Публичният фондов пазар вече не ни е достатъчен

Рязкото разделение между публични и частни ценни книжа беше основна опора на финансовото регулиране от Новия курс през 30-те години на ХХ век до края на ХХ век. Ценните книжа, които можеха да се продават на всеки, имаха обширни правила за оповестяване и защита на инвеститорите, докато частните ценни книжа, които бяха достъпни само за сложни институции и богати лица, имаха ограничен регулаторен надзор. От четвърт век насам в преградата, разделяща публичните от частните ценни книжа, се появяват пукнатини. Сега изглежда, че сме на ръба на пълно скъсване на язовирната стена.

Според оценки на Deloitte, ако последните тенденции се запазят, в рамките на пет години инвестициите на дребно в частни компании в САЩ и Европа ще достигнат 5,4 трилиона долара, в сравнение с по-малко от 1 трилион долара днес. Това ще представлява значителна част от всички инвестиции на дребно.

Съгласно настоящите правила в САЩ малка част от тях ще бъдат преки. Вместо това инвеститорите на дребно ще могат да избират от меню от непреки предложения: борсово търгувани фондове от мениджъри на активи като Invesco Ltd. и ProShares, дружества със специална цел за придобиване, деривати, взаимни фондове, интервални фондове, акции на блокиращи дружества и други продукти. Надпреварата за токенизиране на експозицията към компании като SpaceX и OpenAI за инвеститори на дребно наскоро влезе в заглавията на вестниците. Освен това инвеститорите ще получат по-непряка експозиция чрез инвестиции от страна на техните пенсионни фондове и други пенсионни инструменти.

Това повдига два въпроса. Струва ли си да се защитава традиционното разграничение между публични и частни инвестиции? И трябва ли регулаторните органи да насърчават официално одобрен механизъм за инвестиране или да оставят пазара да експериментира, разчитайки на оцеляването на най-силните, за да се получи най-добрият резултат?

Един от въпросите е, че старата регулаторна структура е създадена с предположението, че натискът за частни инвестиции идва от предприятията, които искат евтин капитал на дребно, без да се налага да се съобразяват с правилата за публични инвестиции. Днес ситуацията е обратната - натискът идва от инвеститори на дребно, които искат да бъдат ангажирани с най-актуалните сектори, като вкарват пари в частни компании, които не се интересуват от тях. Не по-малко важен натиск се оказва и от страна на посредниците, които искат да спечелят такси с креативни начини за прехвърляне на частни пари към горещи частни предприятия.

Границата може да оцелее само докато най-горещите частни предприятия не искат капиталови инвестиции на дребно. Не може да се устои на двустранния натиск - частни предприятия, които искат капитал, и инвеститори на дребно, които искат да го предоставят - особено при положение, че секторът за управление на фондове желае да се съобрази и с двете страни. Рано или късно, когато частният капитал пресъхне или се формират нови частни предприятия, които да приемат капитал на дребно, ще бъде невъзможно да се спре. Така че моят отговор на първия въпрос е „не“, няма надежда за запазване на традиционното разграничение.

По втория въпрос лесният път е да се оставят различните методи за получаване на капитал на дребно в частни предприятия да се борят на пазара, докато един или повече от тях се стандартизират, а останалите изчезнат. Проблемът е, че по този начин се губи всякаква възможност за вграждане в механизма за разпределение на част от защитата на инвеститорите, която се губи, когато инвеститорите на дребно се излагат на компании без строги правила за оповестяване и управление. Ако посредниците са публично достъпни ценни книжа, като например взаимни фондове или ETF, тогава регулаторите имат лост за правила. Но ако механизмите са крипто токени или частни договори, капиталът на инвеститорите на дребно, който тече към частни субекти, е невидим за регулаторите.

Негативният подход - забрана на инвестициите на дребно в частни дружества, които не преминават през официални канали - ще се провали. Забраната няма да има голям ефект в свят, в който е лесно да се придобие експозиция към частни дружества с частни договори и да се обмени това за капитал на дребно чрез крипто токени. Единственият път, който има вероятност да успее, е положителен подход, който предлага на инвеститорите на дребно официално одобрени канали, които са евтини, удобни и носят силна защита на инвеститорите.

Всеки работещ официален канал ще изисква активното участие на частната компания. Те трябва да предоставят експозиция директно. Инвеститорите на дребно трябва да имат пряк регресен достъп до предприятието, което държи внесения от тях капитал, а не до някакъв междинен дериват или дружество със специална цел, което е създадено без разрешението на частното дружество. Трябва да запазим идеята, че дружеството, което използва капитала, е емитент, с отговорности към доставчика на капитал.

Тъй като частните дружества не желаят да предоставят публична информация и да спазват правилата за управление, изисквани за публичните дружества, посредникът, който работи с инвеститора на дребно, трябва да замести някакъв вид надзор. Например, ако някой създаде ETF, за да притежава акции на частно дружество, емитентът на ETF трябва да бъде натоварен с отговорности за надлежна проверка - и частното дружество трябва да се съгласи да предостави на емитента на ETF достъп до необходимата информация.

Несъмнено има много други начини за създаване на канали за прехвърляне на капитал на дребно в частни дружества, но добрите ще трябва да следват тези общи принципи. През следващите няколко години трилиони долари ще преминат от портфейлите на инвеститорите на дребно към частните дружества и ние се нуждаем от план. Язовирната стена, разделяща публичния от частния капитал, ще се скъса. Ако нямаме план, голяма част от стойността може да бъде отнесена от наводнението.

Арън Браун е бивш ръководител на отдела за проучвания на финансовите пазари в AQR Capital Management. Той също така е активен криптоинвеститор и има инвестиции в рисков капитал и консултантски връзки с криптофирми.

Още по темата

Трейдърите на Уолстрийт се активизираха от митата, които попречиха на сделките

Акциите в Европа и Азия се повишиха след ръст на технологичния сектор

Акциите поскъпват, доларът се възстановява след спекулациите за бъдещето на Пауъл