Ще е нужно нещо повече от Тръмп, за да видим възход на еврото

Европейските управляващи се сблъскаха с много изненади след завръщането на Доналд Тръмп в Белия дом. Една от най-големите: перспективата еврото да се превърне в конкурент на могъщия американски долар.

Докато инвеститорите се възстановяват от търговските сътресения, произтичащи от Вашингтон, еврото поскъпна. Група от смели лидери сега привества идеята единната валута да се превърне в сериозна алтернатива на долара като крайъгълен камък на глобалната финансова система. През май Кристин Лагард, президент на Европейската централна банка, заяви, че несигурността относно ролята на долара „създава възможност за „глобален момент на еврото”.

След това тя представи план за използване на този момент. По типичен за Европейския съюз начин, въпросът беше включен в дневния ред на срещата на върха през юни, където лидерите дадоха зелена светлина, преди да прехвърлят подробностите на служителите в Брюксел и Франкфурт.

За да се конкурира сериозно с долара, еврозоната ще трябва да преодолее вътрешните различия и фрагментацията по много фронтове. По-нататъшната интеграция на капиталовите пазари на страните членки ще ги направи по-дълбоки и по-ликвидни, като ще даде на инвеститорите повече стимули да държат активи, деноминирани в евро. Съвместното емитиране на държавен дълг би могло да създаде алтернатива на американските държавни облигации за инвеститорите, които търсят нискорискови активи. Такива проекти се борят да стартират от десетилетия и скептицизмът преобладава по отношение на това дали този път ще бъде по-различно.

Още по темата

Доларът все още властва, но политиката на Тръмп го прави по-малко специален

На кой му е притрябвало дигитално евро? На всеки, който използва пари

„Аз съм оптимист и мисля, че Европа ще предприеме стъпки в тази посока“, казва Гунтрам Волф, професор в Solvay Brussels School of Economics and Management, който често е съветвал министрите на финансите от еврозоната. „Но реализмът ми подсказва, че тези стъпки няма да бъдат достатъчно големи, за да може еврото наистина да се превърне в конкурент на американския долар.“

Регионалната интеграция беше основният мотив за създаването на единна валута. Но на заден план се криеше завистта на Франция към „прекомерната привилегия“ на долара, термин, измислен през 60-те години от тогавашния министър на финансите Валери Жискар д'Естен (който по-късно стана президент). Лагард, която е бивш френски министър на финансите, също посочи специалните предимства на наличието на глобално доминираща валута в речта си през май. Те включват по-ниски разходи по заеми за правителствата и бизнеса и защита от колебания на валутните курсове и санкции.

Отмар Исинг, един от архитектите на еврото, си спомня как френските амбиции все още бяха живи, когато той стана първият главен икономист на ЕЦБ през 1998 г. Но тогава той се противопостави на активното насърчаване на така наречената интернационализация на валутата. „По това време съществуваше опасност ЕЦБ и еврото да бъдат претоварени с политически амбиции“, казва той.

Въпреки това, значението на валутата нараства до глобалната финансова криза и последствията от нея, когато тя започва да губи позиции. Неотдавнашен доклад на ЕЦБ показва, че международното използване остава непроменено на 19% от транзакциите през 2024 г., с 20% дял във валутните резерви. И двете цифри са приблизително една трета от резултатите на долара.

Мерките на Тръмп по отношение на митата и атаките срещу Федералния резерв разтърсиха тази ситуация. Американските облигации вече не се възприемат като сигурно убежище, както преди, като „смущенията на пазара на държавни ценни книжа“ се посочват като най-голям риск от стратезите в скорошно проучване на френската инвестиционна банка Natixis. Междувременно, на фона на преминаването на Германия към по-либерална фискална политика, което поражда надежди за растеж, интересът към еврото се засили. „Когато започнете да имате клиенти, колеги, австрийци, германци, швейцарци, които наистина започват да се притесняват за долара и стават проевропейски настроени, тогава разбирате, че нещо е нарушено“, казва Фредерик Дюкрозе, ръководител на макроикономическите проучвания в Pictet Wealth Management.

Лагард предупреждава да не се приема възходът на еврото за даденост. „Трябва да го заслужим“, каза тя в речта си. Самата ЕЦБ дава своя принос, като работи за създаването на дигитално евро, каза тя, като настоя, че политическите лидери на Европа също трябва да действат. Тя подчерта три важни основи за по-доминираща валута: непоколебима ангажираност към отворена търговия, подкрепена от военна сила; по-дълбоки капиталови пазари; и защита на върховенството на закона.

В много от тези области ЕС има какво да предложи. Вътрешната свободна търговия вече е факт, а като нетен износител ЕС подкрепя отворената търговия. Спазването на върховенството на закона е предпоставка за членство. Решението на Европа да се превъоръжи – подтикната от Тръмп – е значимо. Но блокът изостава в областта на финансите. „Най-големите пречки пред лидерството на еврото – в раздробена международна среда и при нарастващото търсене от страна на глобалните инвеститори на алтернативи на долара като сигурно убежище – са фрагментирането на самия европейски пазар и липсата на ликвидност на пазарите на евро дълг“, казва Лена Комилева, главен икономист в G Plus Economics.

Курсът на еврото спрямо долара все още е далеч от пикът си

Още по темата

Еврото отчита най-слабата си седмица от 2022 г. насам

Търговците очакват ЕЦБ да задържи лихвите непроменени до края на 2025 г.

Облигационните пазари в рамките на блока, взети заедно, са една трета от размера на пазара в САЩ, а рисковият капитал също изостава значително. Единен капиталов пазар би предоставил на компаниите друг източник на финансиране освен доминиращите банкови кредити, би позволил евтини и сигурни трансгранични инвестиции и би могъл да привлече чуждестранен капитал.

Но „националните интереси“, както ги определи Лагард през ноември миналата година, стоят на пътя. Необходимо е хармонизиране на пазарния надзор, данъчните режими и правилата за несъстоятелност. Лагард описа как повече от 100 опита за напредък на капиталовите пазари са се провалили от 2015 г. насам. Няма един единствен виновник. Малките страни с големи финансови центрове, като Ирландия и Люксембург, имат ясни интереси, които да защитават, но на сцената действа и армия от лобисти. Например, германските банки Sparkassen – предимно местни спестовни институции – искат да защитят собствения си кредитен бизнес от преминаването към финансиране от капиталовите пазари, което често се доминира от големите банки.

„Това е трудна задача, защото националните и европейските проблеми са взаимосвързани и има много различни интереси в игра“, казва Йоханес Линднер, съдиректор на Центъра „Жак Делор“, мозъчен тръст със седалище в Берлин. Една радикална идея на Лагард – да се заобиколи хармонизирането на правилата за 27-те членки на ЕС чрез създаването на теоретична 28-а юрисдикция, към която фирмите да могат да се присъединят – би могла да промени изцяло ситуацията, казва високопоставен служител от еврозоната, който говори при условие за анонимност. Но това не е част от политическата програма, добавя той.

Общото финансиране на държавните облигации е още по-спорно, по простата причина, че по-богатите страни като Германия не искат да финансират задлъжнели партньори като Италия. Това оставя инвеститорите да оценяват всеки национален емитент поотделно, като само някои еврооблигации отговарят на критериите за ултрасигурни активи. Лагард наскоро отбеляза, че неизплатените държавни облигации с рейтинг поне AA възлизат на малко под 50% от брутния вътрешен продукт в Европа, в сравнение с над 100% в САЩ.

Колегата на Лагард в Изпълнителния съвет на ЕЦБ Изабел Шнабел счита, че голям европейски пазар на облигации е предпоставка за по-голяма глобална роля на еврото. Тя призовава да се поднови дебатът за по-голямо финансиране от ЕС на общи обществени блага като отбраната. Това би се основавало на прецедента, създаден през 2020 г. от ЕС за създаване на съвместно финансиран фонд за възстановяване в размер на 750 млрд. евро за подпомагане на възстановяването от щетите, причинени от пандемията. Политическият импулс може да дойде от плана на ЕС „ReArm Europe“, който има за цел да мобилизира до 800 млрд. евро за военни инвестиции.

„Ако се издават повече облигации на европейско, а не на национално ниво, това ще създаде много по-ликвидни пазари за еврото и за държавните облигации на еврозоната“, казва Масимилиано Кастели, ръководител на глобалните суверенни пазари в UBS Asset Management. Но „това все още е само сценарий, защото Европа често дава обещания, които много често не се изпълняват“.

Исинг, архитектът на еврото, отхвърля идеята за съвместен дълг, в съзвучие с консервативното германско фискално мислене. И той все още е скептичен по отношение на активното насърчаване на по-голяма роля на ЕЦБ. „Решението за използването на еврото като международна валута е в ръцете на чужденци, централни банки или частни субекти“, казва той. „За ЕЦБ е от ключово значение да убеди международните инвеститори, че могат да разчитат безкрайно на стабилността на еврото.“

Още по темата

ЕЦБ ще се въздържи от намаляване на лихвите, тъй като няма яснота за митата

Промяната на курса на долара подтиква развиващите се страни към дълг в евро

Най-новият член на съвета на ЕЦБ е виждал колапс на световния ред и преди

Еврото е стабилно заради залозите, че Тръмп няма да наложи 30% мита