Амортизация на чиповете: защо Майкъл Бъри залага, че има AI балон

С цена от десетки хиляди долари всеки, новаторските AI чипове на Nvidia Corp. съставляват солидна част от 400-те милиарда долара, които големите технологични компании планират да инвестират тази година - сметка, която се очаква да достигне 3 трилиона долара до 2029 г.

Но за разлика от железопътните линии от 19-и век или оптичните кабели по време на бума на доткомите, графичните процесори (GPU), които захранват днешната AI мания, са краткотрайни активи със срок на годност от може би пет години.

Както при вашия iPhone, тези неща са склонни да губят стойност и може скоро да се нуждаят от обновяване, защото Nvidia и нейните конкуренти се стремят да продължат да пускат по-добри модели. Клиенти като OpenAI ще трябва да ги внедрят, за да останат конкурентоспособни.

Така че, макар да е утешително, че компаниите, които харчат най-много, имат планини от пари за хвърляне (като оставим OpenAI настрана), краткият полезен живот на чиповете и щедрите счетоводни допускания, които стоят в основата на всички тези инвестиции, са по-малко утешителни. Майкъл Бъри, който стана известен, залагайки срещу жилищното строителство в САЩ при последната финансова криза и който наскоро се насочи към бума на изкуствения интелект, се намеси тази седмица, предупреждавайки в X, че хиперскалерите - индустриален жаргон за гигантските компании, изграждащи гигантски центрове за данни - подценяват амортизацията.

Далеч от това да е еднократен разход, съществува опасност капиталовите разходи за изкуствен интелект да се превърнат в огромен повтарящ се разход. Това е чудесно за Nvidia и компания, но не е задължително добре за хиперскалери като Google и Microsoft Corp. Някои са изправени пред цунами от амортизацията, което ги принуждава да бъдат изключително бдителни по отношение на контролирането на други разходи. Amazon.com Inc. планира да съкрати приблизително 14 000 работни места.

^{Американските хиперскалери са готови да инвестират почти 3 трилиона долара до 2029 г. | Но голяма част от комплектите за изкуствен интелект, които купуват, имат кратък полезен живот}

И докато Уолстрийт е свикнал да финансира бързо обезценяващи се активи като самолети и автомобили, тревожно е, че частните кредитни фондове все по-често използват графични процесори (GPU) като обезпечение за финансиране на заеми. Това включва кредитиране на по-спекулативни стартиращи компании, известни като neoclouds, които предлагат графични процесори под наем. Само Microsoft е подписала neocloud сделки за над 60 милиарда долара.

Magnetar Capital, Blackstone Inc. и Macquarie Group Ltd. са сред тези, които предоставят такова финансиране. Nvidia, междувременно, според съобщенията, обмисля използването на специализирани компании за набиране на дълг за закупуване и отдаване под наем на чипове на клиенти като OpenAI и xAI на Илон Мъск.

„Проблемът е, че сме напът да преминем от десетки милиарди дълг, който финансира бързо обезценяващи се графични процесори, към стотици милиарди долари. И тогава може да има сериозни проблеми“, казва ми Гил Лурия, ръководител на технологичните изследвания в DA Davidson.

Подобни притеснения може да изглеждат неясни, когато технологичните фирми се хвалят с колосални приходи и значително увеличение на производителността от инвестициите в изкуствен интелект. Но технологичните инвеститори може би са забравили колко много може да навреди обезценяването.

^{Големите инвеститори в AI са изправени пред вълна от амортизация | Годишната сума може да достигне около 240 милиарда долара до 2027 г.}

От около 2020 г. хиперскалерите започнаха да удължават амортизируемия живот на сървърите от едва три години до около шест години, което означаваше, че ударите по печалбите заради големите разходи бяха по-разпределени. По това време това изглеждаше оправдано, защото темпът на компютърния напредък, известен като Закона на Мур, изглеждаше да се забавя. А технологичните компании намериха начини да поддържат оборудването си в експлоатация по-дълго.

Тези промени със сигурност помогнаха за печалбата. Решението на Meta Platforms Inc. от януари да приеме 5,5-годишен полезен живот за повечето си сървъри и мрежови активи, в сравнение с четири до пет години по-рано, увеличи нетния ѝ доход с близо 2 милиарда долара през деветте месеца до септември.

Разбира се, графичните процесори не стават внезапно безполезни, когато се появи нова версия. Не всеки се нуждае от авангардно оборудване за обучение на последния вик на AI модели. Процесорите могат да бъдат пренасочени за по-малко взискателни AI изводи и други изчислителни задачи или могат да бъдат препродадени на развиващите се пазари. А софтуерните иновации могат да удължат икономическия им живот. Ръководителят на екипа за изкуствен интелект и инфраструктура на Alphabet Inc., Амин Вахдат, заяви, че неговите седем- и осемгодишни персонализирани чипове, известни като TPU, имат „100% използване“.

„Не винаги ще ви е необходим двигател на Porsche 911, за да изпълнявате тези натоварвания, двигател на VW ще се справи добре“, казва Анураг Рана, старши технологичен анализатор в Bloomberg Intelligence.

Въпреки това, ласкателното отчитане е съмнително. Nvidia премина към годишен продуктов цикъл от предишния си двугодишен подход. Главният изпълнителен директор Дженсън Хуанг заяви през март, че след като чиповете Blackwell от следващо поколение започнат да се доставят, „няма да можете да раздавате Hoppers безплатно“, визирайки предишния модел.

Хуанг се шегуваше. Но с намаляването на недостига на чипове, цените за наем на чипове Nvidia A100 (Ampere), пуснати през 2020 г., и Hopper от 2022 г., спаднаха рязко.

^{Става по-евтино да се наема по-малко съвременни чипове на Nvidia | Цените на Hopper спаднаха с 28% тази година, докато Ampere са надолу с една трета}

Тъй като графичните процесори се превръщат в клас активи, остатъчната им стойност ще зависи от „коктейл от неизвестни“, предупреждава Kerrisdale Capital, търгуващ на къси позиции. Това включва бъдещи промени в архитектурата на полупроводниците, хиперскалери, разработващи собствен персонализиран силиций, и търговска политика, като например забраната на САЩ за износ на усъвършенствани чипове за Китай. Бих добавил, че ограниченията в електроенергията, които възпрепятстват изграждането на центрове за данни, биха могли да направят по-малко икономично използването на по-стари, по-неефективни чипове.

Поразително беше тогава, че в началото на тази година Amazon се върна към по-консервативна петгодишна оценка за полезния живот за подмножество от сървъри и мрежово оборудване (от шест години). Наблюдава се „ускорен темп на развитие на технологиите“, особено в областта на изкуствения интелект и машинното обучение.

За съжаление, няма голямо съгласие относно издръжливостта на такова оборудване.

CoreWeave Inc., публично търгувана neocloud компания с пазарна стойност от около 50 милиарда долара, казва, че е „невероятно комфортна“ с шестгодишната си политика за амортизация на графичните процесори, посочвайки успеха си в повторното договаряне на процесори след края на първоначалния срок на наема, който средно е след четири години. Въпреки това, базираният в Амстердам конкурент Nebius Group NV използва четиригодишен график за амортизация. Парижката neocloud Scaleway смята, че три години са по-реалистични.

Ако технологичните компании подценяват колко бързо процесорите губят стойност и технологична значимост, може да се наложи да отчитат обезценки. В краткосрочен план бихте очаквали отчетената печалба да е много по-висока от паричните потоци, тъй като първата не включва всички първоначални капиталови разходи. Но ако тази разлика се запази, това може да е знак, че разходите за подмяна започват да се увеличават и печалбите са надценени.

^{Графичните процесори са най-големият разход за 1 GW капацитет на центрове за данни с изкуствен интелект | Графичните процесори на Nvidia представляват 39% от общите капиталови разходи}

Сега отговорността е върху компаниите, които притежават графични процесори, бързо да увеличат приходите си от изкуствен интелект. В противен случай те рискуват да бъдат затрупани от по-високи разходи за амортизация и може да не са в състояние да си позволят следващия кръг от капиталови разходи.

Около половината от близо 35-те милиарда долара капиталови разходи на Microsoft Corp за третото тримесечие са били за краткотрайни артикули, като графични процесори и централни процесори. Успокояващо е, че резервациите за бъдещи продажби на изкуствен интелект съответстват на очакваната амортизация. Освен това, компанията е внимавала да не купува твърде много от едно поколение чипове, а нейният AI комплект е „заменяем“, според ръководителите.

Смятам, че повечето хиперскалери би трябвало да могат да се предпазят от прекомерно изграждане и остаряване, защото имат толкова много бизнеси и клиенти, жадни за изчислителна мощност. Ако търсенето на изкуствен интелект е разочароващо, те могат да намалят капиталовите разходи и да изтощят съществуващите активи.

Но neocloud компаниите нямат огромните печалби и парични средства на големите технологични компании, така че вместо това те вземат милиарди назаем. CoreWeave има 16,9 милиарда долара нетен дълг, включително лизингови задължения, според данни, събрани от Bloomberg. Компанията използва парите, за да финансира капиталови разходи от 14 милиарда долара тази година и повече от два пъти повече през 2026 г. Това ще надхвърли обичайните разходи на петролен гигант като Shell Plc.

Въпреки че CoreWeave постигна напредък в намаляването на разходите по заеми, някои първоначални заеми имат двуцифрени лихвени проценти. Следователно разходите за лихви надвишават оперативните приходи.

Такива рискове би трябвало да са управляеми, ако неооблачните компании могат да възстановят разходите си чрез многогодишни договори с надеждни наематели на услугите си, вместо да разчитат на спот пазари или приходи от по-малко тествани стартиращи компании. CoreWeave заяви тази седмица, че повече от 60% от натрупаните ѝ приходи от 56 милиарда долара са свързани с клиенти с „инвестиционен клас“. Компанията повтори думите на Microsoft, като заяви, че инфраструктурата ѝ е взаимозаменяема.

И все пак, розово оцветените финансови модели на неооблачните компании може да бъдат отменени, ако графичните процесори загубят стойност по-бързо от очакваното. Липсата на търсене или пробиви в областта на изкуствения интелект, които са по-малко жадни за изчислителна мощност, биха могли да създадат необходимост от масово освобождаване от чипове.

Растящата цена на акциите на Nvidia е най-простият барометър за манията по изкуствен интелект. Но именно по-непрозрачният и по-сложен свят на дълговото финансиране и счетоводната амортизация все още може да пробие балона на изкуствения интелект.

Крис Брайънт е колумнист в Bloomberg Opinion, който пише за индустриални компании в Европа. Преди това е бил репортер за Financial Times.

Още по темата

AI балонът обхвана и Франция, и Германия

Nvidia вече е с оценка $5 трилиона. Ето какво означава това за пазара

Meta и Microsoft тестват търпението на инвеститорите с рекордни AI разходи

Шефът на Nvidia опроверга опасенията от AI балон и обяви нови сделки