Най-слабото звено в икономическия двигател на Германия се пропуква

Енергийната сигурност на Германия зависи от предприятие за комунални услуги, разчитащо досега на руската енергия. На фона на нестабилността на газовите пазари, Uniper SE - създадена преди шест години, за да управлява остаряващи активи, използващи изкопаеми горива - показва все повече признаци на финансово напрежение, което увеличава перспективите, че правителството на канцлера Олаф Шолц и компанията майка Fortum Oyj може да се наложи да издължат на базираната в Дюселдорф компания още повече пари, пише Bloomberg.

Последният удар дойде по-рано този месец, когато S&P Global Ratings понижи рейтинга на Uniper до най-ниския инвестиционен клас с "негативна" перспектива. Енергийната компания вече предупреди, че подобен ход може да накара кредиторите да ограничат достъпа до кредитиране, а партньорите да поискат повече обезпечения на сделките.

"Тази война в Европа е преломен момент - също и за Uniper", заяви главният изпълнителен директор Клаус-Дитер Маубах на годишното общо събрание на компанията на 18 май. "Никой не може да предвиди как ще се развие ситуацията през следващите седмици и месеци".

Компанията за комунални услуги, чието име е смесица от "уникален" и "производителност", се превърна в най-слабото звено в мрежата, която захранва най-голямата европейска икономика. Ако напрежението в отношенията с Москва доведе до допълнително свиване на доставките на газ, Uniper ще пострада, а последствията ще засегнат промишлените предприятия и местните комунални услуги, които снабдява.

Uniper е олицетворение на уютните отношения на Германия с Русия в областта на енергетиката - проблем, който Берлин не забелязваше, докато преди три месеца танковете не се насочиха към Киев. Сега правителството на Шолц се опитва да прекрати десетилетията на зависимост, като планира до края на годината постепенно да спре вноса на руски въглища и петрол. С газта обаче е по-сложно, а Uniper е в центъра на тази зависимост.

Проблемите на компанията са свързани с нейното създаване през 2016 г. След като Германия задвижи колелата за постепенно преминаване към вятърна и слънчева енергия, огромните електроцентрали, които изгарят въглища и газ, вече не бяха на мода. За да се съсредоточи върху експлоатацията на възобновяеми мощности, EON SE обедини тези активи в Uniper и го отдели.

Тъй като задачата на Uniper е да експлоатира тези мощности до края на ерата на изкопаемите горива, тя няма стимул да прави нещо друго, освен да търси най-евтината налична енергия.

Компанията продължи да развива връзките си с Русия, с огромни договори за доставка и инвестиции в спорния газопровод "Северен поток 2" на "Газпром", който щеше да заобиколи Украйна и да изпрати руски газ директно в Германия, ако сертифицирането не беше спряно в условията на напрежение заради Украйна. Uniper купуваше въглища от Москва, а покупките му на газ бяха 13 пъти повече от тези на по-големия германски конкурент RWE AG преди нахлуването на Русия.

"В момента Uniper е изправена пред реални проблеми", казва Патрисио Алварес, анализатор в Bloomberg Intelligence. "Тя е твърде изложена на заплахата Русия да затвори кранчетата”.

Германия не може да си позволи да остави Uniper да се препъне. Тя изпрати този сигнал още през януари, когато държавната банка за развитие KfW отпусна на компанията заеми в размер на 2 млрд. евро, за да помогне за покриване на маржин исканията, тъй като цените на газа се повишиха, още преди войната в Украйна.

Оттогава насам транзитът на газ през Украйна вече е ограничен, след като важна точка за получаване на газ е изведена от строя по време на боевете. Русия, която прекъсна доставките за Полша, България и Финландия, също така ограничи потоците за Германия в отговор на конфискацията на местни подразделения на "Газпром" от страна на Берлин.

Макар че тези съкращения не са оказали голямо влияние върху доставките за Европа, те разтърсват енергийните пазари, а нестабилността изнервя търговските партньори на Uniper, тъй като компанията ще трябва да покрива евентуални дефицити при скок на цените.

"Пазарът е загрижен, че ако руският газ спре да се доставя в Западна Европа, независимо от причината, Uniper все още ще бъде задължена да доставя този газ на своите клиенти", каза Сам Арие, ръководител на отдела за изследвания на европейските комунални услуги в UBS.

Сътресенията в Uniper се засилват от звеното Unipro, което управлява пет електроцентрали в Русия и което е осигурило почти една пета от приходите на компанията през миналата година. Санкциите, които блокират достъпа до тези печалби и международният натиск накараха компанията да възобнови процеса на продажба на звеното.

"Дори и Uniper да намери купувач за руския си бизнес, не е ясно как и кога ще може да получи парите извън Русия", каза Андрю Моулдър, старши анализатор за европейските комунални услуги в CreditSights. "Варирането на маржин плащанията при хеджирането на електроенергия също оказва натиск върху ликвидността на компанията."

В края на март нетните маржин изисквания на Uniper възлизат на 4,5 млрд. евро и ликвидността ще продължи да бъде предизвикателство за компанията, смятат от S&P. Компанията заяви, че дискусиите й с контрагентите за допълнителни обезпечения ще определят ликвидната й позиция.

Откакто Русия нахлу в Украйна, акциите на Uniper се сринаха с 27%, Fortum - с 15%, а бившата компания майка EON - с 19%. RWE всъщност нарасна с 8%. Емитираните от Fortum облигации с падеж през 2029 г. загубиха 12 % от стойността си за този период и в петък се котираха за около 89 цента  - стойност, която обикновено се счита за проблемна.

Fortum притежава около 75% от Uniper. Финландското правителство на свой ред притежава 50,8% от Fortum и не може да намали дела си до по-малко от 50,1% без одобрението на парламента. Това означава, че то ще трябва да закупи акции при евентуално емитиране на права, но държавните заеми могат да бъдат по-лесни, ако е необходим приток на капитал.

В момента случаят не е такъв. В края на март Fortum - която през декември отпусна 8 млрд. евро кредит на дъщерното си дружество - имаше достъп до 5,9 млрд. евро неусвоено финансиране и разполагаше с ликвидни средства в размер на 6,4 млрд. евро. Макар това да е значителен резерв, през първото тримесечие Uniper имаше отрицателен паричен поток от почти 1,9 млрд. евро, а в края на март разполагаше с около 3,8 млрд. евро в брой.

Независимо от експозицията на Fortum, залогът за Германия е твърде голям, за да позволи Uniper да фалира. Освен пазарната си мощ, компанията играе ключова роля в подпомагането на правителството при изграждането на инфраструктура за внос на втечнен природен газ, за да компенсира руските доставки по тръбопроводи.

"Има много добър и установен контакт и съгласуване с германското правителство", заяви говорител на Uniper в отговор на въпроси на Bloomberg дали компанията търси още финансова помощ.  В качеството си на най-голямата компания за внос и съхранение на газ в страната, Uniper е "от голямо значение за енергийните доставки на Германия в бъдеще".

Uniper твърди, че е финансово по-стабилна, отколкото беше през декември, отчасти благодарение на финансовия резерв от заемите на KfW и Fortum. А ниският кредитен рейтинг е позната територия, тъй като Uniper започна пътя си на същото ниво и запази рейтинга до 2018 г. Освен това германското правителство въвежда законодателство, което позволява на газовите компании да възстановяват цените за клиентите в случай на извънредна ситуация с доставките, което може да послужи на Uniper като освобождаващ клапан.

"Ние ще продължим да се стремим и сме решени да предприемем всички необходими действия в рамките на нашите правомощия, за да защитим нашия инвестиционен рейтинг", заяви главният финансов директор Тийна Туомела.