Какво означава нестабилността на облигациите на САЩ за икономиката

Колебанията в държавния дълг на САЩ е малко вероятно да изчезнат, но трябва да са управляеми, освен ако централната банка не направи грешна стъпка

20:00 | 7 август 2023

Автор: Мохамед А. Ел-Ериан

Снимка: Bloomberg

Резките движения на пазара на държавни облигации на САЩ от миналата седмица накараха хората да се чудят за последиците не само за перспективите за други финансови активи, включително акции, но и за икономиката и политиката. Ето основните ми изводи и последствията от тях:

Волатилността миналата седмица се различаваше от тази през 2022 г. и по-рано тази година, тъй като беше движена не от чувствителния към политиката къс край на кривата на доходност (като двугодишните съкровищни облигации), а от облигациите с по-дълъг срок. Доходността на 10-годишните облигации нарасна от 3,92% на 4,19%, като се върна до 4,03% в петък, докато доходността на 30-годишните облигации се повиши от 4,03% на 4,20%, достигайки седмичен връх от 4,31%. Тази промяна в движещите сили предполага по-силно сближаване в рамките на пазарите относно вероятния път на лихвените проценти на Федералния резерв в близко бъдеще, заедно с по-широк набор от фактори, влияещи върху дългосрочните падежи.

По-широкият набор от фактори включва четири вътрешни фактори и по-несигурно международно наслагване.

Два доминиращи вътрешни фактора вероятно ще имат по-трайни ефекти: адаптирането на пазара към перспективите за значително по-високи продажби на дълг от правителството на САЩ, особено в разгара на преминаването на Фед от количествено облекчаване (QE) към количествено затягане (QT); и нарастващо разбиране, че текущата динамика на инфлацията ще се превърне в по-високи лихвени проценти за по-дълго време, отколкото пазарите са очаквали. И двата фактора вероятно ще продължат да допринасят за нестабилността в бъдеще.

Другите два вътрешни фактора вероятно ще бъдат от по-малко значение. Това важи особено за понижаването на рейтинга на американския държавен дълг от Fitch Ratings, чиято важност беше отхвърлена от много икономисти и участници на пазара. Що се отнася до перспективите за растеж на икономиката, четвъртият фактор, повечето прогнози вече отразяват по-голямата вероятност САЩ да избегнат рецесия тази година, ако няма друга политическа грешка от Фед.

Международното наслагване е белязано от значителна несигурност около страничните ефекти от постепенното излизане на Японската централна банка от нейната политика за контрол на кривата на доходност (YCC). Този процес вече е започнал да показва признаци, които са познати на онези, които са наблюдавали неизбежни излизания от фиксирания обменен курс с течение на времето, което често води до повтарящи се пазарни тестове на способността на властите да управляват организирано изтегляне.

Когато се комбинират, тези фактори сочат три последици за текущата нестабилност на пазара на държавни облигации: Вероятно е да намалее, но не и да изчезне; очаква се да доведе до обвързана с диапазона доходност като цяло, освен ако централната банка на Япония не пропусне излизането си от YCC или Фед не затегне твърде много политиката; и, с тази важна квалификация на централната банка, тя може да бъде обработена относително лесно от икономиката и повечето сегменти на финансовите пазари, при условие че не са прекомерно натоварени.

Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.