Tesla е автомобилна компания. Акциите ѝ са меме

Въпреки това, привържениците на Tesla са във възторг от поредното изявление на Мъск, че истинска роботакси услуга скоро ще стартира в Остин – нещо, което може и да не се случи навреме

09:01 | 7 февруари 2025

Автор: Лиъм Денинг

Снимка: Bloomberg.com

Пропуск в четвъртото тримесечие заради слаби цени и микс, неясни перспективи: акциите поскъпват (Това автомобилна компания ли е?)

Това беше Адам Джонас, автомобилният анализатор на Morgan Stanley, в началото на своя доклад. Основните елементи са налице: продажбите на превозни средства на Tesla, ценообразуването и маржовете бяха катастрофални, а различните изявления на главния изпълнителен директор Илон Мъск бяха типично неясни. И все пак, акциите скочиха. Джонас заключава, че това ужасно тримесечие е „емблематично за компания, преминаваща от чисто автомобилен бизнес към силно диверсифициран бизнес, фокусиран върху AI и роботиката.“

На следващия ден той намали прогнозите за 2025 г. относно доставките на превозни средства, ценообразуването, маржовете, доставките на батерии и цялостната печалба. Целевата цена остана непроменена на 430 долара (Tesla приключи търговията в петък на около 404 долара с пазарна капитализация от 1,3 трилиона долара).

Разминаването между финансовите резултати на Tesla и цената на акциите ѝ не е нещо ново, но вече достига нови висини. Анализатори, които покриват автомобилната индустрия, открито се питат дали Tesla въобще е автомобилна компания – което показва колко неустойчиви са нещата.

В един смисъл – и то не добър – Tesla не е автомобилна компания. По-рано писах за слабостта на последния отчет, включително големите продажби на кредити за нулеви емисии и печалбите от биткойн. Ако вземем предвид и приходите от лихви по паричните резерви, може да си помислим, че Tesla приключи 2024 г. повече като мениджър на активи, специализиран в криптовалути, зелени кредити и държавни облигации, с второстепенен бизнес в производството на автомобили.

Tesla Car

Тримесечната печалба преди данъци на Tesla по източник.

Разбира се, Tesla е автомобилна компания. Производството и продажбата на електромобили – плюс продажбата на регулаторни кредити и предоставянето на услуги като резервни части и EV зареждане – генерираха 90% от приходите и 85% от брутната печалба на компанията миналата година. Дивизията за енергийно съхранение на Tesla нарасна значително, но все още е сравнително малка, а тенденцията в маржовете ѝ – спад от 30% през последните три тримесечия – показва, че тя трябва да избегне комодитизацията, която застрашава всеки производител на батерии.

Проблемът е, че акциите на автомобилните компании обикновено се търгуват на едноцифрени коефициенти цена-печалба, докато Tesla има трицифрени множители. Още по-лошо – продажбите на автомобили на Tesla спряха да растат миналата година (а Мъск забележимо не повтори прогнозата за ръст от 20-30% за 2025 г., която даде само преди три месеца).

Ако приемем, че 90% от консенсусната прогноза за печалбата през следващата година идва от автомобилния бизнес и приложим премиум множител като този на Ferrari NV – 49 пъти, при положение че Ferrari има значително по-високи маржове – то автомобилният бизнес на Tesla би струвал 133 долара на акция, което е едва една трета от текущата цена.

Ето защо, само година след като посвети цял ден на обещанието за значително по-евтин електромобил, Мъск направи рязък завой през 2024 г. не само към съществуващия си разказ за роботаксита, но и към изкуствения интелект и хуманоидния робот Optimus – всичко друго, но не и (човешки управлявани) автомобили, по същество. Всички тези проекти са вътрешни и засега не представляват реален бизнес.

Цените на акциите гледат напред, а не назад, така че мнозина биха спорили, че въпреки ужасните автомобилни резултати, огромната оценка на Tesla е оправдана от бъдещите печалби от всичките ѝ технологични начинания. Биковете могат да сочат предишните постижения на Мъск, особено масовото налагане на електромобили и неговите извън-Tesla проекти, като Space Exploration Technologies Corp. (SpaceX).

Но обикновено се дисконтират прогнозните парични потоци, за да се отразят рисковете. Мъск е постигнал реални неща, но неговата история на грандиозни обещания, които не се реализират или се случват с огромно закъснение, е неоспорима. Вземете автономните автомобили, например – Мъск от почти десетилетие рекламира предстоящото появяване на Tesla, която може сама да прекоси САЩ от бряг до бряг. Това така и не се е случило, дори когато конкурентът Waymo LLC вече е стартирал реални роботаксита в няколко града и сега, според съобщения, е готов да започне тестове в още 10.

Въпреки това, привържениците на Tesla са във възторг от поредното изявление на Мъск, че истинска роботакси услуга скоро ще стартира в Остин – нещо, което може и да не се случи навреме, а и във всеки случай представлява значително по-скромна амбиция в сравнение с предишните му обещания за роботаксита навсякъде.

Така че колко голяма е тази отстъпка за риска? Не особено. В друга реакция на тримесечния отчет Evercore ISI тактично отбеляза, че анализирането на текущите финансови резултати става „все по-проблематично“, защото реалният текущ бизнес на Tesla представлява по-малко от 40% от пазарната ѝ стойност. Казано по друг начин – Tesla е надценена. В своя полза Evercore има неутрален рейтинг и целева цена от 275 долара.

По-оптимистични са от RBC Capital, където дават целева цена от 440 долара и еквивалент на препоръка „купувай“. Те оценяват бизнеса с роботаксита на Tesla на 879 милиарда долара, като прогнозират приходи за 2040 г., прилагат 10-кратен множител върху тях и след това ги дисконтират със ставка от 7,5%. За контекст – 2040 г. е толкова далеч в бъдещето, колкото 2010 г. е в миналото. Огромен множител върху приходи и само 3% рискова премия над 10-годишните държавни облигации изглежда доста лежерен подход.

Неуморният оптимизъм е ендемичен. Преди година 37% от анализаторите, проследявани от Bloomberg, препоръчваха „купувай“ за Tesla, която тогава се търгуваше на 57 пъти прогнозната коригирана печалба. Оттогава, въпреки слабото финансово представяне и променящата се стратегия, акциите повече от удвоиха стойността си, като цялото това увеличение се дължи на разширяване на множителя до 140 пъти. И днес 48% от анализаторите дават препоръка „купувай“.

В известен смисъл, много анализатори са като инвеститорите, гонещи инерцията – просто се возят, вместо да управляват. Целевите цени по-скоро следват, отколкото определят посоката на акциите на Tesla, макар че през по-голямата част от последните пет години те имаха прилична корелация с прогнозите за печалбата. Връзката отслабна през 2024 г., а след избора на новия приятел на Мъск, президента Доналд Тръмп, напълно се разпадна.

Tesla Car

Цената на акциите на Tesla и консенсусът на анализаторите за целева цена и 12-месечна прогнозна печалба.

Tesla е автомобилна компания. Нейните акции обаче са нещо съвсем различно. „Тръмп-ефектът“ го демонстрира ясно – президентът очевидно застрашава субсидиите, които поддържат паричния поток на Tesla, но се възприема (вероятно погрешно) като потенциално полезен за регулациите около автономното шофиране. Тази неясна „опция“ върху Белия дом, която включва и надежди за насърчаване на Мъск в лидерството на американската революция в AI и роботиката, в момента се оценява на около половин трилион долара, според досегашното поскъпване на акциите.

Ако изобщо нещо, акциите на Tesla приличат повече на другото явление, подкрепяно от Тръмп – биткойна; вързани за нищо друго освен за настроения. Разбира се, Tesla има реален паричен поток, но числата не лъжат. Най-големият ѝ актив в този момент е чистата вяра.