Телекомуникационният сектор се тресе, но истински печеливши са само банкерите

Късметът на европейските милиардери от телекомуникационния сектор Ксавие Нийл и Патрик Драхи не може да бъде по-очебийно контрастен. Докато Нийл се опитва да изтъкне предимствата си като готов купувач в сектор, който се нуждае от консолидация, Драхи се опитва да продаде активи от цялата си глобална империя, за да намали огромния си дълг от 60 млрд. долара. Но способността на Нийл да диктува условията на продавачите не е гарантирана. А на Драхи може да му се наложи да не приема първите оферти, които получи.

Нийл превърна Iliad SA в революционен бизнес в областта на мобилните телефони, фокусиран върху Франция, Италия и Полша. Има възможност за допълнително разширяване чрез сливания и придобивания. Vodafone Group Plc търси партньор за сливане или купувач за италианския си бизнес, за да се справи с ниската възвръщаемост на този жестоко конкурентен пазар; главният изпълнителен директор Маргерита Дела Валие е подложена на натиск, тъй като цената на акциите ѝ е спаднала с около една четвърт, откакто тя се оттегли от поста главен финансов директор през април, оставяйки ги на нива, наблюдавани за последно преди началото на хилядолетието.

Нелицеприятно сравнение. Vodafone се представя по-слабо от слабоватия европейски телекомуникационен сектор

Затова през декември Iliad представи ново предложение за обединяване на италианския си бизнес с този на Vodafone, очевидно надявайки се, че акционерите ще накарат Дела Валие да се ангажира. Припомняме, че през 2022 г. Iliad отправи оферта към фирмата за изкупуване Apax Partners LLP, оценяваща звеното на 11,3 млрд. евро (12,4 млрд. долара), която Vodafone отхвърли. Последното предложение е по-дискретно и по-трудно за оценяване.

Фирмата на Нийл смята, че Vodafone Italia в момента струва само 10,5 млрд. евро, и оценява конкурентния бизнес на Iliad на 4,5 млрд. евро. Тя предлага създаването на съвместно предприятие, притежавано по 50% от всяка от страните, като Vodafone ще получи голямо парично плащане (финансирано от дълга на бизнеса), за да компенсира влагането на повече активи. Важното е, че Iliad ще има правото да купува допълнителни 10% годишно от Vodafone при същата оценка - потенциално осигурявайки на Niel бърз контрол, без да купува всичко.

Iliad предполага, че новата по-ниска цена всъщност е по-щедра от предишната, като се има предвид, че тя е по-високо кратно на очакваната печалба (измерена чрез печалбата преди лихви, данъци, обезценяване и амортизация). Това е аритметична функция на намаляването на печалбата на Vodafone Italia.

Но Vodafone трябва да бъде предпазлив в предположенията си за великодушие от страна на Нил. Новото предложение не предлага чисто прекъсване на ясна цена. Стойността му зависи от оценката на относителния принос към съвместното предприятие, докато Vodafone рискува да остане с миноритарен дял. Оценката на активите на Iliad се равнява на 17 пъти по-висока очаквана Ebitda, според проучване на Barclays Plc - повече от два пъти по-висока от тази, която се приписва на Vodafone. Дали по-бързият растеж наистина оправдава такива високи стойности?

Междувременно Нийл се интересува и от португалските операции на империята Altice на Драхи, съобщи Bloomberg News миналия месец. Не е ясно каква цена се обмисля, но интересът отново изглежда опортюнистичен. Бизнесът е затънал в разследване за корупция; стойността на различни облигации на Altice рязко спадна, което увеличи разходите по дълга. Драхи провежда съгласувана мисия за намаляване на заемите. Най-ефективният начин би бил да се продадат активи и да се използват приходите за изкупуване на част от дълга, търгуван под номиналната стойност. "Всичко е отворено", заяви Драхи пред инвеститорите миналата година, според Bloomberg News.

Колко трудно могат да сключат сделка Нийл и други предполагаеми купувачи в този сектор в момента?

В Италия Della Valle има потенциална алтернатива - сделка с Fastweb SpA, оператор на фиксирани линии, собственост на Swisscom AG. Синергиите биха били по-малки, но също така и регулаторните рискове. Въпросът е дали швейцарското правителство, което притежава мажоритарен дял в Swisscom, ще позволи по-нататъшна експанзия в чужбина, въпреки че и тук е възможно съвместно предприятие. Ръката на Нийл може и да е силна, но той не държи Vodafone в ръцете си.

Що се отнася до Драхи, магнатът не е лишен от възможности, ако наистина е готов да обмисли продажбата на някой от активите си, които включват дял в ценната френска широколентова мрежа XpFibre. Saudi Telecom Co. също наблюдава португалските активи на Altice, както и фирмите за частен капитал Warburg Pincus и Zeno Partners, заедно с бившия председател на Credit Suisse Антониу Орта-Осорио, съобщи Bloomberg News миналия месец. Можете да разберете защо Драхи може да предпочете сделка с финансова фирма, вместо да продаде на телекомуникационен предприемач с големи амбиции в Европа.

Винаги на пазара. Дисконтираната оценка на телекомуникационния сектор е упорита и отново расте

Сливанията и придобиванията в телекомуникациите са ограничени от антитръстовото регулиране, но активността се засилва. Ниските оценки на фондовия пазар са стимул за затруднените действащи оператори да се опитват да сключват каквито могат сделки и са притегателна сила за дългосрочните финансови инвеститори. Vodafone сключи сделки в Обединеното кралство и Испания, а Saudi Telecom наскоро придоби дял в испанската Telefonica SA, което накара испанското правителство да направи съответна инвестиция.

Може би Нийл ще изпревари Драхи тази година. Но най-сигурно е, че истинските печеливши ще бъдат банкерите в телекомуникационния сектор, които подготвят сделките в сектора.

Крис Хюз е колумнист на Bloomberg, който се занимава със сделки. Преди това е работил за Reuters Breakingviews, Financial Times и вестник Independent.

Още по темата

Hon Hai планира 1.6 млрд долара експанзия в Индия

Авария остави половината население на Австралия без мобилни телефони и интернет

Telecom Italia одобри продажба на мрежата за 22 млрд на KKR