Пазарите са в процес на преосмисляне на оценките на различните активи

В началото на 2022 г. инвеститорите бяха изправени пред много неблагоприятна отправна точка — както акциите, така и облигациите бяха скъпи, с оценки, близки до най-високите нива от повече от 100 години, пише Financial Times.

В същото време вече високата инфлация се ускори допълнително, принуждавайки централните банки да затегнат политиката си агресивно. Това предизвика рязко увеличение на доходността в САЩ, което натежа върху повечето активи, с изключение на долара, и доведе до значително преразглеждане на оценките. Коефициентите на оценка на акциите паднаха, заедно с нарастващата доходност по облигациите.

С навлизането в 2023 г. инвеститорите се сблъскват с различна ситуация: по-специално инфлацията достигна своя връх и се забавя. В исторически план това е осигурявало известно облекчение за активите, при условие че растежът остане благоприятен и рецесията е избегната. Акциите също отбелязаха обрат във възстановяването след коронакризата – особено в относително представяне спрямо облигациите.

Това се отразява в ниски рискови премии за циклични активи като акции и високодоходни облигации с по-нисък рейтинг. Такива премии представляват допълнителната възвръщаемост, която текущите пазарни цени предполагат, че инвеститорите търсят от активи като акции пред държавни облигации.

Една мярка за премията е доходността на фондовия пазар - показател, получен от разделянето на очакваните печалби на компаниите спрямо цената на акциите. Това е обратното на множественото оценяване цена-печалба. Циклично коригираната доходност на американските акции вече е под доходността на американските 10-годишни държавни облигации и разликата между двете е най-ниската от 2007 г.

Фактът, че инвеститорите приемат по-ниска доходност от акции, отколкото облигации, предполага, че те очакват по-добър икономически растеж и ръст на печалбите, за да повишат възвръщаемостта. Това беше особено валидно през 90-те години на миналия век, когато инвеститорите бяха настроени за растеж и разликите в доходността на акции/облигации намаляха до най-ниските си нива за всички времена, преди в крайна сметка да се повишат рязко по време на спукването на дотком балона през 2001 г.

Преоценката на акциите спрямо облигациите изглежда противоречи на общите мечи настроения на инвеститорите от миналата година. Силата на икономиката на САЩ, заедно с постоянната инфлация, може да помогне да се обясни това. Всъщност при повишена инфлация акциите бяха по-малко рискови от облигациите - това беше най-лошата година за представяне на облигациите от повече от век насам.

Пренастройването на рисковите премии продължи тази година със силно представяне на рисковите активи благодарение на по-добрите новини за глобалния микс растеж/инфлация. Първо, пазарът на труда в САЩ остана забележително издръжлив, но забавящата се инфлация при заплатите намалява натиска върху Федералния резерв да затегне агресивно политиката си от тук нататък. Второ, рисковете от европейска енергийна криза избледняват с по-меката зима и намаляващите цени на газа. Трето, Китай отваря отново по-бързо от очакваното, подкрепяйки глобалния растеж и облекчавайки инфлационния натиск от затрудненията в доставките.

Но преоценяването на акциите спрямо облигациите увеличава риска от разочарование за инвеститорите в акции. Новите бичи пазари при акциите рядко започват без значителна възможност за разширяване на икономиката; поради възстановяване от рецесия; поради нов двигател на растежа.

САЩ вероятно ще се разширят под тенденцията тази година и докато рисковете за растеж в Европа и Китай са намалели, дългосрочните опасения остават.

За разлика от това, със забавянето на инфлацията и централните банки, които наближават края на своите цикли на затягане, е вероятно нестабилността при лихвите да намалее. Това сочи към по-добра коригирана спрямо риска възвръщаемост при качествени активи с фиксирана доходност.

Но облигациите не са без рискове. Ако инфлацията на заплатите в САЩ се забави по-малко от очакваното оттук нататък и растежът остане устойчив, може да има още изненади на Фед. Въпреки че меката зима облекчи притесненията за енергийните доставки, остават рисковете от по-високи цени на суровините поради увеличеното търсене, тъй като Китай отваря отново или по-студена зима в Европа.

Плюс това, въпреки че инфлацията в Европейския съюз започна да изненадва откъм низходяща страна, Европейската централна банка изпрати послание през декември, че ще продължи да повишава лихвите. Междувременно всяка промяна от страна на Япония в настоящите политики за контрол на доходността също може да доведе до по-голяма нестабилност на лихвите през 2023 г.

Още по темата

BoE: Рисковата премия от британските облигации е преодоляна

Задаващата се лавина от облигации ще е тест за политиката на ЕЦБ

Американските облигации отчитат най-добър старт за годината от Грийнспан насам

Разплатата за нежеланите облигации идва през 2023 г.

Защо общинските облигации излизат отново на мода