При $2 милиона на минута, облигациите на САЩ правят пари както никога досега

За първи път от почти едно поколение фиксираният доход оправдава името си.

Това, на определено ниво, е просто следствие от референтните ставки в САЩ, скочили от 0% до над 5% за период от две години.

Но в момент, когато целият Уолстрийт изглежда фокусиран върху това дали Федералният резерв наистина ще намали лихвените проценти тази година - и избухват разгорещени спорове дали 10-годишните американски облигации трябва да носят доходност, да речем, 4,5% или 4,65% - лесно е да изгубим от поглед един важен факт: че след като бяха държани заложници на политиката на нулева лихва в продължение на почти две десетилетия, държавните облигации на САЩ най-накрая се връщат обратно към традиционната си роля в икономиката.

Тоест, като източник на доход, който инвеститорите могат да заключат и да разчитат на него, година след година, за години напред - независимо от това къде са доходностите във всеки даден момент.

Числата разказват историята. Миналата година инвеститорите прибраха близо 900 милиарда долара годишни лихви от държавния дълг на САЩ, двойно повече от средното за предходното десетилетие. Това се очаква да нарасне, тъй като над 90% от държавните облигации носят купони от 4% или повече. В средата на 2020 г. само 5% дадоха толкова много. Поради по-високия интерес, инвеститорите също са по-добре защитени срещу всякакъв скок в доходността. Понастоящем лихвите ще трябва да се повишат с над три четвърти от процентния пункт през следващата година, преди държавните облигации да започнат да губят пари, поне на хартия.

През последното десетилетие тази граница на безопасност на моменти на практика изчезна. (Приблизителна оценка въз основа на дюрацията на индекса на Bloomberg Treasury, който включва ценни книжа от целия матуритетен спектър. Цифрите за отделните ценни книжа ще варират.)

„С помощта на нашите приятели от Федералния резерв те върнаха приходите обратно във фиксиран доход“, каза Ан Уолш, която контролира около 320 милиарда долара като главен инвестиционен директор на Guggenheim Partners Investment Management. „И инвеститорите с фиксиран доход, ние можем да извлечем ползите от по-високата доходност. Това е хубаво нещо.“

Две скорошни икономически тенденции работят в тяхна полза.

Първото е, че докато инфлацията е дразнещо близо до точката, в която Фед може да обмисли намаляване на лихвите, напоследък напредъкът към целта от 2% е в застой. Това изтласка очакванията за намаляване на лихвените проценти поне през втората част на годината.

Второ, и може би по-важно, е просто, че икономиката продължава да бумти (въпреки някои признаци на охлаждане на пазара на труда), което предполага, че Фед няма да има нужда да понижава лихвите толкова много, когато започне.

Председателят на Фед Джеръм Пауъл подчерта този изчаквателен подход в коментарите си миналата седмица, след като централната банка задържа лихвите стабилни, докато търговците в момента виждат само две намаления с четвърт пункт до края на годината. В началото на годината те очакваха цели шест.

„Вече никой не се фокусира върху това какво може да се обърка, ако колелата изпаднат заедно с икономиката“, каза Блейк Гуин, ръководител на стратегията за лихвените проценти в САЩ в RBC Capital Markets. „И всеки изминал месец е още един месец, в който не се е случило съкращаване.“

В резултат на това сигурни активи като държавни облигации – от едномесечни съкровищни бонове до 30-годишни облигации – сега имат какво да предложат на всеки, който търси доход.

Пари, пари, пари

През февруари Бюджетната служба на Конгреса прогнозира, че лихвите и дивидентите, изплащани на физически лица, ще нараснат до 327 милиарда долара тази година - повече от два пъти сумата в средата на 2010 г. - и ще продължат да се увеличават всяка година през следващото десетилетие. Само през март Министерството на финансите е изплатило около 89 милиарда долара лихви на притежателите на дългове - или приблизително 2 милиона долара на минута.

Не е малка ирония, че новооткритият доход от съкровищни облигации може сам по себе си да играе роля в запазването на разказа „по-високо за по-дълго“ непокътнат. Малък, но нарастващ брой на Уолстрийт твърдят, че заедно със скока на цените на акциите, лихвите, плащани върху съкровищни облигации и други инвестиции в облигации, създават ефект на материално богатство сред американците, като допълнителните пари действат като чекове за стимулиране, подкрепящи изненадващо устойчивите икономика.

Разбира се, целият смисъл на притежаването на държавни облигации на САЩ е, че те не трябва да губят пари, са по-малко променливи от акциите и ще осигурят фиксиран процент на възвръщаемост над инфлацията. Няма нужда да подслаждате факта, че самата причина държавните облигации да се върнат в търсенето като опция за купуване и задържане - след години на почти нищожна доходност - е поради бруталните загуби през последните години в лицето на необузданата инфлация и агресивната повишаване на лихвените проценти за борба с нея.

Това нулиране, колкото и да беше болезнено, сега проправи пътя за по-висока бъдеща възвръщаемост и „по-нормален“ пазар на фиксиран доход.

Инвеститорите реагираха, като се стекоха в облигациите. Фондовете на паричния пазар, които инвестират в краткосрочни ценни книжа като съкровищни бонове, нараснаха активите си до рекордните 6,1 трилиона долара миналия месец. Междувременно облигационните фондове натрупаха 300 милиарда долара през 2023 г. и 191 милиарда долара досега тази година, обръщайки изходящите потоци през 2022 г., които бяха най-големите в последно време, според данни на EPFR. Директните продажби на държавни облигации на физически лица също са скочили.

Като цяло размерът на дълга, държан от домакинствата и нестопански организации, е нараснал с 90% от началото на 2022 г. до рекордните 5,7 трилиона долара, според статистиката на Фед.

Дан Иваскин, главен инвестиционен директор в Pacific Investment Management Co., казва, че нулирането на доходността за висококачествени дългове от всякакъв вид, от държавни ценни книжа до корпоративни облигации, ще има широки последици за фирмите за изкупуване, мениджърите на хедж фондове и частните кредити магазини, които привлякоха стотици милиарди долари, когато лихвите бяха на най-ниските нива.

Завръщане в бъдещето

Той също така отбеляза, че облигациите сега са „огромна стойност“ в сравнение с акциите. По една мярка, известна като модела на Фед, те са по-привлекателни спрямо американските акции, отколкото когато и да било от 2002 г. насам. Моделът на Фед е инструмент за оценка, който сравнява доходността на компаниите от S&P 500 с доходността на 10-годишните държавни облигации.

„Виждаме много повече запитвания за фиксиран доход, отколкото сме виждали през последните почти 15 години“, каза Иваскин. Инвеститорите се питат „защо го правя толкова сложно, когато мога да получа 6, 7, 8% от облигации? Така че това отваря изцяло нова база от купувачи.“

Разбира се, няма сигурност, че това ще остане така. Но има солидни причини да се смята, че доходността няма да се върне обратно към нивата си след финансовата криза дори след като Фед започне да намалява лихвите. Това означава, че фиксираният доход вероятно ще остане търсен.

Като начало, натрапчивите притеснения относно инфлацията, подхранвани отчасти от тенденции като деглобализацията на веригите за доставки, вероятно ще попречат на лихвите да паднат твърде далеч, тъй като инвеститорите изискват защита срещу риска доходите им да бъдат изядени от нарастващите разходи за живот. След отчитане на инфлацията, доходността вече е над 2%. Последният път, когато това се случи на устойчива основа, беше преди финансовата криза от 2008 г.

След това има огромен дефицит на САЩ, който почти сигурно ще бъде финансиран от безкрайно предлагане на нови облигации. Това не само ще поддържа доходността висока, но също така ще осигури разрастващ се източник на доход от лихви за инвеститорите в облигации, месец след месец.

„Изглежда като връщане към бъдещето – малко назад към едни нормални времена“, каза Мат Игън, паричен мениджър в Loomis Sayles & Co., който контролира приблизително 350 милиарда долара. „Това е доста голям обрат.“

Още по темата

Програмата за количествено облекчаване на Фед струва твърде много

Как трябва да изглежда перфектният портфейл в момента? Попитахме експертите

Цената на облигациите по света пада заради намаляващото търсене на убежища

"Съвършената цена" започва да се разпада, тъй като пазарите на дълг са разтревожени

Може да видим корекция от 5% до 10% на S&P 500 в следващите месеци

Ескалация в Близкия изток може да забави, но няма да спре свалянето на лихвите