Четирите причини, поради които Фед ще действа бавно по отношение на лихвите

Текущото пазарно ценообразуване предполага, че Федералният резерв ще започне да намалява краткосрочните лихвени проценти на срещата за паричната политика в средата на юни. Фючърсите предполагат, че до края на годината централната банка ще е намалила целта си за целевата лихва по федералните фондове със 75 базисни пункта до 100 базисни пункта. Миналата седмица председателят Джером Пауъл отхвърли тези очаквания. Той отбеляза, че тъй като тарифните политики на администрацията на Тръмп ще натиснат цените нагоре и ще потиснат растежа, това вероятно ще отблъсне Фед от целите му за пълна заетост и стабилна инфлация. „Наистина мисля, че ще се отдалечим от тези цели, вероятно за остатъка от тази година“, каза той.

Фед ще прояви търпение по четири причини. Първо, икономическата перспектива е необичайно неясна. Няма прецедент за бързото увеличаване на митата в САЩ, които бяха много по-големи от очакванията на служителите на Фед. Да знаеш как да реагираш на безпрецедентна промяна в търговските политики е трудно само по себе си, но още повече, когато тези политики се променят. Освен това налагането на по-високи мита може временно да насърчи икономическия растеж, тъй като домакинствата и предприятията правят покупките си предварително в очакване на по-високи цени по-късно. Ръстът от 5,3% в продажбите на моторни превозни средства и части през март е най-големият от две години и е може би най-убедителният пример.

Второ, потенциалът за растеж на САЩ рязко спадна. Промяната в търговската политика ще подкопае растежа на производителността. В краткосрочен план производителността ще бъде засегната от покачването на вносните цени, което ще провокира американските производители да пренастроят своите вериги за доставки, за да намерят алтернативи с по-ниска цена. В по-дългосрочен план производителността ще бъде засегната, тъй като митата ще насочат дейността към повече производство на защитени пазари, където САЩ имат по-малко сравнително предимство, и далеч от износа за страни като Китай, които са въвели ответни мита.

^{Бързи понижавания | Икономистите намаляват прогнозите си за това колко ще се разшири икономиката тази година}

Големият спад в растежа на работната сила също ще ограничи икономическата активност. Сривът на граничните арести предполага почти спиране на имиграцията в САЩ. Предлагането на работна ръка също ще бъде ограничено от много по-високи нива на депортации. Депортациите от своя страна също ще навредят на растежа на производителността, като причинят недостиг на работници в области като строителството и земеделието, където имигрантите играят основна роля.

Спадът в потенциала за растеж на САЩ е важен, защото означава, че по-бавният растеж може да не доведе до достатъчно забавяне на пазара на труда, за да предизвика повече подкрепа на паричната политика. Въпреки че се очаква растежът на реалния брутен вътрешен продукт да се забави рязко през това тримесечие, текущото ниво на безработица от 4,2% е малко променено спрямо нивото, което беше миналото лято.

Трето, с инфлацията на път да надхвърли целта на Фед от 2% за пета поредна година, политиците трябва да бъдат внимателни, за да избегнат грешка, която може да доведе до изпускане на инфлационните очаквания. Ако това се случи, разходите за намаляване на инфлацията ще скочат рязко, както беше очевидно през 70-те години. Засега данните за инфлационните очаквания остават предимно благоприятни. Въпреки че краткосрочните очаквания са скочили и месечното проучване на потребителските настроения на Университета на Мичиган показва голям скок в дългосрочните очаквания, това не е потвърдено нито от проучването, проведено от Федералната резервна банка на Ню Йорк, нито от процента на инфлация, подразбиращ се от ценните книжа, защитени от инфлация. Но инфлацията е чувствителна към собствените действия на Фед и това ограничава възможностите за реакция на Фед на икономическата слабост.

^{Къде е истинското настроение? | Прогнозата за нивата на инфлация след една година варира значително в зависимост от проучването}

Четвърто, необходимостта от търпение също е по-голяма предвид атаките на президента Доналд Тръмп срещу независимостта на Фед. Ако служителите на Федералния резерв намалят лихвите и това се тълкува като поддаване на натиска на Белия дом, доверието в способността на Фед да овладее инфлацията ще намалее, повишавайки инфлационните очаквания. Поради това натискът на Тръмп върху Фед е контрапродуктивен. Това не само увеличава мотивацията на Фед да чака, но също така прави домакинствата и бизнеса по-загрижени за последиците от инфлацията, ако независимостта на Фед приключи. Атакувана централна банка създава повече несигурност относно мотивите на централната банка. Ако Федералният резерв намали лихвите по-късно тази година, участниците на пазара може да се чудят дали това е оправдано от промени в икономическите перспективи или е предприето под принуда в отговор на натиск от страна на администрацията.

Какво ще направи Фед тази година и как това се сравнява с пазарните очаквания? Очаквайте Фед да действа по-бавно от очакваното. Високото ниво на несигурност ще затрудни оценката дали Фед трябва да постави повече тежест върху ограничаването на инфлацията спрямо подкрепата за заетостта. Ще отнеме време тази несигурност да се разсее, особено като се има предвид, че тарифната политика далеч не е уредена. Една неубедителна перспектива може да накара служителите на Фед да седят със скръстени ръце в продължение на много месеци.

Въпреки това, ако страната на заетостта в неговия мандат се влоши рязко, тогава Фед вероятно ще предприеме агресивни действия, което означава, че намаленията на лихвените проценти с 25 базисни пункта няма да са достатъчни. Тук ключовият показател е процентът на безработица, а не ръстът на заетостта. Ако равнището на безработица надхвърли 4,5%, ще се задейства прагът на "правилото на Сам" от увеличение с 0,5 процентни пункта, което показва вероятна рецесия.

Въпреки че скептиците на правилото ще посочат, че спусъкът бе натиснат миналата година и не е имало рецесия, обстоятелствата сега са много различни. Правилото изпрати фалшив сигнал миналата година, тъй като повишаването на нивото на безработица беше причинено от бърз растеж на работната сила, а не от забавяне на процента на наемане. Тази година сигналът за нарастване на нивото на безработица ще бъде по-надежден, тъй като при незначително нарастване на работната сила, той ще бъде движен от спад в наемането и увеличаване на съкращенията.

Несигурността на перспективите, преведена в паричната политика: Нищо или много облекчаване много по-късно тази година. Това изглежда значително по-вероятно от скромна поредица от намаления на лихвите, започващи през юни.

Бил Дъдли, колумнист в Bloomberg Opinion, е бил президент на Федералната резервна банка на Ню Йорк от 2009 до 2018 г. Той е председател на Brentton Woods Committee, а от 2019 г. е директор без изпълнителни функции в швейцарската банка UBS.

Още по темата

Пауъл към нестабилния фондов пазар: Засега трябва да се оправяте сами

Трейдърите очакват 5 понижения на лихвите и дори извънреден ход от Фед

Държавните ценни книжа в САЩ поскъпват - търговската война събужда страх от инфлация

Митата поставят Фед в трудно положение, увеличават опасенията за растеж и цени