Германия е болният човек в Европа, но и други кашлят

Германия, болният човек на Европа, е на път да приключи едно тримесечие, което предпочита да забрави. Първите три месеца на 2024 г. вероятно отбелязват второ поредно тримесечие на икономическо свиване, а за цялата година се очаква тя да постигне малък или никакъв растеж. Нейната индустриална мощ се превърна в пасив, като търсенето все още е слабо, а деглобализиращият се свят я лиши от лостове като китайския износ, евтиния руски газ и надеждната гаранция за сигурност от страна на САЩ.

Новата тревога е кашлицата, която се чува от други части на еврозоната. Икономики като зависимите от търговията Холандия и Ирландия бяха големи двигатели на европейския растеж през последните години (може би измамно в случая с Ирландия), но сега се задъхват. Франция, чиято икономика, водена от търсенето, обикновено се раздвижва, когато Германия се колебае, постига слаб растеж въпреки нарастващия бюджетен дефицит, тъй като по-високите лихвени проценти се отразяват негативно. Оптимизмът, че рецесията може да бъде избегната, се смекчава от анемичния ръст на инвестициите и производителността.

Ефектът на супербонуса. Приносът на Италия към БВП на еврозоната от края на 2019 г. насам изпреварва този на другите държави

Остава да се запази последният голям стожер - Италия, където служителите на Джорджия Мелони не се поддават на мрачните прогнози, като очакват брутният вътрешен продукт да се разшири с около 1 % през тази година. Това би било по-добре от Германия, Франция, Нидерландия и средното за еврото и би било в съответствие с по-добрите резултати на Италия от 2019 г. насам въпреки историята на нисък растеж, висок дълг и нестабилна политика. Заедно с такива като Испания и Португалия, които след години на кризи се радват на по-висока конкурентоспособност и ръст на износа, според проучванията на ING, възстановяването на Италия е стимул за Европа.

Проблемът е, че има симптоми на лошо здраве, или това, което италианският министър на финансите Джанкарло Джорджети наскоро нарече "болки в стомаха". Той имаше предвид супербонуса - данъчен кредит за екологични ремонти на жилища на стойност 110% от стойността им, който донесе голямо раздвижване на жилищните инвестиции и изигра значителна роля в Италия след пандемията. Икономистът на Financiere de la Cite Никола Гьотцман изчислява, че супербонусът - на стойност зашеметяващите 107 млрд. евро (116 млрд. долара) допустими инвестиции - е добавил към БВП на еврозоната около 15 пъти повече като италиански инвестиции в строителството на фиксирани активи, отколкото цялата германска икономика от края на 2019 г. насам.

Отслабваща инерция. Очаква се икономическата активност в Италия да загуби скорост, тъй като данъчните стимули отслабват

Това, от което Джорджети изпитва затруднения, е не толкова растежът, колкото ударът по публичните финанси - все пак това е данъчен кредит - поради което супербонусът се намалява, след като допринесе за бюджетен дефицит от 7,2 % през миналата година. И без него Bloomberg Economics очаква темпото на растеж да продължи да губи скорост, както показва горната графика. "Икономическите ползи са в миналото, докато фискалната цена е в бъдещето", казва икономистът от HSBC Holdings Plc Фабио Балбони.

Не всичко е обречено и мрачно: има признаци на по-добро потребителско доверие и по-високи заплати, а финансовите пазари все още не оказват натиск върху италианския дълг. Очакванията, че лихвените проценти са достигнали своя връх, в съчетание с отстъплението на инфлацията, водят до намаляване на залозите за рецесия.

В крайна сметка обаче вероятността Италия да забави темпото си през тази година е все още по-голяма, отколкото да постигне по-добри резултати, което засилва тревогата на европейските служители за дългосрочната разлика между Европа и американската икономика, която тази година ще нарасне с 2%. Миналата седмица Енрико Лета, бивш италиански министър-председател, който е привлечен от Брюксел да напише доклад за бъдещето на европейския единен пазар, алармира по този въпрос. Приказките на инвеститорите за меко приземяване няма да имат голямо значение в една Европа с по-висок дълг и по-висока инфлация, която не може да осигури по-голям растеж.

Пазарно спокойствие.  Премията за доходност по 10-годишния италиански дълг в сравнение с Германия е на 2-годишно дъно

Как може да изглежда по-добрият път към възстановяването? Един от тях е Италия - и Европа - да постигне успех с фондовете за възстановяване от пандемията, предназначени да лекуват белезите на Covid и да инвестират в бъдещето. Рим е изразходвал 45,7 млрд. евро, или по-малко от половината от получените средства, което не е достатъчно. Европа има огромни нужди от инвестиции - включително 620 млрд. евро годишно за прехода към нов климат - и по-успешното прилагане на пандемичните фондове означава по-голям шанс за стартиране на други необходими разходни инициативи, като например за отбрана. Това също така би компенсирало с повече от една степен отпадането на супербонуса, като потенциално би добавило 2,5 процентни пункта към растежа на италианския БВП до 2026 г.

И макар че в предстоящия доклад на Лета ще има много идеи как да се премахнат структурните бариери пред растежа, може би чрез обединяване на различните финансови пазари и данъчни правила в Европа, Европа трябва също така да вземе пример от Америка, като възприеме по-ориентирани към търсенето политики за насърчаване на потреблението. Лошото прилагане на супербонуса не бива да ни заслепява за сегашната погрешна комбинация от строга парична политика и липса на фискална подкрепа, като новите фискални правила на ЕС вероятно ще доведат до намаляване на публичните инвестиции - не е идеално, като се има предвид необходимостта Европа да стане по-самостоятелна в геополитическо отношение. 

"Винаги се говори, че Германия е болният човек... Аз съм по-притеснен, че Европа се разболява", заяви миналата седмица шефът на Bundesbank Йоахим Нагел. Той има право. По-добре си пригответе лекарството.

Още по темата

Германия ще отчете над 500 хил. нощувки от български туристи тази година

Goldman Sachs твърди, че инвестиционният чар на Германия се завръща

Проучване показва, че Германия е в рецесия заради спада през първото тримесечие