Инструментът на ЕЦБ срещу дълговата криза 2.0 добива облик, докато пазарът е на ръба

Появяват се подробности за това как Европейската централна банка планира да предотврати излишната паника на пазарите на държавни облигации, докато инвеститорите се притесняват, че на хоризонта се задава повторение на кризата с държавния дълг на континента от последното десетилетие, пише Bloomberg.

Управителният съвет на ЕЦБ проведе извънредно заседание в сряда, тъй като перспективата за първото от десетилетие насам увеличение на лихвените проценти за справяне с рекордната инфлация доведе до най-високата доходност на италианските облигации от 2013 г. насам, увеличавайки разликата спрямо еквивалентните германски книжа.

По-късно официалното изявление, че работата по нов инструмент ще бъде ускорена, предизвика рали, което продължи до края на седмицата. Дълготрайността му обаче зависи от това дали ще представят нещо убедително през следващите седмици. 

Първите сигнали предложиха известно успокоение. Все още обаче нищо не е сигурно и се водят много дискусии за това доколко осъществим и ефективен ще бъде възникващият инструмент, а някои отбелязват правните проблеми като възможна пречка за развитието му. 

"Съществуват много съмнения относно огневата мощ на новия инструмент и дали ще има достатъчна подкрепа в рамките на Управителния съвет", заяви Мохит Кумар, управляващ директор в Jefferies International.

Председателят на ЕЦБ Кристин Лагард заяви пред финансовите министри от еврозоната в четвъртък, че инструментът ще се задейства, ако разходите по заемите на по-слабите държави нараснат твърде много или твърде бързо, според хора, информирани за обсъжданията им. Инструментът може да бъде задействан, ако спредовете по облигациите се разширят над определени прагове или ако пазарните движения надхвърлят определена скорост, каза тя. 

Що се отнася до начина, по който ще изглежда, запознатите описват механизъм за изкупуване на облигации, при който ще се продават други ценни книжа от портфейла на ЕЦБ, за да не се пречи на усилията за ограничаване на скока на потребителските цени.

Страните, които ще се възползват от него, ще трябва да отговарят на определени условия, за да се избегнат опасенията, че ЕЦБ финансира наготово правителства. Надеждата е, че работата по новия инструмент ще приключи навреме за политическото решение на ЕЦБ на 21 юли, когато се очаква лихвените проценти да се повишат с четвърт пункт.

Има много спекулации относно тези параметри.

"Изрична цел или таван на доходността са малко вероятни", заяви Аксел Боте, пазарен стратег в Ostrum Asset Management. "Но ако се съди по реакцията на ЕЦБ на 4-процентовата доходност по 10-годишните италиански облигации, а именно - свикване на извънредно заседание, може да се окаже, че става дума именно за това."

Икономисти от Deutsche Bank AG заявиха, че условията за новия инструмент могат да бъдат обвързани със спазването на съществуващите рамки на ЕС и да действат като възможен "контрапункт" на пакета от следващо поколение на ЕС за възстановяване от пандемии.

Тъй като подробностите за размера на новия инструмент са оскъдни, Фредерик Дюкрозе, който ръководи макроикономическите изследвания в Pictet Wealth Management, призова за програма без "предварително ограничение на общия размер на покупките" и "пълна гъвкавост по отношение на разпределението на покупките по време и юрисдикции".

Разговор за PEPP 
Налице е и преоформянето на програмата PEPP на ЕЦБ, която беше разгърната с избухването на кризата Ковида-19, но при която нетните покупки приключиха през март.

Длъжностните лица се стремят гъвкаво да реинвестират падежиращия дълг, за да подкрепят пазарите на периферни облигации. Хора, запознати с плановете им, твърдят, че всеки месец изтича срокът на валидност на около 17 млрд. евро облигации, като около 12 млрд. евро от тях идват от основните държави - пари, които могат да бъдат пренасочени към изпитващите затруднения пазари.

Според тях това създава защита, която засега може да облекчи напрежението. Гъвкавостта може да включва и реинвестиране в началото на периода - което означава, че ЕЦБ може да купува нови облигации преди падежа на по-старите ценни книжа, казаха служителите.

Стратегът на Commerzbank AG Кристоф Ригер не е убеден в това, като казва, че очакваните 175 млрд. евро реинвестиции по PEPP за периферията през следващата година се сравняват с около 283 млрд. евро нетни покупки на ЕЦБ на ценни книжа на публичния сектор в периферията през годината до май.

"Числата са значими, но не променят правилата на играта", каза той.

Съществуват и потенциални правни пречки. 

ЕЦБ е изправена пред предизвикателства в германските съдилища във връзка с програмата PEPP, докато при предишно оспорване на програмата за покупки от публичния сектор ЕЦБ трябваше да предостави информация, за да обоснове политиката.

"Подобно на своите предшественици, новата предпазна мярка на ЕЦБ вероятно ще се сблъска с правни предизвикателства, фокусирани върху евентуално нарушение на забраната за парично финансиране, принципа на пропорционалност и евентуално забраната за привилегирован достъп", заявиха икономисти от Голдман Сакс, сред които Свен Яри Стен.

Има и такива, които виждат необходимостта от по-мащабни ремонти вътре в Европа - нещо, което ЕЦБ не може да преодолее дори с нов инструмент и преработен PEPP.

"Оставаме скептично настроени към идеята, че ЕЦБ може сама да запази пазарната и ценовата стабилност, ако устойчивостта на правителствения дълг бъде поставена под въпрос", заявиха стратези от Societe Generale. "Дори ако ЕЦБ успее да осъществи значителна програма за изкупуване на ценни книжа срещу фрагментация, в крайна сметка правителствата ще трябва да седнат и да обсъдят необходимите реформи."

Следващата седмица

• Има голям списък от планирани оратори, които могат да предложат на инвеститорите улики относно перспективите за паричната политика, като сред тях са речи на Лагард и главния икономист Филип Лейн. Джонатан Хаскел и Катрин Ман, които в четвъртък гласуваха за повишение с половин пункт, са сред ораторите на BOE, които са подготвени да говорят
• Продажбите на облигации от Германия, Белгия и Италия ще възлязат на около 8 млрд. евро  според стратезите на Commerzbank AG, които очакват също така продажбата на дълг на NGEU чрез банките да набере около 5 млрд. евро. Италия допълнително продава облигации на BTP Italia. За следващата седмица не е планирано Обединеното кралство да продава облигации
• Сред основните данни са данните на германския Ifo и PMI индекса за еврозоната, и двата за юни. Обединеното кралство има по-натоварен календар с индекса на потребителските цени и продажбите на дребно за май, както и с последните данни за държавните заеми и PMI.

Още по темата

ЕЦБ ще задейства новия инструмент при спредове над определени нива

Пазарите на облигации разтревожиха ЕЦБ и тя... не направи нищо

Антон Панайотов: ЕЦБ има всички оръжия за меко приземяване, без да счупи икономиката

ЕЦБ ускорява работа по нов инструмент

ЕЦБ трябва да вземе сериозни мерки, за да предотврати дългова криза

ЕЦБ ускорява разработката на кризисен инструмент след скока на италианските облигации

Заседанието на ЕЦБ прекъсна най-дългия спад за европейските акции от март 2020