Хаосът на дълговите пазари в Лондон е предупреждение, че по-лошото предстои

От колко предупреждения от пазара на облигации се нуждае това лейбъристко правителство?

Проблемите започнаха миналата седмица, когато премиерът Киър Стармър не да даде пълната си подкрепа на финансовия министър Рейчъл Рийвс и предизвика рязък спад на британските държавни облигации. Стармър по-късно каза, че няма намерение да сменя Рийвс и сривът до голяма степен се заличи в следващите дни, но все пак остави 30-годишните доходности с 10 базисни пункта по-високи.

^{Непринудена грешка | Доходността на 30-годишните облигации остава по-висока дори след уверението на Стармър относно Рийвс}

Това би трябвало да послужи като ясен сигнал за тази едногодишна администрация, че наистина трябва бързо да се стегне. Повторната поява на „пазителите на облигации“ има потенциал да се влоши експоненциално. В петък S&P Global Ratings заяви, че счита фискалната позиция на Обединеното кралство за „уязвима и едно от ключовите ограничения за нашия суверенен рейтинг „AA“. През април 2023 г. агенцията повиши перспективата си от отрицателна на стабилна, след като последиците от бюджетната криза на Лиз Тръс отшумяха. S&P държи най-високия рейтинг от трите основни агенции за кредитен рейтинг, като Moody's и Fitch Ratings са с една степен по-ниски - AA- (стабилен), но все още не са коментирали влошаващите се перспективи.

^{Внимавайте за разликата | Доходността на британските облигации е със 125 базисни пункта по-висока от средната за групата от Г-7}

Доходността на 10-годишните бенчмарк държавни облигации на Обединеното кралство е с повече от 125 базисни пункта по-висока от средната за Г-7.

^{Прекомерна непривилегия | Откакто Лейбъристката партия взе властта, премията за доходност на Обединеното кралство спрямо САЩ се е увеличила}

Но това е още по-изразено при по-дългите падежи, с премия от 55 базисни пункта спрямо доходността на 30-годишните държавни облигации на САЩ и пропаст от 220 базисни пункта спрямо доходността на Германия. Това е пагубно за разходите за обслужване на британския дълг от 3 трилиона паунда, който се превърна в третoто по големина бюджетно перо в правителствения бюджет.

^{Растящи разходи за заеми на Обединеното кралство | Доходността на дългосрочните държавни облигации е дори по-висока, отколкото по време на мини-бюджетната криза на Тръс}

Отхвърлянето на водещия законопроект за реформа на социалното осигуряване на Лейбъристката партия миналата седмица може – вместо да доведе до спестявания от 5 милиарда паунда – да струва няколкостотин милиона. Социалните помощи и пенсиите са най-голямото бюджетно перо, така че неуспехът да се направи каквото и да е намаление не може да бъде пренебрегнат; това ефективно затвори значителни съкращения на разходите за останалата част от петгодишния мандат на този парламент. Единствената истина на съвременното управление е, че ако разходите не могат да бъдат ограничени и данъчната тежест не може да бъде допълнително претоварена, тогава ще се посегне към третия лост на публичните финанси - вземането на заеми.

Тазгодишният лимит от 300 милиарда паунда за заеми от облигации, в нетно изражение след обратно изкупуване и отчитане на допълнителното количествено затягане от Банката на Англия, е пореден рекорд. Въпреки това, той беше смекчен от Рийвс в пролетното ѝ изявление, когато общата продължителност на редовните аукциони и синдикации беше рязко намалена с голямо покачване в „неразпределената“ група. Това е код за много по-малко ултрадълги емисии на облигации и по-опортюнистично разместване на пакета с падежи от Службата за управление на дълга на Министерството на финансите към мястото, където е реалното търсене от инвеститорите - в краткосрочни и средносрочни матуритети. Фактът, че най-рязкото разпродаване беше при много дългите матуритети в сряда, показва остър страх от по-нататъшно търсене на заеми.

Разбира се, Рийвс би могла да нареди допълнително скъсяване на сроковете, но това е просто пренареждане на столовете. По подобен начин Банката на Англия би могла да спре активните продажби на портфолиото си от облигации по време на годишния си преглед през септември. Миналата седмица на симпозиума на Европейската централна банка в Синтра, Португалия, управителят Андрю Бейли намекна, че дългосрочният дълг страда от „много по-голяма неликвидност“. Като се върне към намаляване на баланса си само чрез обратно изкупуване, както правят всички други централни банки, това би могло да промени положително (в полза на Рийвс) начина, по който Службата за бюджетна отговорност отчита разходите за бъдещото намаляване на баланса на централната банка. По-важното е, че това би премахнало самонараняващ се втори държавен играч, който се конкурира, като продава дълга си на затруднен пазар на облигации.

Основният проблем е, че Рийвс е приковала правителството си към мачтата на фискалните правила на независимия надзорен орган на Службата за бюджетна отговорност. Предупредих през октомври 2023 г. - девет месеца преди лейбъристите да вземат властта - това е обречено да се превърне в грешка. Внезапната дупка в социалните помощи от 5 милиарда паунда може да бъде заобиколена в бюджета по-късно тази година: или като не се повишават по-високите данъчни ставки с инфлацията, или като се използват данъчни облекчения и надбавки за лични пенсии.

Това, което може да се окаже непреодолимо за плановете на канцлера, е признанието на OBR, че очакванията му за растеж и производителност са били твърде оптимистични. В оценката през март агенцията вече беше намалила перспективите за растеж до само 1% от двойно по-рано. В рамките на прогнозния хоризонт, потенциалните съкращения на оценките за производителност биха могли да доведат до недостиг от 7 милиарда паунда на всеки 0,1 процентни пункта, според икономисти на Deutsche Bank AG. Bloomberg Economics изчислява недостиг от 20 милиарда паунда до 2030 г., което би изисквало поне 30 милиарда паунда допълнително финансиране, за да се поддържа минимален капацитет. Това би потопило кораба на Рийвс.

Пазарът на облигации не е личен. За него няма значение кой е канцлер. Очакват се някои отклонения и заобикаляне на правилата, но разликата между прекомерните разходи и разочароващите данъчни постъпления трябва да бъде разрешена по надежден начин. Чакането, както миналата година, до голямото разкриване на годишния бюджет в началото на зимата, този път няма да сложи край на ситуацията. Защитниците на облигациите стават неспокойни; Яснотата в кратки срокове относно фискалните планове на правителството се превръща в екзистенциална необходимост.

Маркъс Ашуърт е колумнист на Bloomberg, който се занимава с европейските пазари. Преди това е бил главен пазарен стратег в Haitong Securities в Лондон.

Още по темата

Рейчъл Рийвс ще остане финансов министър въпреки кризата в страната

Великобритания все още живее на милостта на пазара на облигации

Пазарите се научиха да не се вълнуват особено много

Английската централна банка относно банковите лихви