Облигациите на САЩ никога не са били безрискови и никога няма да бъдат

На практика всеки финансов срив или криза може да бъде проследен до неразбиране на това кои активи са „безрискови“. Инвеститорите смятат, че имат безрисков актив - това може да е ценна книга, обезпечена с ипотека, акции във фонд на Бърни Мадоф, гръцки дълг - и са изненадани, когато се окаже, че не е така.

През последните няколко години терминът се използва често, за да опише едни от най-широко търгуваните ценни книжа в света: държавните облигации на САЩ. Пазарите на 10- и 30-годишни държавни облигации изпитаха по-голяма нестабилност този месец в отговор на несигурността около митата и бъдещето на световния финансов ред. Нарастващата доходност и падащите цени на фона на пазарните сътресения предполагат, че пазарите вече не виждат американските облигации като „сигурно убежище“ (друго любимо описание от две думи). Държавните облигации, които отдавна заемат специално място в глобалната финансова система поради своята вездесъщност и ликвидност, може да бъдат по-малко специални в бъдеще.

Всичко това означава, че американските облигации може да загубят част от статута си на безрисков актив. Но не се заблуждавайте: те никога не са били безрискови, не са и сега и няма да бъдат в скоро време.

^{„Без риск“? Това никога не е било вярно за държавните облигации на САЩ | Пазарът на облигации в САЩ е нестабилен от десетилетия}

Непосредствената причина за нестабилността от миналата седмица е възможността за търговска война: цените на държавните облигации с право паднаха в отговор на перспективата за по-малко търговия. Президентът Доналд Тръмп изрази желание за свиване на дефицита по текущата сметка, което по дефиниция означава, че чужденците ще имат по-малка нужда или желание да купуват облигации.

Това допринася за свят, в който доходностите са много по-високи. Перспективата за търговска война наистина променя ролята на облигациите на финансовите пазари. Това не означава непременно, че доларът и държавните облигации вече са рискови, дори ако те със сигурност ще бъдат по-малко ценни в бъдеще (което би било вярно, независимо дали чужденците са се отказали от облигации или хедж фондовете са се оттегляли от позициите си).

Рисковете на пазара на държавни облигации вече назряваха през последните няколко години. Цените на облигациите падат и стават по-малко предвидими в отговор на по-високата инфлация и осъзнаването, че правителството на САЩ няма сериозен план или желание да намали дълга си. Дори преди Тръмп да встъпи в длъжност, държавните облигации бяха по-евтини от други подобни или синтетични облигации.

Поради различни причини за инвеститорите беше лесно да пренебрегнат всичко това. Регулациите определят високо оценения държавен дълг като нискорисков, покачвайки търсенето на съкровищни ​​облигации въпреки тревожните проблеми. Също така беше успокояващо, че американският пазар на дълг е толкова ликвиден и добре функциониращ и че надежден и независим Федерален резерв е готов да се намеси, ако възникнат проблеми.

И като цяло, въпреки всичко, остава много малко вероятно правителството на САЩ да не изпълни задълженията си. С напредването на глобализацията и докато светът стана по-финансово интегриран, държавните облигации бяха „най-малко мръсната риза на пода“.

Купувачите на облигации също можеха да пренебрегнат риска, тъй като „безрисковото“ остава зле дефинирано. Ако мислите за безрисков актив като такъв, който е ликвиден и има гарантирана възвръщаемост — или като такъв с ниска волатилност — тогава краткосрочните държавни облигации могат да се считат за безрискови. По-дългосрочните облигации носят по-голям риск. Те обвързват парите ви за по-дълго. Можете, разбира се, да ги продадете преди падежа им (както правят повечето инвеститори в облигации), тъй като пазарът за тях е доста ликвиден, но цените им са по-нестабилни от тези на краткосрочните облигации.

И все пак не е толкова просто - краткосрочните съкровищни ​​облигации да са безрискови за всички. Ако имате по-дългосрочно задължение — ако сте пенсионен фонд, който има плащания десетилетия в бъдещето, например — тогава краткосрочната облигация не гарантира, че можете да извършвате пенсионните си плащания и ви излага на риск от инфлация. Дефиницията на „безрисков“ е сложна; зависи от това за какво инвестирате, инфлационната среда и фискалната перспектива.

От тази гледна точка държавните облигации никога не са били безрискови, особено дългосрочните дългове. Инфлацията винаги е в опасност от завръщане, а фискалната ситуация в САЩ не е устойчива. И доходността на държавните облигации наистина се обръща, което означава, че ерата на ниските лихвени проценти никога нямаше да продължи и инвеститорите в облигации трябваше да загубят пари. На всеки десетина години инвеститорите се убеждават, че съкровищните облигации с всякаква продължителност са безрискови и уязвимостите се натрупват въз основа на това предположение. Въпреки това, нивото на когнитивния дисонанс през последните няколко години беше нещо невиждано.

Заплахата от търговска война може да е извела наяве рисковете, които винаги са се спотайвали, и е ускорила неизбежното. И докато инвеститорите може да променят начина, по който мислят за риска на пазара на облигации, е преждевременно да се каже, че държавните ценни книжа вече не са „нискорисков“ (номинирам този модификатор, за да замени „безрисков“) актив. Все още ще има голямо търсене на американски дълг, дори и да е по-малко от преди. Пазарът на европейски дълг не е толкова ликвиден или дълбок, а структурата на еврозоната означава, че високорисковият дълг често е надценен и нестабилен.

Тестът за безрисков актив не е ниска волатилност в добри времена или дори по-ниска доходност спрямо американския дълг. Тестът е как се представя по време на пазарни сътресения. Ако има глобална търговска война, вероятно ще има глобална рецесия, която също ще подложи европейските страни на финансов стрес. А еврорегионът все още има структурни слабости, които могат да направят техните дългови пазари по-бурни от американските.

Свят, в който САЩ се оттеглят от търговията и имат голям дълг, ще промени ролята на САЩ на дълговите пазари. Американските облигации все още ще бъдат нискорисков актив и с голямо търсене. Но това, което се счита за „безрисково“, вероятно ще бъде портфейл от различни облигации с по-нисък риск – някои от Европа, някои от САЩ, някои от Азия или може би някаква цифрова валута. Може би винаги е трябвало да бъде така, тъй като американските облигации никога не са били безрискови като начало.

Алисън Шрагер е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ икономиката, и старши сътрудник в Manhattan Institute.

Още по темата

Европейски финансови регулатори поставят под въпрос статута на облигациите на САЩ

А защо Китай да не използва като оръжие външния дълг на САЩ, който държи

Митата на Тръмп: Отлагането на митата няма да поправи доверието в САЩ