Внимавайте за нарастващото несъгласие на Уолстрийт за финансовите резултати

С цялата несигурност около големите политики, които пряко засягат компаниите, по-специално митата и имиграцията, за анализаторите от Уолстрийт стана по-трудно да прогнозират резултати. „В кариерата си не си спомням толкова много несигурност за толкова кратък период от време“, каза наскоро ветеранът анализатор Ед Ярдени пред Bloomberg News. Дейвид Костин, главен стратег за американските акции на Goldman Sachs Group Inc., предупреди клиентите, че „променящият се търговски пейзаж създава голяма несигурност около прогнозите ни за финансовите резултати“.

Всъщност, анализаторите все повече не са съгласни какво означава тази несигурност за корпоративните печалби. Въпреки че прогнозата за средната печалба за индекса S&P 500 през следващата година се е повишила след въвеждането на митата от администрацията на Тръмп на 2 април, променливостта около тази средна стойност се е увеличила, което показва трудността при определяне на печалбите.

В края на краищата, анализаторите нямат особена сила за предвиждане. В исторически план прогнозите им са били много надеждни, когато печалбите растат, но по-малко надеждни при промени в цените, което е логично. Печалбите са склонни да растат стабилно от година на година, така че прогнозирането на увеличение на печалбите от 5% до 10%, което обикновено се прави средно, е сигурен залог. Понякога обаче печалбите се отклоняват от курса при някакво необичайно събитие, като например финансова криза или пандемия, или спукване на спекулативен балон. Тези обрати са трудни за предвиждане.

Но какво ако нарастващото несъгласие сред анализаторите е ранен предупредителен знак за предстоящо смущение – или поне за нарастваща вероятност от смущение? За да отговоря на този въпрос, събрах променливостта на оценките на анализаторите в края на годината за всяка компания от S&P 500 до 1990 г., най-дългият период, за който има данни в Bloomberg. След това изчислих средната променливост за всички компании, за да видя до каква степен консенсусът сред анализаторите нараства или намалява от година на година. (Умишлено се фокусирах върху средни стойности, а не върху медиани, защото исках да отчитам отклоненията, въпреки че резултатите не се различават съществено при използване на медиани.)

Открих два изненадващи резултата. Единият е, че разногласията сред анализаторите са се засилили с течение на времето. Средната променливост на оценките за компаниите от S&P 500 е почти два пъти по-висока днес, отколкото беше през 1990 г. Очаквах повече консенсус, а не по-малко, като се има предвид, че сега има много повече информация, отколкото преди три десетилетия. Но може би това е ефектът на Дънинг-Крюгер в голям мащаб, където колкото повече анализаторите знаят, толкова по-малко убеждение имат.

По-актуално за момента е, че открих и рязко покачване на средната променливост преди и по време на ранните етапи на рецесиите на печалбите и съпътстващите ги разпродажби на фондовия пазар. Променливостта се е увеличила с 45% например от 2000 до 2001 г. с разгръщането на срива на дот-ком компаниите. Тя се е увеличила с 80% в навечерието на финансовата криза през 2008 г. И се е увеличила повече от два пъти от 2020 до 2022 г., като вълна от разпродажби по време на пандемията, започнала със спекулативни акции като Roku Inc. и Peloton Interactive Inc., в крайна сметка се е разпространила до технологични гиганти като Amazon.com Inc. и Alphabet Inc.

^{Съгласен съм да съм несъгласен | Несъгласието сред анализаторите от Уолстрийт относно перспективите за печалбите се е засилило тази година}

Вярно е и обратното: Средната променливост като цяло е намаляла или е останала стабилна по време на бичи пазари. Тя е намаляла с близо две трети по време на дългия бичи пазар през 90-те години и е била предимно стабилна по време на многогодишното възстановяване на пазара от финансовата криза. Единствената фалшива тревога беше скок в променливостта от 2003 до 2005 г., когато пазарът започна да се възстановява от срива на дот-ком компаниите.

И така, къде сме сега? Променливостта спадна рязко след технологичния срив през 2022 г., но отново е във възход, с около 13% от началото на годината. Макар и да не е огромна промяна в исторически план, тя се движи в грешна посока. Ако несъгласието относно пътя на печалбите продължи да расте, това може да е ранно предупреждение, че бизнес средата се влошава.

И ако това се случи, първото нещо, което пазарът вероятно ще преосмисли, е високата му оценка. S&P 500 се търгува на 22 пъти по-висока от средната прогноза на анализаторите за печалбата за следващите 12 месеца. От 1990 г. насам пазарът беше по-скъп само на тази основа в разгара на дот-ком манията през 1999 г. и 2000 г. и технологичната мания по-рано това десетилетие. Тогава, както и сега, анализаторите все повече се различаваха по отношение на перспективите за печалбите, които подкрепяха високата оценка на пазара. И в двата случая пазарът в крайна сметка достигна дъното близо до 14 пъти бъдещата печалба.

^{Няма място за грешки | Високата оценка на пазара го прави уязвим за лоши новини}

Не твърдя, че подобен спад е предстоящ или дори неизбежен. Първо, наличната серия от данни е дълга само три десетилетия и включва само три големи разпродажби, така че няма достатъчно данни, за да се направят обобщени заключения. Наборът от данни е допълнително ограничен от факта, че през 1990 г. обхватът на анализаторите се простира до около две трети от S&P 500 - той не обхваща целия индекс до средата на 2000-те.

И все пак опитът от последните три десетилетия показва, че когато има нарастващи разногласия относно пътя на печалбите, перспективите стават по-мрачни - и вероятно по причина, която си струва да се следи.

Нир Кайсар е колумнист на Bloomberg, който пише за пазарите. Той е основател на Unison Advisors, фирма за управление на активи.

Още по темата

Биковете на пазара трябва да се притесняват и за още един индекс на високи нива

Пропуснатите печалби в Европа са невиждано наказвани от десетилетия

Уолстрийт предупреждава инвеститорите да се подготвят за спад на акциите

Инвеститорите на дребно в САЩ залагат на големи печалби от отбраната на Европа