Защо нарастват страховете от AI балон за трилиони долари

Почти откакто бумът на изкуствения интелект е в разгара си, има предупреждения за спекулативен балон, който може да съперничи на дот-ком манията от края на 90-те години, която завърши с грандиозен срив и вълна от фалити.

Технологичните фирми харчат стотици милиарди долари за усъвършенствани чипове и центрове за данни, не само за да са в крак с нарастването на използването на чатботове като ChatGPT, Gemini и Claude, но и за да се уверят, че са готови да се справят с по-фундаментално и разрушително преместване на икономическата активност от хора към машини. Крайната сметка може да достигне трилиони. Финансирането идва от рисков капитал, дълг и, напоследък, някои по-нетрадиционни споразумения, които предизвикаха недоумение на Уолстрийт.

Дори някои от най-големите поддръжници на изкуствения интелект признават, че пазарът е разтърсен, като същевременно все още заявяват вярата си в дългосрочния потенциал на технологията. Според тях изкуственият интелект е готов да промени множество индустрии, да лекува болести и като цяло да ускори човешкия прогрес.

И все пак никога досега не са били харчени толкова много пари толкова бързо за технология, която, въпреки целия си потенциал, остава донякъде недоказана като бизнес модел за печалба. Ръководителите на технологичната индустрия, които тайно се съмняват в най-благоразумните оценки за революционния потенциал на изкуствения интелект – или поне се затрудняват да видят как да го монетизират – може да смятат, че нямат друг избор, освен да са в крак с инвестициите на конкурентите си или да рискуват да бъдат изпреварени и изместени на бъдещия пазар на изкуствен интелект.

^{Дори "Великолепната седморка" не може да се справи с лудостта около изкуствения интелект | Годишно представяне на избрани кошници от акции}

Какви са предупредителните знаци за изкуствения интелект?

Когато Сам Алтман, главният изпълнителен директор на производителя на ChatGPT OpenAI, обяви план за 500 милиарда долара за инфраструктура с изкуствен интелект, известен като Stargate, заедно с други ръководители в Белия дом през януари, цената предизвика известно недоверие. Оттогава други технологични конкуренти увеличиха разходите си, включително Марк Зукърбърг от Meta, който обеща да инвестира стотици милиарди в центрове за данни. Не желаейки да бъде надминат, Алтман оттогава заяви, че очаква OpenAI да похарчи „трилиони“ за инфраструктура с изкуствен интелект.

За да финансира тези проекти, OpenAI навлиза в нова територия. През септември производителят на чипове Nvidia Corp. обяви споразумение за инвестиране до 100 милиарда долара в изграждането на център за данни на OpenAI, сделка, която според някои анализатори повдига въпроси дали производителят на чипове се опитва да подкрепи клиентите си, за да продължат да харчат за собствените му продукти.

Опасенията преследват Nvidia, в различна степен, през по-голямата част от бума. Доминиращият производител на чипове за ускоряване на изкуствен интелект е подкрепил десетки компании през последните години, включително производители на модели за изкуствен интелект и доставчици на облачни изчисления. Някои от тях след това използват този капитал, за да купуват скъпите полупроводници на Nvidia. Сделката с OpenAI беше много по-мащабна.

OpenAI също така посочи, че може да се стреми към дългово финансиране, вместо да се осланя на партньори като Microsoft Corp. и Oracle Corp. Разликата е, че тези компании имат стабилни, установени бизнеси, които са печеливши в продължение на много години. OpenAI очаква да изгори 115 милиарда долара в брой до 2029 г., съобщи The Information.

^{Разходите на големите технологични компании се очаква да продължат да се покачват | Компаниите увеличават капиталовите си разходи, за да финансират изкуствен интелект}

Други големи технологични компании също разчитат все повече на дълг, за да подкрепят безпрецедентните си разходи. Meta, например, се обърна към кредитори, за да осигури финансиране от 26 милиарда долара за планиран комплекс от центрове за данни в Луизиана, който според тях в крайна сметка ще достигне размера на Манхатън. JPMorgan Chase & Co. и Mitsubishi UFJ Financial Group също така отпускат заем от над 22 милиарда долара в подкрепа на плана на Vantage Data Centers за изграждане на масивен кампус от центрове за данни, съобщи Bloomberg News.

И така, каква е възвръщаемостта?

До 2030 г. компаниите за изкуствен интелект ще се нуждаят от 2 трилиона долара комбинирани годишни приходи, за да финансират изчислителната мощност, необходима за посрещане на прогнозираното търсене, заяви Bain & Co. в доклад, публикуван през септември. Въпреки това приходите им вероятно ще паднат с 800 милиарда долара под тази граница, прогнозира Bain.

„Числата, които се хвърлят наоколо, са толкова екстремни, че е наистина, наистина трудно да се разберат“, каза Дейвид Айнхорн, виден мениджър на хедж фондове и основател на Greenlight Capital. „Сигурен съм, че не е нула, но има реална вероятност огромно количество унищожаване на капитала да настъпи през този цикъл.“

В знак на времената, има и нарастващ брой по-малко доказани фирми, които се опитват да се възползват от златната треска за центрове за данни. Nebius, доставчик на облачни услуги, базиран в Амстердам, който се отдели от руския интернет гигант Yandex през 2024 г., наскоро подписа инфраструктурна сделка с Microsoft на стойност до 19,4 милиарда долара. А Nscale, малко известна британска компания за центрове за данни, работи с Nvidia, OpenAI и Microsoft по изграждането на бизнеси в Европа. Подобно на някои други доставчици на инфраструктура за изкуствен интелект, Nscale преди това се фокусираше върху друг бурен сектор: добив на криптовалути.

„Изкуственият интелект вероятно ще има дълбоки последици за начина, по който всички работим. Но тъй като Шумпетеровото съзидателно разрушение е такова, каквото е, ще има известна болка, преди всички да се насладим на бизнесите, които се изграждат", коментира Джон Одърс за Bloomberg Opinion

Има ли опасения относно самата технология?

Разходите за центрове за данни са засенчени от постоянния скептицизъм относно възвръщаемостта на технологиите с изкуствен интелект. През август инвеститорите бяха разтревожени, след като изследователи от Масачузетския технологичен институт установиха, че 95% от организациите са отчели нулева възвръщаемост на инвестициите си в инициативи, свързани с изкуствен интелект.

Съвсем наскоро изследователи от Харвард и Станфорд предложиха възможно обяснение защо това се случва. Служителите използват изкуствен интелект, за да създават „работна каша“, което изследователите определят като „генерирано от изкуствен интелект работно съдържание, което се маскира като добра работа, но му липсва съдържанието, за да постигне смислен напредък по дадена задача“.

Обещанието на изкуствения интелект отдавна е, че той ще помогне за рационализиране на задачите и повишаване на производителността, което го прави безценен актив за работниците и такъв, за който корпорациите биха платили много пари. Вместо това, изследователите от Харвард и Станфорд установиха, че разпространението на работна каша може да струва на по-големите организации милиони долари годишно загубена производителност.

Разработчиците на изкуствен интелект също се сблъскват с различно предизвикателство. OpenAI, разработчикът на чатботове на Claude Anthropic и други от години залагат на така наречените закони за мащабиране - идеята, че повече изчислителна мощност, данни и по-големи модели неизбежно ще проправят пътя за по-големи скокове в силата на изкуствения интелект. В крайна сметка, казват те, тези постижения ще доведат до общ изкуствен интелект, хипотетична форма на технологията, толкова сложна, че да се равнява или да надминава хората в повечето задачи.

През последната година обаче тези разработчици са изпитали намаляваща възвръщаемост от скъпоструващите си усилия за изграждане на по-усъвършенстван изкуствен интелект. Някои също така са се затруднили да отговорят на собствената си реклама. След месеци на рекламиране на GPT-5 като значителен скок, пускането на най-новия модел на изкуствен интелект от OpenAI през август беше посрещнато със смесени отзиви. В коментари около старта Алтман призна, че „все още ни липсва нещо доста важно“, за да достигнем общ изкуствен интелект (AGI).

Тези опасения се утежняват от нарастващата конкуренция от Китай, където компаниите заливат пазара с конкурентни, евтини модели на изкуствен интелект. Въпреки че американските фирми като цяло все още се смятат за водещи в надпреварата, китайските алтернативи рискуват да подбият цените на Силициевата долина на определени пазари, което затруднява възвръщането на значителните инвестиции в инфраструктура за изкуствен интелект.

Съществува и рискът, че огромното изграждане на центрове за данни в индустрията на изкуствения интелект, което ще доведе до огромно увеличение на потреблението на електроенергия, ще бъде възпрепятствано от реалностите на напрегнатите национални енергийни мрежи.

Какво казва индустрията на изкуствения интелект в отговор?

Сам Алтман, лицето на настоящия бум на изкуствения интелект, многократно е признавал риска от балон през последните месеци, като същевременно е запазвал оптимизма си за технологията. „Във фаза ли сме, в която инвеститорите като цяло са прекалено развълнувани от изкуствения интелект? Според мен, да“, каза той през август. „Дали изкуственият интелект е най-важното нещо, което ще се случи от много дълго време? Моето мнение също е „да“.

Алтман и други технологични лидери продължават да изразяват увереност в пътната карта към AGI, като някои предполагат, че тя може да е по-близо, отколкото скептиците мислят. 

„Разработването на суперинтелект вече е на хоризонта“, написа Зукърбърг през юли, визирайки още по-мощна форма на изкуствен интелект, към която се стреми неговата компания. В близко бъдеще някои разработчици на изкуствен интелект също казват, че трябва драстично да увеличат изчислителния си капацитет, за да подкрепят бързото приемане на своите услуги. Алтман, по-специално, многократно е подчертавал, че OpenAI остава ограничен в изчислителните ресурси, тъй като стотици милиони хора по света използват услугите му, за да общуват с ChatGPT, да пишат код и да генерират изображения и видеоклипове.

OpenAI и Anthropic също публикуваха свои собствени изследвания и оценки, които показват, че системите с изкуствен интелект имат значително въздействие върху работните задачи, за разлика от по-осъдителните доклади от външни академични институции. Доклад на Anthropic, публикуван през септември, установи, че приблизително три четвърти от компаниите използват Claude за автоматизиране на работата. Същия месец OpenAI пусна нова система за оценка, наречена GDPval, която измерва производителността на моделите с изкуствен интелект в десетки професии.

„Открихме, че най-добрите модели на границата на технологиите днес вече се доближават до качеството на работа, произведена от експерти в индустрията“, каза OpenAI в публикация в блога си. „Особено по отношение на подмножеството от задачи, където моделите са особено силни, очакваме, че даването на задача на модел, преди да се опита с човек, би спестило време и пари.“

И така, колко в крайна сметка ще бъдат готови да платят клиентите за тези услуги? Надеждата сред разработчиците е, че с подобряването на моделите на изкуствен интелект и изпълнението на по-сложни задачи от името на потребителите, те ще могат да убедят бизнеса и отделните хора да харчат много повече за достъп до технологията.

„Искам вратата да е отворена за всичко“, каза главният финансов директор на OpenAI Сара Фрайър в края на 2024 г., когато беше попитана за доклад, че компанията е обсъждала месечен абонамент от 2000 долара за своите продукти с изкуствен интелект. „Ако това ми помага да се движа по света буквално с асистент на докторско ниво за всичко, което правя, със сигурност има случаи, в които това би имало целия смисъл на света.“

През септември Зукърбърг заяви, че балонът на изкуствения интелект е „напълно възможен“, но подчерта, че по-голямата му грижа е, че не харчи достатъчно, за да се възползва от възможността. „Ако в крайна сметка похарчим неправилно няколкостотин милиарда долара, мисля, че това ще бъде много жалко, очевидно“, каза той в интервю за подкаст. „Но това, което бих казал, е, че всъщност мисля, че рискът е по-висок от другата страна.“

Какво създава пазарен балон?

Балоните са икономически цикли, определяни от бързо покачване на пазарните стойности до нива, които не са подкрепени от основните фундаментални фактори. Те обикновено са последвани от рязък спад - т.нар. спукване.

Балонът често започва, когато инвеститорите са обзети от спекулативна лудост - заради нова технология или друга пазарна възможност - и се натрупват в сектора от страх да не пропуснат по-нататъшни печалби. Американският икономист Хайман Мински идентифицира пет етапа на пазарния балон: изместване, бум, еуфория, реализиране на печалба и паника.

Понякога балоните са трудни за забелязване, защото пазарните цени могат да се отклонят от реалните стойности по много причини, а рязък спад на цените не винаги е неизбежен. И тъй като сривът е част от цикъла на балоните, те могат да бъдат трудни за определяне, докато не се случат.

^{Оценките на S&P 500 все още са под върховете от дот-ком ерата | Съотношенията цена на акциите към бъдещи печалби се повишиха от април насам}

Обикновено балоните се пукат, когато инвеститорите осъзнаят, че високите им очаквания са били твърде високи. Това обикновено следва период на свръх еуфория, която прераства в мания, когато всички купуват тенденцията на самия ѝ връх. След това обикновено се наблюдава бавна, продължителна разпродажба, при която печалбите на компаниите започват да страдат, или единично събитие, което променя дългосрочната перспектива, карайки инвеститорите да се втурват към излизане.

Имаше известни опасения, че балонът с изкуствен интелект вече се е спукал в края на януари, когато китайската DeepSeek преобърна пазара с пускането на конкурентен модел на изкуствен интелект, за който се твърди, че е изграден на част от сумата, която харчат водещите американски разработчици. Вирусният успех на DeepSeek предизвика разпродажба на технологични акции за трилиони долари. Nvidia, водеща акция в областта на изкуствения интелект, се срина със 17% за един ден.

Епизодът с DeepSeek подчерта рисковете от сериозно инвестиране в изкуствен интелект. Но Силициевата долина остана до голяма степен невъзмутима. В последвалите месеци технологичните компании засилиха скъпите си планове за инвестиции в изкуствен интелект и инвеститорите възобновиха аплодирането на тези залози. Акциите на Nvidia се върнаха от априлското си дъно до нови рекорди. До края на септември компанията струваше над 4 трилиона долара, което я прави най-ценната компания в света.

И така, повтаря ли се 1999 г.?

Както при днешния бум на изкуствения интелект, компаниите в центъра на дот-ком лудостта привлякоха огромни количества инвеститорски капитал, често използвайки съмнителни показатели като трафик на уебсайтове, а не действителната си способност да реализират печалба. Имаше много погрешни бизнес модели и преувеличени прогнози за приходите. Телекомуникационните компании се надпреварваха да изграждат оптични мрежи, само за да установят, че търсенето не е налице, за да ги изплати. Когато всичко се срина през 2001 г., много компании бяха ликвидирани, а други бяха погълнати от по-здрави конкуренти на занижени цени.

Ехото на ерата на дот-ком компаниите може да се открие в мащабното изграждане на инфраструктура на изкуствения интелект, скъпите оценки и показното демонстриране на богатство. Инвеститорите на рисков капитал ухажват стартиращи компании в областта на изкуствения интелект с частни самолети и големи чекове. Много стартиращи компании в областта на изкуствения интелект рекламират повтарящите се приходи като ключов показател за растеж, но има съмнения относно това колко устойчиви или предвидими са тези прогнози, особено за по-младите бизнеси. Някои фирми в областта на изкуствения интелект извършват множество мащабни набирания на средства за една година. Не всички непременно ще процъфтяват.

„Мисля, че има много паралели с интернет балона“, каза Брет Тейлър, председател на OpenAI и главен изпълнителен директор на Sierra, стартираща компания в областта на изкуствения интелект, оценена на 10 милиарда долара. Подобно на ерата на дот-ком компаниите, редица високо летящи компании почти сигурно ще фалират. Но според Тейлър ще има и големи бизнеси, които ще се появят и ще процъфтяват в дългосрочен план, точно както се случи с Amazon.com Inc. и Google на Alphabet Inc. в края на 90-те години.

„Вярно е, че изкуственият интелект ще трансформира икономиката и мисля, че той, подобно на интернет, ще създаде огромни количества икономическа стойност в бъдеще“, каза Тейлър. „Мисля, че също така сме и в балон и много хора ще загубят много пари.“

Има и някои ключови разлики, които пазарните наблюдатели посочват, първата от които е общото здраве и стабилност на най-големите бизнеси, които са начело на тенденцията. Повечето от групата „Великолепната седморка“ на американските технологични компании са отдавна утвърдени гиганти, които съставляват голяма част от ръста на печалбите в индекса S&P 500. Тези фирми имат огромни потоци от приходи и разполагат с големи запаси от парични средства.

Въпреки скептицизма, приемането на изкуствен интелект също се е случило с бързи темпове. ChatGPT на OpenAI има около 700 милиона седмични потребители, което го прави един от най-бързо развиващите се потребителски продукти в историята. Водещите разработчици на изкуствен интелект, включително OpenAI и Anthropic, също отбелязаха забележително силен ръст на продажбите. Преди това OpenAI прогнозираше приходите си да се утроят през 2025 г. до 12,7 милиарда долара. Въпреки че компанията не очаква да има положителен паричен поток до края на това десетилетие, скорошна сделка за подпомагане на служителите да продават акции ѝ даде предполагаема оценка от 500 милиарда долара, което я прави най-ценната компания в света, която никога не е реализирала печалба.

Още по темата

Манията за всичко АЕЦ поражда опасения в инвестиционната банка на JPMorgan

Златодобивът надвива AI-чиповете със 135% печалба през 2025 г.

Все по-близо сме до момента, в който ще говорим за икономика, движена от AI

OpenAI завърши продажба на акции на рекордна оценка от 500 милиарда долара

AI агенти, роботи, облачни центрове – ще има ли нови борсови шампиони?