"Изключителната привилегия" на долара може да приключи с Тръмп

Положението на долара в световен мащаб е смесена благословия. Статутът му на сигурно убежище и господстваща резервна валута понижава разходите на САЩ за заеми - така наречената „прекомерна привилегия“ - което означава повече инвестиции, по-голям растеж и по-високи доходи в съвкупността. Но силната позиция на долара е и в ущърб на конкурентоспособността на икономиката в международната търговия, което поставя някои от производителите в неизгодно положение. Колко жалко е, че на пръв поглед не може да се съберат предимствата на силната валута заедно с предимствата на слабата.

При едно тълкуване обаче администрацията на Тръмп се стреми да направи точно това. Според стратегията, начертана от Стивън Мирън, председател на Съвета на икономическите съветници на президента, е възможно да се тласне стойността на долара надолу, без това да доведе до повишаване на дългосрочните лихвени проценти - по този начин се постига по-голяма конкурентоспособност в търговията, без да се отстъпва от прекомерната привилегия. Ключът е да се променят условията на международната търговия и финанси, като се използват всички инструменти на силата на САЩ.

Само по себе си обявяването на политика на слаб долар може да предизвика бягство от доларови активи и в резултат на това - рязко повишаване на лихвените проценти. Затова е по-добре, както обяснява Миран, да се започне с митата. Те няма да допринесат много за намаляване на търговския дефицит, тъй като по-ниският внос би означавал по-силен долар, което би обърнало повишаването на конкурентоспособността и би свило и износа. Но това е само първият етап.

Заплахата от наказателни мита би дала на САЩ възможност да я използват наред с други форми на натиск (например заплахи за прекратяване на сътрудничеството в областта на сигурността), за да издействат отстъпки по отношение на митата и нетарифните бариери на търговските партньори и да наложат нови валутни споразумения (включително управление на доларовите резерви), които да позволят плавно обезценяване на долара. Това ново „Споразумение от Мар-а-Лаго“ би утвърдило позицията на долара в световен мащаб, би предотвратило бягството от доминираните в него активи и би задържало дългосрочните лихвени проценти. При правилна последователност крайният резултат би могъл да бъде умерени мита (за разлика от заплашваните в началото високи ставки) и по-малко държавни заеми (благодарение на приходите от мита), което ще доведе до намаляване на притока на капитали, по-малък търговски дефицит, разумно обезценяване на валутата и липса на скок в разходите по заемите.

Амбициозно. В предишен материал отбелязах някои от трудностите, свързани с всичко това (много от тях, разбира се, бяха подчертани от Миран). Но как се осъществява всичко това?

Още по темата

Политиките на Тръмп могат да дестабилизират долара - Част 1

Доларът се оказа най-голямата жертва на политиките на Тръмп

Силата на еврото не зависи от упадъка на долара

Засега не съвсем според предвиденото. В началото вълната от реални и заплашителни мита доведе до поевтиняване на долара, а не до поскъпване, и повиши доходността на дългосрочните американски облигации. Това не е добре. Комбинацията от по-евтин долар и по-високи дългосрочни лихвени проценти е необичайна. Най-малкото тя предполага засилване на безпокойството по отношение на задържането на активи в долари.

Разбира се, това е едва в началото. Търговските потоци и валутните колебания ще бъдат трудни за разчитане, докато димът не се разнесе, ако изобщо се разсее. (Например, много вносители ускориха покупките си, за да натрупат запаси, преди да влязат в сила повечето от митата, което засенчва евентуалния ефект върху цените, обема на търговията и валутните курсове.) Администрацията пренаписва правилата на световната търговия, въпреки че се застъпва за огромно увеличение на държавните заеми (независимо от приходите от митата) и застрашава независимостта на Федералния резерв. Предвид всичко изброено дотук, последните колебания на лихвените проценти и на долара, макар и забележими, са скромни.

Въпреки това инвеститорите очевидно имат своите съмнения. Една от очевидните причини за безпокойство е объркването относно начина, по който трябва да се развие стратегията. Безкрайните спорове за митата за отделните страни, заплахите и отстъпленията, постоянно променящите се крайни срокове и противоречивите обосновки правят мисленето неразбираемо както за търговските партньори, така и за инвеститорите. Въпреки това защитниците на този подход биха казали, че това е цялата идея. „Стратегическата несигурност“, както я нарича министърът на финансите Скот Бесент, дава на САЩ възможност за влияние в преговорите. От тази гледна точка не искате отсрещната страна да знае какво мислите. След като се сключи възможно най-добрата сделка, ще настъпи яснота.

Още по темата

Превръщането на валутата в оръжие тревожи все повече централните банки

Силното евро няма да излекува европейската икономика

Доларовият индекс претърпя най-голямата загуба за първото полугодие от 1973 г.

Може би. Въпреки рисковете, инвеститорите могат да си представят, че ще се примирят с нарушенията, доколкото те носят ползи за интересите на САЩ. Много по-опасно е, че администрацията не разбира какви са реалните интереси на САЩ, и по-специално не разбира, че доверието в американското лидерство - а с това и в превъзходството на долара - е жизненоважен актив на САЩ.

Първоначалната бъркотия около митническата политика е в съответствие с проекта „Мар-а-Лаго“, а пренастройването на международната парична и финансова система е необходимо за осъществяването му. Тук е основното противоречие. В програмата се предвиждат нови механизми, които разпределят по-справедливо разходите за управлението в световен мащаб. Тя не просто иска да разбие съществуващите многостранни норми и институции - процес, който вече е в ход; тя иска да създаде нови, които да осигурят прекомерната привилегия на долара.

Ако доверието в долара спадне, други правителства могат да поставят под въпрос зависимостта си от доларовите резерви за целите на ликвидността и да се запитат дали техните финансови системи трябва да бъдат толкова тясно интегрирани с американската, което може да доведе до порочен кръг. Администрацията осъзнава тази заплаха. Тя уведоми разширената група на БРИКС от развиващи се и нововъзникващи пазарни икономики да очакват по-високи мита за стоките, които продават на САЩ, ако продължат да осъществяват плановете си да разчитат по-малко на долара в търговията помежду си.

Друг начин да се защити прекомерната привилегия, разгледан от Миран, би бил да се изиска от другите правителства да променят състава на доларовите си резерви, като коригират срока на притежанията си, за да избегнат натиск за повишаване на дългосрочната доходност.

Но всички подобни сделки зависят от взаимната изгода и доверието - а целите и методите на администрацията разколебават и двете. В отминаващата епоха САЩ се възприемаха предимно като услужлив хегемон, който предоставя глобални обществени блага и в замяна се радва на изключителни привилегии (и освен това на други ползи). През новата епоха САЩ възнамеряват да упражняват властта си по-егоистично - за да бъдат по-малко използвани от другите държави, както би казала администрацията. Въпреки това тя все още иска един вид многостранност в международните отношения (трайна система от договорености и разбирания) и все още иска да бъде начело.

Дилемата за другите държави е сериозна. Не става дума само за това, че ще им бъдат отказани някои от предимствата на американската хегемония преди Тръмп - в случая с Европа например защитата на американската военна мощ на сравнително ниска цена. Става дума и за това, че новият ред, след като тези отстъпки бъдат осребрени, ще бъде далеч по-нестабилен. Фаворизирането на американския внос и ограничаването на доларовите резерви може да е достатъчно за момента, но какво следва?

Дори ако финансовите пазари, противно на очакванията, приемат с лекота комбинацията от мита, фискално бездействие и сплашване от страна на Фед, един въпрос със сигурност ще подкопае глобалното доверие в доларовата система: Доколко може да се вярва на по-егоистичен, нетърпелив и непостоянен хегемон? Ако Тръмп е загрижен за долара, той се нуждае от по-ясна финална цел и по-точен отговор.

Клайв Крук е колумнист в Bloomberg и член на редакционната колегия, който се занимава с икономика. Преди това е бил заместник-редактор на Economist и главен коментатор за Вашингтон на Financial Times.

Още по темата

Какво да следят инвеститорите с началото на сезона на отчетите

Рискът от отстраняването на Пауъл е подценен, предупреждава експерт на Deutsche Bank

Доларът може отново да се търгува като рискова валута, предупреждава Goldman