Уолстрийт вижда задаващия се AI балон и залага какво ще го спука

Изминаха три години, откакто OpenAI предизвика еуфория около изкуствения интелект с пускането на ChatGPT. И докато парите все още се наливат, не липсват и съмненията дали добрите времена могат да продължат.

От скорошната разпродажба на акциите на Nvidia Corp., до срива на Oracle Corp. след обявяване на нарастващи разходи за изкуствен интелект, до влошаване на настроенията около мрежа от компании, изложени на OpenAI, признаците на скептицизъм се увеличават. С поглед към 2026 г. дебатът сред инвеститорите е дали да ограничат експозицията си към изкуствен интелект преди потенциално спукване на балон или да удвоят инвестициите си, за да се възползват от технологията, която ще промени играта.

„Намираме се във фазата на цикъла, в която гумата се среща с пътя“, каза Джим Мороу, главен изпълнителен директор на Callodine Capital Management. „Това беше добра история, но в този момент някак си залагаме, за да видим дали възвръщаемостта на инвестициите ще бъде добра.“

^{Nasdaq 100 се е увеличил повече от два пъти от пускането на ChatGPT насам}

Опасенията около търговията с изкуствен интелект включват неговите приложения, огромните разходи за разработването му и дали потребителите в крайна сметка ще плащат за услугите. Тези отговори ще имат големи последици за бъдещето на фондовия пазар.

Тригодишният бичи растеж на S&P 500, възлизащ на 30 трилиона долара, до голяма степен се дължи на най-големите технологични компании в света като Alphabet Inc. и Microsoft Corp., както и на фирми, които се възползват от инвестициите в инфраструктура с изкуствен интелект, като производителите на чипове Nvidia и Broadcom Inc., и доставчици на електроенергия като Constellation Energy Corp. Ако те спрат да се покачват, индексите на акциите ще последват.

„Тези акции не се коригират, защото темпът на растеж намалява“, каза Самир Басин, директор на Value Point Capital. „Тези акции се коригират, когато темпът на растеж не се ускорява повече.“

Разбира се, все още има много причини за оптимизъм. Технологичните гиганти, които представляват голяма част от разходите за изкуствен интелект, разполагат с огромни ресурси и обещаха да продължат да наливат пари в брой през следващите години. Освен това, разработчиците на услуги с изкуствен интелект, като Google на Alphabet, продължават да напредват с нови модели. Оттук и дебатът.

Ето един поглед към ключовите тенденции, които трябва да се наблюдават, докато се ориентирате в тези бурни води.

Достъп до капитал

Само OpenAI планира да похарчи 1,4 трилиона долара през следващите години. Но компанията, ръководена от Сам Алтман, която стана най-ценният стартъп в света през октомври, генерира далеч по-малко приходи от оперативните си разходи. Очаква се тя да изгори 115 милиарда долара до 2029 г., преди да генерира парични средства през 2030 г., съобщи The Information през септември.

Досега компанията не е имала проблеми с набирането на средства, като е събрала 40 милиарда долара от Softbank Group Corp. и други инвеститори по-рано тази година. Nvidia обеща да инвестира до 100 милиарда долара през септември, една от поредица сделки на производителя на чипове, които наливат парични средства в неговите клиенти, което поражда опасения от кръгово финансиране в индустрията за изкуствен интелект.

OpenAI може да се сблъска с проблеми, ако инвеститорите започнат да се въздържат от влагане на повече капитал. А последствията биха се разпростирали спираловидно върху компаниите в нейната орбита, като доставчика на облачни услуги CoreWeave Inc.

„Ако се замислите колко пари – сега те са в трилиони – са струпани в малка група теми и имена, когато има първият намек, че тази тема дори има краткосрочни проблеми или просто оценките стават толкова разтегнати, че не могат да продължат да растат така, всички те си тръгват наведнъж“, каза Ерик Кларк, портфолио мениджър в Rational Dynamic Brands Fund.

Много други компании разчитат на външно финансиране, за да преследват амбициите си в областта на изкуствения интелект. Акциите на Oracle скочиха, след като компанията натрупа резервации за услуги за облачни изчисления, но изграждането на тези центрове за данни ще изисква огромни суми парични средства, които компанията е осигурила чрез продажба на облигации за десетки милиарди долари. Използването на дълг оказва натиск върху компанията, защото облигационерите трябва да получават плащане в брой по график, за разлика от инвеститорите в акции, които печелят предимно с покачването на цените на акциите.

Акциите на Oracle се сринаха в четвъртък, след като компанията отчете значително по-високи капиталови разходи от очакваното през второто си фискално тримесечие, а ръстът на продажбите в облачни услуги не достигна средната оценка на анализаторите. В петък доклад, че някои проекти за центрове за данни, които разработва за OpenAI, са били забавени, изпрати акциите на Oracle надолу допълнително и оказа натиск върху други акции, изложени на инфраструктурата за изкуствен интелект. Междувременно, индикатор за кредитния риск на Oracle достигна най-високото ниво от 2009 г. насам.

Говорител на Oracle заяви в изявление, че компанията остава уверена в способността си да изпълнява задълженията си и бъдещите си планове за разширяване.

^{Акциите на Oracle са поевтинели с повече от 40% от пика през септември | Акциите все още са на зелено за годината}

„Хората, занимаващи се с кредити, са по-умни от хората, занимаващи се с акции, или поне се тревожат за правилното нещо - да си върнат парите“, каза Ким Форест, главен инвестиционен директор в Bokeh Capital Partners.

Разходите на големите технологични компании

Прогнозира се, че Alphabet, Microsoft, Amazon.com Inc. и Meta Platforms Inc. ще похарчат над 400 милиарда долара за капиталови разходи през следващите 12 месеца, по-голямата част от които за центрове за данни. Въпреки че тези компании отчитат ръст на приходите, свързани с изкуствения интелект, от облачни изчисления и рекламен бизнес, той е далеч от разходите, които понасят.

„Всеки застой на прогнозите за растеж или забавяне ще доведе до ситуация, в която пазарът ще каже: „Добре, тук има проблем“, каза Майкъл О'Рурк, главен пазарен стратег в Jonestrading.

Растежът на печалбите на технологичните гиганти от „Великолепната седморка“, които включват още Apple Inc., Nvidia и Tesla Inc., се очаква да бъде 18% през 2026 г., най-бавният от четири години и малко по-добър от S&P 500, според данни, събрани от Bloomberg Intelligence.

Нарастващите разходи за амортизация от пренасищането с центрове за данни са основен проблем. Alphabet, Microsoft и Meta са генерирали общо около 10 милиарда долара разходи за амортизация през последното тримесечие на 2023 г. Цифрата се е увеличила до близо 22 милиарда долара през тримесечието, което току-що приключи през септември. И се очаква да достигне около 30 милиарда долара до същото време на следващата година.

^{Разходите за амортизация на големите технологични компании нарастват}

Всичко това може да окаже натиск върху обратните изкупувания и дивидентите, които връщат пари на акционерите. През 2026 г. се очаква Meta и Microsoft да имат отрицателен свободен паричен поток след отчитане на възвръщаемостта на акционерите, докато Alphabet се очаква да достигне точка на равновесие, според данни, събрани от Bloomberg Intelligence.

Може би най-голямото безпокойство относно всички разходи е промяната в стратегията, която те представляват. Стойността на големите технологични компании отдавна се основава на способността на компаниите да генерират бърз растеж на приходите при ниски разходи, което доведе до огромни свободни парични потоци. Но плановете им за изкуствен интелект обърнаха това с главата надолу.

„Ако продължим по пътя на засилване на нашата компания, за да изградим надеждата, че можем да монетизираме това, мултипликаторите ще се свият“, каза О'Рурк от Jonestrading. „Ако нещата не се получат, цялата тази промяна би била драстична грешка.“

Рационален ентусиазъм

Въпреки че оценките на големите технологични компании са високи, те не са никъде близо до прекомерни в сравнение с минали периоди на пазарна еуфория. Сравненията с краха на дот-ком компаниите са често срещани, но мащабът на печалбите от изкуствения интелект не е нищо подобно на случилото се по време на развитието на интернет. Например, технологичният индекс Nasdaq 100 е оценен на 26 пъти прогнозираната печалба, според данни, събрани от Bloomberg. Тази цифра е надхвърляла 80 пъти в разгара на дот-ком балона.

^{Оценките са повишени, но въобще не са близо до дот-ком нивата}

Оценките по време на дот-ком ерата са били далеч над сегашните, отчасти поради това колко много са се развили акциите, но и защото компаниите са били по-млади и по-малко печеливши - ако изобщо са имали печалби.

„Това не са дот-ком мултипликатори“, каза Тони ДеСпирито, глобален главен инвестиционен директор и портфолио мениджър на фундаментални акции в BlackRock. „Това не означава, че няма огнища на спекулации или ирационален ентусиазъм, защото има, но не мисля, че този ентусиазъм е в свързаните с изкуствения интелект имена на Mag 7.“

Palantir Technologies Inc., която се търгува на коефициент, кратен на повече от 180 пъти прогнозната печалба, е сред акциите на компании с изкуствен интелект с изключително високи оценки. Snowflake Inc. е друга компания, с коефициент, кратен на почти 140 пъти прогнозната печалба. Но Nvidia, Alphabet и Microsoft са под 30 пъти, което е сравнително спокойно, като се има предвид цялата еуфория около тях.

Всичко това поставя инвеститорите в затруднено положение. Да, рисковете са съвсем на повърхността, дори когато инвеститорите продължават да се стичат към акции на компании с изкуствен интелект. Но засега повечето компании не са оценени на нива, предизвикващи паника. Въпросът е в каква посока ще поеме търговията с изкуствен интелект оттук нататък.

„Този ​​вид групово мислене ще се провали“, каза Басин от Value Point. „Вероятно няма да се срине, както през 2000 г. Но ще видим ротация.“

Още по темата

Й. Чуклев: Балон ще се спука при хуманоидните роботи, не при AI

Nvidia казва, че няма AI балон, така че всичко е наред. Нали?

Страховете за AI балон и растежа се промъкват на кредитните пазари в САЩ

Амортизация на чиповете: защо Майкъл Бъри залага, че има AI балон