Слабата оферта на BHP за Anglo American има нужда от двойна доза подслаждане

Можете да преодолеете повечето възражения срещу сделка просто като предложите да платите повече. Опитът на BHP Group Ltd. за поглъщане на конкурентния миньор Anglo American Plc може да доведе идеята до краен предел.

За да обобщим, BHP предложи евтина и необичайна сделка на два етапа, която създава много несигурност за акционерите на Anglo. Това направи лесно отхвърлянето на офертата. Сега BHP трябва да се справи с двете ключови пречки: стойност и структура.

Австралийският ухажор се опитва да осигури медните активи на Anglo и да избегне купуването на твърде много от останалите. Така неговият подход за поглъщане на стойност 31 милиарда британски лири се основава на това, че Anglo първо ще разпредели на акционерите дяловете, които притежава в две котирани в Йоханесбург добивни компании, Anglo American Platinum Ltd. и Kumba Iron Ore Ltd. След това инвеститорите от Anglo ще разменят дяловете си в свитата компания за акции на BHP с премия.

Активите на Platinum и Kumba струват около £8 на акция на Anglo, докато офертата на BHP за останалите е на стойност £17 въз основа на цената на акциите на кандидата, преди да се появи интересът за сделка. Това, каза BHP, предполага обща стойност на предложението от около £25 на акция.

Всичко това е добре за BHP, който ще подбере най-добрите части за непретенциозна цена. Изследването на JPMorgan Chase & Co. определя стойността на Anglo, с изключение на листнатите отделно дялове, на близо £18 на акция и повече от £21 при по-бичи предположения.

Но за акционерите на Anglo офертата струваше само 14% повече от цената на акциите, преди Bloomberg News да съобщи за интереса на BHP. Премиите за успешно поглъщане обикновено са поне 30% за първокласни активи. Освен това ще минат много месеци, преди различните транзакции да бъдат завършени. Крайната стойност, получена от акционерите на Anglo, може да бъде доста различна. Един ясен риск е, че международните инвеститори на Anglo продават акциите на Platinum и Kumba при получаването им, принуждавайки цената им да падне.

Ясно е, че BHP ще трябва да повиши цената на офертата си, за да получи приятелската сделка, от която се нуждае, предвид непопулярността на фирмата в Южна Африка. Въпросът е дали отпада и условието Anglo да прави разделянията.

Представете си, ако BHP направи просто, безусловно предложение за закупуване на цялата Anglo с премия от една трета, да речем около £29 на акция. Anglo ще бъде под голям натиск да започне преговори. Много от неговите инвеститори може да предпочетат да приемат оферта около това ниво, вместо да се придържат към сегашното ръководство на Anglo.

BHP, разбира се, така ще купи по-голям пакет от активи, отколкото искаше. Получената сложност може да бъде обрат за собствените му инвеститори. Но едно по-чисто предложение може да даде на BHP по-голям шанс да се добере до истинската награда: медния бизнес.

Поемането на цялата Anglo не би било най-добрата сделка за BHP, но не би било непременно лоша сделка на разумна цена. Няколко анализатори имат оценки на сумата на частите на или над това ниво.

След това има синергии. Изследванията на Jefferies смятат, че те струват около 250 пенса на акция на Аnglo. И BHP ще има времето да се освободи от активите, които не искаше, по организиран и спокоен начин, избягвайки цените на разпродажба на пожар.

Като алтернатива, BHP може да устои на позицията си за разделяне на Anglo преди поглъщането. Но ако иска такава структура, ще трябва да бъде още по-щедра с цената. За да разберете защо, представете си, ако участник в насрещна оферта направи оферта за цялата Anglo. Една до друга, оферта на BHP, обвързана с продължителен процес на разделяне, би била по-малко привлекателна, дори ако може да се представи като добавяща към същата цена.

Да предположим, че BHP предложи поне £22 на акция за Anglo, с изключение на Anglo Platinum и Kumba. Като се добавят обратно залозите, може да се каже, че акционерите на Anglo са получавали повече от символичните £30 на акция. За BHP подобна транзакция ще ѝ даде портфолиото, което иска. Но ще има по-малко поле за грешка при извличане на синергии.

BHP иска инвеститорите на Anglo да смятат, че трябва да се плаща премия само за това, което купува, а не за цялата компания. Но това, което има значение тук, е да се даде на акционерите на Anglo прилична — и надеждна — цена спрямо нивото на техните акции преди наддаване.

Докато не се появи нов конкурент, BHP няма нужда да отстъпва твърде много набързо. Но ако не се откаже, трябва да се опита да повиши натиска, като добави скромен финансов подсладител. По-късно ще дойде трудното решение: Наддайте за цялата компания или вдигнете цената още повече.

Крис Хюз е колумнист на Bloomberg, който се занимава със сделки. Преди това е работил за Reuters Breakingviews, Financial Times и The Independent.

Още по темата

Най-големите съперници на BHP наблюдават отстрани драмата с Anglo American

Anglo American отхвърли първата оферта, но атаката на BHP вероятно едва започва

BHP е направила оферта за поглъщане за конкурента Anglo American