Как решението за дълга на развиващите се страни се превърна в проблем

Усилията за преструктуриране на дълговете на най-бедните страни в света се пропукват, като сделката между Замбия и нейните кредитори е последната, която се сблъска с проблеми.

Неуспехите в преговорите за дълга станаха обичайно явление, като например Замбия, Шри Ланка и Гана, което поражда безпокойство относно следващата група държавни облигации, чиито цени показват затруднения. Забавянията засегнаха дълга на трите държави в понеделник и допълнително отслабиха настроенията за класа активи, който тази година вече отбеляза отлив на 31 млрд. долара от дълговите фондове на развиващите се пазари.

Виновна за това е рамката за преструктуриране, въведена от Групата на 20-те преди три години, която имаше за цел да помогне на най-бедните страни да си стъпят на краката по време на ерата на Covid. Но този процес в крайна сметка направи преговорите по-уязвими за отказалите се, превръщайки преговорите в борба между традиционните кредитори, включително Международния валутен фонд и Парижкия клуб на страните кредиторки, двустранните кредитори като Китай и други притежатели на облигации.

Геополитическите разногласия и различните стандарти за прозрачност, особено във връзка с бързото превръщане на Китай в голям кредитор на нововъзникващите страни, направиха сделките с дълг по-трудни за постигане и ограничиха ролята на частните облигационери.

Когато по-рано в понеделник правителството на Замбия обяви, че преговорите с притежателите на облигации са се провалили за момента, това "очевидно разочарова частните кредитори, които са имали търпение към страна като Замбия буквално от години", заяви Ричард Сегал, базиран в Лондон анализатор с фиксирана доходност в Ambrosia Capital Ltd. "Това е първият случай, за който знам, че споразумение с една група кредитори на практика е било отхвърлено от друга."

Развитието идва, след като Замбия, която обяви неплатежоспособност през 2020 г., постигна меморандум за разбирателство миналия месец с "официалните кредитори" - което по същество означава други суверенни правителства, които са ѝ отпуснали пари - за преструктуриране на дълг в размер на 6,3 млрд. долара.

Южноафриканската държава трябваше да получи поне толкова благоприятно третиране от частните кредитори съгласно насоките на общата рамка на Г-20. Затова тя се съгласи на ревизирани условия с притежателите на облигации, но те бяха отхвърлени от официалните кредитори, съобщи правителството в понеделник. Lazard Ltd., финансовият съветник на Замбия, отказа да коментира.

Ивет Баб, портфолио мениджър в William Blair B.V., базирана в Хага, заяви, че Общата рамка, която е създадена, за да се противопостави на опасенията от ликвидна криза в ерата на пандемията, е вкарала допълнително ниво на сложност в тези преговори. В случая със Замбия разногласията между официалните кредитори изглежда забавят преструктурирането, каза тя.

"Преговорите отнемат толкова много време, а те не засягат само Замбия или Гана, а целия клас активи", каза Баб. "Това поражда въпроси относно скоростта на преструктуриране на други проблемни активи и дали те ще могат да бъдат завършени."

Резултатът от проблемите на Замбия е, че те "ще направят продажбата на еврооблигации от страните с ниски доходи почти невъзможна без поне частични гаранции", казва Сегал от Ambrosia.

"Изцяло" подкопана

Отхвърлянето на ревизираното споразумение със Замбия от официалните кредитори "напълно ще подкопае и без това намаляващото доверие в общата рамка", заяви в понеделник ръководният комитет на облигационерите в отговор на новината. "Не е работа на официалните двустранни кредитори да диктуват условията на дълга на други кредитори при обстоятелства, при които правителството е потвърдило сравнимостта на третирането."

В доклад от юни анализаторите на JPMorgan Chase & Co, ръководени от Бен Рамзи, заявиха, че отдавна са скептично настроени към преструктуриранията, при които официалният сектор има водеща роля в определянето и налагането на условията.

Китай обикновено се различава от многостранните организации по това, че отпуска заеми при по-високи лихвени проценти, но не поставя изисквания за икономически или политически реформи на развиващите се пазари, които получават заемите, заяви JPMorgan. Освен това условията на заемите често не са публични, което затруднява оценката на прилагането на принципа на "справедливо третиране".

"Дори официалният сектор в крайна сметка да постигне съгласие, частният сектор, включително притежателите на облигации, може да не е съгласен с направените допускания за загубите, които поемат", пише Рамзи.

Разговорите с Шри Ланка и Гана също се проточват, а очакванията за по-високи и по-дългосрочни лихвени проценти в САЩ затрудняват или правят невъзможно вземането на заеми от най-бедните държави от развиващите се пазари.

Доларовите облигации на 16 развиващи се страни в момента се търгуват със спред от поне 1000 базисни пункта спрямо подобни държавни ценни книжа, което е общоприето определение за "затруднение", според данни, събрани от Bloomberg.

Чуждестранни облигации и в затруднено положение и в неизпълнение/Много от страните вече са изпаднали в дефолт или имат чуждестранни облигации, които се търгуват на дестресни нива.

Доларовите облигации на Замбия с падеж през 2027 г. поевтиняха с около 2,5 цента в понеделник до около 60 цента. Цената на деноминираните в долари облигации на Шри Ланка с падеж през 2030 г. се понижи до едномесечно дъно от около 48 цента, а доларовият дълг на Гана от 2027 г. спадна под 43 цента.

Продължителното преструктуриране на дългове помрачава перспективите пред развиващите се пазари в момент, когато високите глобални лихвени проценти вече са намалили апетита към този клас активи, заяви Транг Нгуен, глобален ръководител на кредитната стратегия за развиващите се пазари в BNP Paribas SA в Лондон.

"Щеше да е различно, ако беше само еднократно, но всъщност имаме многобройни преструктурирания на дългове, които се случват едновременно, всички с различна степен на забавяне, и това е наистина потискащ фактор за класа активи като цяло, особено когато парите в брой дават 5%", каза тя, визирайки доходността на американските държавни ценни книжа.

Всичко това бележи промяна в сравнение със сделките за преструктуриране в близкото минало, като през 2020 г. Аржентина и Еквадор приключиха преговорите с частни кредитори за по-малко от година.

"Една от основните неефективности на общата рамка е, че частните кредитори са изключени от масата на преговорите и са поставени пред свършен факт", казва Саймън Кихано-Еванс, главен икономист в Gemcorp Capital Management Ltd в Лондон. "Г-20 трябва да обясни как това може да бъде полезно за когото и да било, независимо дали е длъжник или кредитор."

Още по темата

Кат облигации за кибер престъпления

Облигациите на САЩ претърпяха първи изходящи потоци от 2021 г. насам

Пазарите отново се отварят за облигации от развиващите се пазари

Големият и продължителен ръст на облигациите се нуждае от рецесия