Надеждите на Саудитска Арабия бяха попарени от Уолстрийт - отново

Най-големият производител на петрол в света - Saudi Aramco - трябваше да вземе заем, за да изплати дивидента си

18 August 2025 | 19:22

Автор: Хавиер Блас
Редактор: Даниел Николов

Снимка: Bloomberg

Първичните публични предлагания често са екстравагантни събития. Но дори по техните хиперболични стандарти, с банкери, отчаяно набиращи интерес, саудитското кралско семейство направи допълнителни усилия, когато продаде акции на петролния гигант Aramco. Но това не проработи по онова време - и не работи и сега.

В навечерието на първичното публично предлагане през 2019 г., един от най-високопоставените членове на саудитското кралско семейство предупреди, че „тези, които не са се абонирали“ за листването, ще съжеляват дълбоко. Оценката от 2 трилиона долара, която саудитците искаха, трябваше да се материализира след „няколко месеца“. Посланието: купувайте сега или пропускате огромна възможност.

Уолстрийт не купи и не пропусна. През последните пет години и половина акциите на Aramco се представиха по-зле от всички свои конкуренти. Сега компанията поема дълг, за да покрие дивидента си; акциите паднаха до петгодишно дъно и обемът намалява, което е знак, че местните и чуждестранните инвеститори избягват акциите.

На база обща възвръщаемост, включително реинвестирани дивиденти, Aramco е постигнала едва 16% от първичното си публично предлагане; най-лошият резултат сред някои от най-големите компании в света, според данни, събрани от Bloomberg. Дори санкционираната "Роснефт" от Русия се е представила по-добре. Exxon Mobil Corp., Chevron Corp. и Shell Plc са постигнали обща възвръщаемост от над 50%.

^{Saudi Aramco изостава от конкурентите си | След IPO-то саудитският петролен гигант се представя по-слабо от други водещи международни и национални петролни компании, дори когато включва големи дивидентни плащания}

Проблемите се утежняват от усещането сред глобалните инвеститори, че Aramco няма план за съживяване на акциите си. Чуйте последните конферентни разговори с акционери и, ако не друго, човек остава с впечатлението, че компанията смята, че си върши работата.

„Вярваме, че предлагаме много атрактивно инвестиционно предложение“, каза главният финансов директор Зиад Ал-Муршед пред инвеститорите по-рано този месец. Това е доста смело изявление, когато цената на акциите е на най-ниското си ниво от март 2020 г., когато Covid-19 свали цената на суровия петрол Brent до близо 20 долара. Когато се обърнах към Aramco, за да обсъдя ситуацията, компанията поиска списък с въпроси; след като го изпратих, казаха, че не искат да коментират.

През първите шест месеца на 2025 г. Aramco отчете свободен паричен поток от 34,4 милиарда долара, недостатъчен за изплащане на дивидент от 42,7 милиарда долара през същия период. За да преодолее разликата, компанията продаде облигации, нещо, което може да направи с лекота благодарение на ниския коефициент на ливъридж. Саудитската държава притежава около 97% от акциите – по този начин тя е най-големият бенефициент на дивидентите.

Забележително е, че Aramco, която твърди, че е производителят на петрол с най-ниски разходи в света, не успя да покрие дивидента си, дори след като средната цена на Brent достигна над 70 долара за барел от януари до юни, което едва ли е ниска цена според историческите норми. Представете си проблема, ако цените на петрола паднат още повече. Досега през втората половина на годината средната цена на Brent достигна 69 долара за барел. Разбира се, Aramco сега изпомпва повече, компенсирайки част от слабостта на цените, но все пак е трудно да се види възходящ път за собствения капитал.

За да процъфтява, Aramco се нуждае от по-високи цени на петрола – и по-високо производство. Трябва също така да намали оперативните разходи. Докато компании като Shell и Chevron обявиха затягане на коланите, освобождавайки хиляди служители, Aramco увеличава режийните си разходи. Преди десетилетие компанията е наемала около 65 000 души; днес броят на служителите ѝ се е увеличил до около 75 000, според годишните отчети на компанията. Разходите на компанията в нови проекти също са огромни, особено като се има предвид, че тя се е отказала от плановете си за увеличаване на максималния производствен капацитет през следващите няколко години.

Проблемът със саудитския петролен гигант винаги е била оценката. Откакто саудитският престолонаследник Мохамед бин Салман настоя, че Aramco струва 2 трилиона долара през 2016 г., той е решен да докаже на скептиците, че грешат. Докато пазарната капитализация достигна пик от 2,42 трилиона долара, когато цените на петрола скочиха малко след руската инвазия в Украйна, сега тя е около 1,5 трилиона долара - огромна по всякакви стандарти, но все пак с една четвърт по-малка от първоначално желаната от кралството сума.

^{Saudi Aramco не се харесва | След първичното си публично предлагане през 2019 г., саудитският петролен гигант се затруднява да привлече чуждестранни инвеститори, отблъснат от високата оценка, търсена от кралството}

Инвеститорите, които участваха в последващото вторично публично предлагане миналата година, купиха акции на цена от 27,5 риала на акция и днес понасят загуби от над 12%. Независимо от показателя, който се разглежда, саудитската петролна компания предлага по-добра стойност като кредитна инвестиция - чрез своите облигации, особено 10- и 30-годишните си книжа - отколкото като акция.

Досега инвеститорите са научили този урок: кралството вероятно ще се затрудни с продажбата на повече акции в бъдеще. Това би било голям удар за кралското семейство. Преди първичното публично предлагане Рияд говореше за възможността да продава малки части от Aramco на всеки няколко години, за да набира средства. Отсега нататък кралството ще трябва да се задоволи с продажба на дълг.

Хавиер Блас е колумнист на Bloomberg Opinion, който отразява енергетиката и суровините. Той е бивш репортер на Bloomberg News и редактор за суровини във Financial Times.