение се провали, всичко, свързано с него, се срина в унисон.

^{Отворен интерес към крипто фючърси}

На теория крипто борсите имат предпазен механизъм. Всяка от тях обикновено поддържа застрахователен фонд - пул от капитал, изграден от такси за ликвидация и търговски санкции, предназначен да абсорбира загуби, когато маржинът на клиентите се изчерпи. Когато позицията на ливъридж търговец се срине по-бързо, отколкото може да бъде продадена, фондът се намесва, за да я купи, покривайки недостига, така че пазарът да остане подреден. В спокойни дни тези пулове тихо печелят пари. В паника те са единственото нещо, което стои между волатилността и несъстоятелността.

В петък те се сринаха. С ускоряването на ликвидациите загубите надминаха капацитета на фондовете да ги абсорбират. Това задейства последната линия на защита на системата: автоматично намаляване на задлъжнялостта (ADL).

Докато геополитиката беше спусъкът за срива, „това, което наистина разтърси пазара, е, че Binance и някои други борси започнаха автоматично намаляване на задлъжнялостта“, каза основателят на Re7 Capital Евгений Гохберг. „Това е най-лошият срив в историята на криптовалутите и до голяма степен беше изострено от централизираните борси, които променят параметрите си за ADL.“

Няма предпазни мрежи

Масовото премахване на ливъридж се разпространи и върху алткойните, които бяха унищожени. Традиционните пазари имат прекъсвачи, клирингови къщи и моменти за глътка въздух. Криптовалутата нямат такива. След като настъпят ликвидации, алгоритмите продават с каквато и да е останала ликвидност. Когато повечето търговци публикуват едни и същи монети като ценни книжа, цикълът се самоподсилва: Принудителните продажби свалят цените, предизвиквайки още повече принудителни продажби. В рамките на минути ликвидността може да изчезне напълно.

„Когато масивни дълги ликвидации се случват едновременно без нови желаещи контрагенти, системата е изправена пред математическа невъзможност“, каза маркет мейкърът Каладан в изследователска бележка. „Няма достатъчно губещи, за да платят на всички печеливши.“

Моментът е неприятен. Сривът на пазара идва точно когато криптовалутите се доближават до легитимността на масовите пазари, като фирмите от Уолстрийт разширяват предлагането на дигитални активи, а търговците на дребно се впускат в него. Във Вашингтон, продължилият месеци натиск за законопроект за структурата на пазара сигнализира за най-ясния път досега към регулаторно признаване.

В традиционните финанси това напомня за отмяната на кредитите през 2008 г. и спекулациите с ценни книжа на САЩ през 2020 г. - малки шокове, срещащи скрит ливъридж и крехка ликвидност - само че в криптовалутите последователността може да се развие за минути, а не за дни. Масовите пазари имат буфери: брокери, забавяния на сетълмента, централни банки, докато криптовалутите разчитат на инерцията.

Още по темата

Рекордното разпродаване на криптовалути предизвиква интрига: кой загуби всичко

"Черен лебед" за криптовалутите: Стигна се до ликвидации за над $6 милиарда