Централните банки пропускат шанса да обуздаят хедж фондовете

Световните централни банкери пропуснаха шанса да наложат строги ограничения върху заемането на средства от най-големите хедж фондове, чието значение за основните държавни облигации и други финансови пазари нарасна значително през последното десетилетие. Такива фондове са в центъра на така наречената сенчеста банкова дейност, където използването на заемни средства и деривати е тревожен източник на нестабилност, който може да навреди не само на опитни инвеститори, но и на ценообразуването и предлагането на финансиране във всички сектори на икономиката.

В свят на постоянно нарастващ публичен дълг и нестабилна политика е наложително управляващите да се справят с този потенциален епицентър на следващата финансова криза, но те остават разочаровани от липсата на данни и възпрепятствани от лобистката сила на глобалната индустрия за управление на активи. Хедж фондовете, дилърските банки и други продължават да се съпротивляват на призивите за повече финансова отчетност и разкриване на информация. Монетарните власти във Финансовия съвет за стабилност смекчиха по-ранните предложения за по-голяма прозрачност в полза на сътрудничеството с индустрията за защита на поверителната информация. 

Трябва да има компромис: без навременна подробна информация, която да помогне на централните банки да следят рисковете и да надзирават пазарите, регулаторните органи трябва да наложат по-строги правила за защита на икономиките.

Съветът за финансова стабилност, който се среща в Базел, Швейцария, проучва мащаба и ефектите от заемните средства в небанковите, пазарно ориентирани финансови институции, след като няколко малки и големи кризи между 2020 и 2022 г. подчертаха способността им да причиняват щети. Те проучиха уязвимостите на застрахователите, пенсионните и взаимните фондове, както и на хедж фондовете, които са най-динамични и използват най-голям ливъридж, за да усилват ефекта от своите сделки. В САЩ общият размер на заемите, отпуснати на хедж фондовете, достигна нов рекорд от над 5,5 трилиона долара в края на март. 

Общият размер на заемите, отпуснати на хедж фондовете, достигна рекордни нива през тази година | Заеми по вид в края на всяко тримесечие за всички хедж фондове

Също в сряда, Банката на Англия предупреди за рисковете от все по-голямата роля на хедж фондовете на пазарите на британски държавни облигации в своя полугодишен доклад за финансовата стабилност. Тя посочи, че малък брой много големи фондове представляват 90% от заемите за ускоряване на търговията с облигации и че непрозрачният характер на дейността им засилва заплахата от дестабилизиращи разпродажби.

Окончателният доклад на Съвета за финансова стабилност (FSB) относно ливъриджа в небанковото финансово посредничество – техническият термин за използването на заемни средства от сенчести банки – публикуван в сряда, предлагаше широка гама от препоръки, от които регулаторните органи по целия свят трябва да изберат най-подходящите или политически приемливи варианти.

FSB се надява, че пакет от мерки ще доведе до по-безопасни пазари. Те включват по-добри и по-публични данни, които да помогнат на всички инвеститори да оценяват по-добре рисковете, поемани на пазарите; повече трансгранично сътрудничество между властите за обмен на информация; по-централизирано клиринг на сделките и финансирането; и потенциално някои ограничения на ливъриджа, който може да се използва в съответствие с определени пазари или от определени фондове. 

Въпреки това големите и сложни хедж фондове успешно се противопоставиха на централните банкери, които разчитат на по-строги ограничения за заемане на средства, било то за конкретни сделки или за самите фондове. 
В крайна сметка докладът на FSB предупреждава местните регулатори да бъдат внимателни с ограниченията на ливъриджа, за да избегнат загуба на ликвидност или увеличаване на разходите на основни пазари като държавните облигации.

Регулаторите се сблъскват с трудности в тази област, защото по-голямата роля на хедж фондовете е следствие от по-строгите правила за банките след световната финансова криза от 2008 г. Това принуди инвестиционните банки да намалят ливъриджа и им попречи да правят залози на пазарите с пари назаем.

САЩ се опитват да подобрят устойчивостта на пазарите на държавни ценни книжа, отчасти чрез облекчаване на регулациите за банките. Реформите на ливъридж коефициента, прокарвани от министъра на финансите Скот Бесент, би трябвало да помогнат, като дадат на дилърите повече балансова способност за нискорискови активи като държавен дълг. Това ще им помогне да отпускат повече кредити на хедж фондовете и би трябвало да ги направи по-способни да поемат излишъка при масирани продажби от страна на ливъридж инвеститори.

САЩ и други юрисдикции също насърчават търговията с държавни облигации и репо финансирането към централни клирингови къщи, които начисляват на заемателите марж, който намалява размера на заемите, които могат да получат. Но тези мерки се забавиха. 

Все пак ограниченията на ливъриджа на големите хедж фондове трябва да бъдат ключов инструмент за централните банки, особено в САЩ и Обединеното кралство, където ролята им е най-значителна. Простото ограничение, което не отчита рисковете на активите, държани от даден фонд, е твърде грубо и може да ги насърчи да инвестират повече средства в по-рискови сделки, за да максимизират възвръщаемостта. Вместо това е необходима система от ограничения на ливъриджа, основани на риска, заедно с правила за размера на средствата, които фондовете трябва да държат в резерв, за да могат да отговорят на искания за погасяване или допълнителни гаранции при загуби от сделки. Това би помогнало да се гарантира, че техните сложни, многоактивни и взаимосвързани инвестиционни портфейли са в състояние да издържат на стрес, без да предизвикат лавинообразни загуби на пазарите.

Хедж фондовете и другите управляващи активи твърдят, че такива ограничения биха ги третирали като банки, които се финансират с депозити и чийто фалит може да създаде по-големи системни проблеми, отколкото би могъл да създаде фалиращ фонд. Но това е само половината от историята. Хедж фондовете и по-широката сенчеста банкова система разчитат на паричните пазарни фондове да играят ролята на депозити, като предоставят краткосрочни парични средства за финансиране на по-дългосрочни залози. Тази система страда от банкови пикове в финансирането, което води до кредитни кризи и реални проблеми за икономиките, принуждавайки централните банки да се намесват с подкрепа от данъкоплатците, както аргументирах в статия от април.

Идеята, че по-добрите данни и мониторинг – от централните банки, инвеститорите и кредиторите на всички пазари – ще осигурят по-добра защита срещу бъдещи кризи, е обнадеждаваща. Но тя е далеч от реализация. През тази година вече станахме свидетели на няколко тревожни разпродажби на британски и американски държавни облигации, които централните банкери и инвеститорите се затрудниха да разберат в реално време. Проблемите съществуват. Монетарните власти трябва да вземат нещата в свои ръце.

Пол Дж. Дейвис е колумнист на Bloomberg, който пише за банковото дело и финансите. Преди това е бил репортер в Wall Street Journal и Financial Times.

Още по темата

Независимостта може да е най-лошата форма на централно банкиране

BNP Paribas очаква още едно намаление от ЕЦБ

Инфлацията в Турция се забавя по-бързо от очакваното - ще има ли спад на лихвите