Ралито на акциите в САЩ е силно, но не са много тези, които му вярват

Индексът S&P 500 се колебае близо до рекордни стойности. А съотношението цена-печалба на индекса се върна към пика си от 19 февруари

11 July 2025 | 18:55

Автор: Ник Кайсар
Редактор: Георги Месробович

Снимка: Bloomberg L.P.

„Има известни неизвестни“, казва бившият министър на отбраната Доналд Ръмсфелд на брифинг за пресата през 2002 г. в навечерието на войната в Ирак. „Но има и неизвестни неизвестни, тези, които не знаем, че не знаем“, продължи той. „Последната категория обикновено е най-трудната.“ Същото може да се каже и за разрастващата се търговска война на администрацията на Тръмп и всъщност има признаци, че тревогата от неизвестните неизвестни се прокрадва в перспективите на големите американски компании.

Не бихте могли да разберете това по вида на американския фондов пазар. Индексът S&P 500 се колебае близо до рекордни стойности. А съотношението цена-печалба на индекса се върна към пика си от 19 февруари, преди заплахите на Белия дом за мита да доведат до срив на акциите. По всичко изглежда, че пазарът вече не се интересува от търговската война.

Прогнозите за приходите са дори по-високи, отколкото преди митата. Консенсусните прогнози за печалбите на S&P 500 през следващите 12 месеца достигат 282 долара на акция, което е с 8 долара повече, отколкото на 19 февруари, сочат данни на Bloomberg. Прогнозите за печалбите са по-високи за повечето компании в индекса, като медианната промяна е 3% увеличение към 3 юли.

По-трудно е обаче да се определи - и също толкова важно - доверието на пазара и анализаторите в тези оценки на приходите. Очакваните печалби са продукт на две променливи: целева печалба и вероятност за нейното постигане. Въпреки че оценките на приходите се запазиха от началото на хаоса с митата, вероятността за постигане на тези цели може да се е променила.

Още по темата

Ще стане ли Nvidia първата компания за $5 трилиона? Зависи от САЩ и Китай

Европейските акции удължават ръста, фючърсите в САЩ са стабилни

Проблемът е, че тази вероятност е трудно да се определи. Инвеститорите често използват оценката като съкращение на надеждността на приходите на базата на теорията, че пазарът изисква премия за компаниите с по-предсказуеми печалби. Предприятията със стабилни печалби обикновено се търгуват на по-високи коефициенти от тези с по-нестабилни резултати.

Същият принцип се прилага и за широкия пазар. S&P 500 има тенденция да се търгува при по-ниски множители, когато макросредата е несигурна - и следователно пътят на корпоративните печалби е по-труден за прогнозиране. Пазарът сякаш сигнализира точно това, когато форуърдният коефициент P/E на S&P 500 спадна до 18 пъти в началото на април от близо 22 пъти в края на февруари. Фактът, че той отново се търгува при 22 пъти по-висока стойност от тази на печалбите, може да е сигнал, че облаците около митата са се разсеяли, поне що се отнася до корпоративните печалби.

Но не всички оценки на приходите са с еднаква убеденост. Консенсусните оценки на приходите, използвани при оценките, обикновено са средна стойност на много индивидуални прогнози. Например 12-месечната цел за бъдещи приходи на Apple Inc. от 7,54 долара на акция е средна стойност на 45 оценки. Понякога тези индивидуални оценки се различават малко, а понякога - много. Като цяло, колкото по-голяма е променливостта, толкова по-голяма е несигурността в прогнозата за приходите.

Полезно е, че Bloomberg изчислява променливостта на оценките на печалбите за всяка компания, изразена като стандартно отклонение. Средното стандартно отклонение сред компаниите от S&P 500 се е увеличило с 11% от 19 февруари насам, което означава, че разногласията между анализаторите са нараснали значително, откакто администрацията на Тръмп започна да раздава мита.

Около някои компании има повече несъгласие, отколкото около други. Вариативността на оценките за приходите на Apple се е увеличила повече от три пъти. Това е разбираемо предвид зависимостта на Apple от Китай и потенциала за прекъсване на бизнеса, ако търговският спор на администрацията на Тръмп с Китай се засили. Администрацията също така заплаши да наложи 25% мито върху продуктите на Apple, ако тя не произвежда своите iPhone в САЩ. Не е чудно, че анализаторите изпитват все повече затруднения при определянето на приходите на Apple.

Apple далеч не е сама. Вариативността на оценките за приходите на Visa Inc., UnitedHealth Group Inc., Adobe Inc., RTX Corp. и 3M Co. се е увеличила поне два пъти от февруари насам. Има и много други примери във всички сектори на S&P 500.

Несигурността по отношение на приходите се отразява и в разширяващата се разлика между високите и ниските оценки за компаниите от S&P 500. Медианата на разликата между най-високата и най-ниската оценка на приходите е нараснала с 10% от 19 февруари насам. За Apple тази разлика нарасна до 5,22 долара за акция на 3 юли от 1,09 долара на 19 февруари. Това е голяма разлика, като се има предвид, че целевата стойност на приходите на Apple е около 7 долара за акция.

Още от самото начало около митата имаше много неизвестни, включително техният размер и обхват, както и кой в крайна сметка ще плаща за тях. Едно неизвестно неизвестно, което вече излезе наяве - или поне съображение, което не чух да се обсъжда широко в началото - е привидно безкрайното търпение на президента Тръмп да удължава крайните срокове на търговските споразумения. Несъмнено има и други - все по-ясно осъзнаване, което може да обясни засилващото се несъгласие между анализаторите относно приходите.

Всичко това ми подсказва, че макар и оценките за приходите да са се повишили, доверието на анализаторите в тях намалява. Това не се вижда в консенсусните печалби или в оценките, които се основават на тях. За да се види това, е необходимо да се поразровим, но си струва да го наблюдаваме. В края на краищата, фондовият пазар е толкова стабилен, колкото са стабилни прогнозите за приходите, на които се основава.

Нир Кайсар е колумнист на Bloomberg, който пише за пазарите. Той е основател на Unison Advisors, фирма за управление на активи.