Понижаването на кредитния рейтинг на САЩ ще остави своя отпечатък върху пазарите

Moody's Ratings последва S&P Global Ratings и Fitch Ratings и лиши САЩ от най-високата им кредитна оценка, понижавайки я с едно ниво до Aa1. Макар че това не би трябвало да е изненада, историята показва, че то предвещава нестабилност на пазара на облигации през следващите седмици и месеци, принуждавайки ни да се събудим за фактите, които удобно сме пренебрегвали.

Можем да спорим за пряката причинно-следствена връзка, но изглежда, че когато кредитният рейтинг на Америка се поставя под въпрос, се случват лоши неща. Когато през август 2011 г. S&P понижи рейтинга на САЩ, доходността на 10-годишните съкровищни облигации първоначално скочи, но в крайна сметка се понижи при окончателната оценка, тъй като индексът S&P 500 се срина, а пазарите възприеха епизода като сделка за „бягство към сигурността“. През август 2023 г. пазарното въздействие беше малко по-малко непосредствено очевидно, макар и все пак коварно. Както бе подчертано в коментарите на Уолстрийт по онова време, бяхме виждали това и преди, и то от Fitch, за капак, фирма без същото родословие като останалите.

Но понижаването на рейтинга за 2023 г. послужи като подпалка за фискалния разговор, започнал в началото на лятото, и доходността по 10-годишните облигации се повиши с около 103 базисни пункта през следващите 56 търговски дни, достигайки най-високата си стойност от 2007 г. насам. Възползвайки се от момента, милиардерът Бил Акман щеше да направи публичен залог срещу дългосрочните държавни ценни книжа в деня след понижението. А предполагаемата волатилност на съкровищните облигации, измерена чрез индекса ICE BofA MOVE, всъщност щеше да се повиши с подобен темп след понижението на Fitch, както това на S&P. 

Понижаването на рейтинга съвпада с по-висока предполагаема волатилност | Индексът ICE BofA MOVE се повиши след пониженията на S&P и Fitch

Въпросът за причинно-следствената връзка е сложен. Макар че в началото на разпродажбата за 2023 г. изглежда отразяваше преоценка на перспективите за инфлацията и паричната политика, срочната премия щеше да се увеличи през по-късните месеци на разпродажбата. Версията на премията на Adrian, Crump & Moench ще стане положителна през септември, а фискалните опасения съвсем ясно ще изиграят роля. Това беше перфектната буря, за чието предизвикване спомогна Fitch, и доходността на 10-годишните облигации в САЩ нарасна много повече, отколкото на други развити пазари като Япония и Германия.

Срочната премия в крайна сметка нарасна след понижаването на рейтинга от Fitch | Премията най-накрая стана положителна през септември 2023 г.

Подозирам, че част от историята е свързана с това, което икономистът Кристофър Симс нарече рационално невнимание - идеята, че инвеститорите и другите икономически агенти разполагат с ограничено време и внимание и работят с несъвършено разбиране на фактите. Накратко, ние пренебрегваме много информация, докато не можем да си позволим повече да го правим. 

В случая с федералния дълг и дефицита те са големи и растат от десетилетия. Обикновено инвеститорите ги пренебрегват в ежедневния си анализ на пазара и отдавна са оправдани в това си поведение. В края на краищата управителите на най-важната икономика в света винаги ще могат да изплащат дълговете си (както се изрази Алън Грийнспан, винаги можем да напечатаме повече пари). В обозримо бъдеще Америка би трябвало да продължи да намира купувачи на аукционите си за облигации (къде другаде инвеститорите ще намерят толкова дълбоки и ликвидни дългови пазари?). 

Инвеститорите с фиксирана доходност почти винаги е по-добре да използват времето си, за да се ровят в данните за инфлацията и пазара на труда или да се опитват да разберат поредната реч за седмицата на член на Федералния комитет по операциите на открития пазар на Федералния резерв, който определя лихвените проценти. В по-ново време им се налага да проучват и глобалните търговски отношения (за това обвинявам Доналд „Човекът с митата“ Тръмп) и правните спорове за това дали президентът има право да разжалва председателя на Фед Джером Пауъл (надявам се, че не и не вярвам да е така, но може да се окаже, че въпросът ще е на косъм, ако някога стигне до Върховния съд).

Ясно е, че дефицитът на САЩ има значение, но не по начина, по който има значение в други държави, които не разполагат със световната резервна валута. Ако САЩ включат печатницата за пари, инвеститорите в облигации ще платят за греховете на Америка с още по-голяма инфлация. Понижаването на рейтингите ни кара да обмислим тези сценарии и в настоящия контекст да насочим вниманието си към факта, че САЩ са натрупали дълг, който е толкова голям, колкото е брутният им вътрешен продукт. Понастоящем дефицитът възлиза на около 2 трилиона долара годишно, а според Комитета за отговорен бюджет републиканските законодатели насърчават данъчна сделка, която ще увеличи дълга с около 3,3 трилиона долара до 2034 г.

Ще преживее ли Америка това? Разбира се, че ще го направи, но това не означава, че събитията не могат да разтърсят пазарите в краткосрочен план - и че няма да изискват трудни корекции в средносрочен план. Не забравяйте: пазарът в повечето случаи игнорираше ситуацията в продължение на години. Помислете си за ученик, който през последните 20 минути е задрямал в клас и изведнъж чува, че учителят му вика на име. Това може да бъде стряскащо! Може би понижаването на рейтинга от Moody's е само една малка част от това събуждане - може би дори повече симптом, отколкото причина.

Вярно е, че волатилността може да се развие както през 2011 г., като доходността контраинтуитивно се понижи в условията на бягство към сигурността. За разлика от 2023 г. разходите по заеми се сблъскват с тези развития от сравнително висока начална точка, особено предвид рисковете за пазара на труда. Но фискалните дебати, които текат в Конгреса, са в състояние да задържат вниманието на обществеността върху този въпрос през следващите седмици. И поне в краткосрочен план преходът от сън към реалност вероятно ще разтърси пазарите, както се е случвало всеки път, когато това се е случвало в миналото.

Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).

Още по темата

Кришна Мемани: Moody's трябваше да намали рейтинга на САЩ по-рано

САЩ вече не разполагат с най-високия кредитен рейтинг, след като Moody's го понижи