Бъфет, Мънгър, Сорос: Златният век на стойностното инвестиране свърши

В продължение на 30 години моето предимство като инвеститор беше старателното проучване. Изкуственият интелект току що направи това безполезно.

През 1995 г. прочетох две книги, които промениха живота ми: „Интелигентният инвеститор“ на Бенджамин Греъм и биографията на Уорън Бъфет от Роджър Лоуенщайн. Бях пристрастен към стойностното инвестиране. Не можех да му се наситя. В онези дни обаче да му се наситиш беше трудно. Беше ранният етап на интернет, така че не можех просто да потърся в Google „Уорън Бъфет“ или „стойностно инвестиране“.

Първото нещо, до което успях да се добера, беше годишният отчет на Berkshire Hathaway. Трябваше да потърся телефонния номер в телефонния указател. След това се обадих по стационарен телефон. Една мила дама с акцент от Средния Запад вдигна телефона. „Berkshire Hathaway — как мога да Ви помогна?“

„Здравейте“, казах аз. „Бих искал да поръчам копие от годишния Ви отчет.“ Няма да е проблем, дойде отговорът. Дадох ѝ пощенския си адрес и тя ми го повтори. Няколко дни по-късно получих кафяв плик с годишния отчет. Прочетох го на един дъх. И използвах таблицата с публично търгуваните инвестиции на Berkshire, за да търся нови материали — отчетите на Coca-Cola, Geico, American Express и Capital Cities/ABC — по подобен начин, като вдигнах стационарен телефон и отправих устна заявка.

Какво искам да кажа?

Нещата вървяха бавно. Придобиването на знания беше трудно. Всяка стъпка в придобиването на инвестиционни знания включваше цикъл от дни, ако не и седмици. Различните части трябваше да бъдат внимателно сглобени и усърдно събрани.

Още от онези ранни дни научих за срещите на Berkshire Hathaway. Те не бяха записвани за YouTube, нито излъчвани на живо по телевизията. И така, придобих няколко акции и присъствах на тях лично. Всичко това в преследване на инвестиционно предимство. Да - имаше няколко късметлии, които не присъстваха на тези срещи, но успяха да попаднат в известния имейл списък на Уитни Тилсън - който по това време наброяваше най-много десетки. Но това беше всичко. Вътрешните канали бяха рядкост.

Тъй като не можех да се спра, присъствах и на срещите на Wesco в Пасадена, Калифорния, с Чарли Мънгър, и на срещите на фонда Sequoia, водени от Бил Руан и Рик Къниф. Веднъж на срещата на Wesco, Мънгър спомена компанията Tupperware в контекста на „Влияние: Психология на убеждаването“ на Робърт Чалдини. Запалих се. Дори организирах парти на Tupperware в дома си, за да разбера как работи системата за продажби на компанията.

В онези дни потенциалните инвеститори в моя фонд ме питаха: „Какво е вашето предимство?“ Може би това беше съкращение от „Имате ли източник на вътрешна информация?“ Или, по-учтиво, „Каква е вашата алтернативна проницателност?“ Ако изобщо имах някакви, те се основаваха на подобна бъркотия.

Но този свят вече го няма.

Различна скорост

През последното десетилетие много от тези предимства бяха ерозирани. Ходенето на място, усмивките и набирането на номера вече не бяха необходими. Защото тези трудно спечелени прозрения се изпращаха по имейл, туитваха, предаваха на живо, в YouTube, подкасти и други. Да, все още трябваше да избирате източниците си. Но имаше толкова много повече, което беше просто достъпно на върха на пръстите на всеки анализатор.

А сега идва и изкуственият интелект. Начинът, по който инвестиционните изследвания се промениха в ерата на интернет, беше ледниково бавен в сравнение със земетресението, което представляват LLM (големите езикови модели). Преди ChatGPT все още трябваше да имате търпението да сглобите и прочетете мозайката от източници. Сега можете просто да помолите ChatGPT или Gemini да свършат цялото търсене. LLM може да даде незабавно обобщение на всичко, което е казано в публичното пространство за дадена компания. И това може да бъде незабавно анализирано, за да се предостави текущото състояние на изследванията по темата.

Разбира се, LLM не може, доколкото ми е известно, да генерира оригинално мислене. Но пътят до оригиналните мисли е много по-кратък - и много по-достъпен.

В миналото обичах да пътувам до Кингс Роуд в Лондон, в случай че Ник Слийп и Каис Закария от Nomad ме почерпят с корнуолски пай, заедно с някои от оригиналните си мисли. Там за първи път чух Ник да говори за „споделени икономии от мащаба“. Днес няма нужда да пътувам на цялото това разстояние – освен ако не искам само корнуолския пай и хубавата компания на Ник и Зак.

Защо? Толкова много оригинални мисли или варианти на мнения са достъпни онлайн и AI моделите могат да ги прегледат всички – добавяйки и препращайки към много допълнителни източници: публикации в социалните мрежи, документи до SEC и други. Този материал вече е обществено достояние.

Вярно е, че все още има много непублични източници на данни, до които AI моделите нямат достъп. Но данните са склонни да изтичат чрез Scribd, Reddit, arXiv или социалните мрежи. Дори това да са само метаданни, те могат да бъдат сглобени без усилие. Тогава човек като мен може да приложи интуицията си и да провери фактите в източниците, за да се увери, че LLM не халюцинира.

Без предимство

Какво означава това за инвестирането в стойност?

Моето заключение е, че златната ера на инвестирането в стойност е напълно приключила. Благодарение на LLM, нямам нужда от младши анализатор: На част от цената, LLM може да свърши много по-добра работа. А ерата на авангардните мениджъри на хедж фондове - Майкъл Щайнхард, Джордж Сорос, Джулиан Робъртсън - също е отминала.

Ценообразуването на активи ще стане по-точно. Скритите тънкости за даден бизнес, които го правят или по-добър, или по-лош, отколкото изглежда, ще бъдат разкрити по-лесно. Възвръщаемостта от по-добър анализ и по-добра представа ще намалее, защото ще бъде достъпна за всички. Британският учен и писател Мат Ридли би сравнил това с ефекта на Червената кралица: Всички можем да работим по-бързо, но в крайна сметка всички ще имаме достъп до едни и същи LLM. Разсейването на възвръщаемостта за активно управление трябва да намалее, като се групира още по-близо до възвръщаемостта на индекса, дори за инвеститори, които не се ограничават в индекс.

Хората питаха: „Какво е вашето предимство?“, но вече няма предимство. Поне не е очевидно за мен.

Къде тогава ще текат парите? Това, което остава, са индексните фондове и събирачите на активи като BlackRock. А какво да кажем за малки, независими бутикови фондове като моя? Можем да се придържаме към човешкото поведение, което работи – което индексаторите и квантовите фондове с техните големи организации и програмирано поведение не могат да възпроизведат. Можем да купуваме и държим, което понякога се нарича времеви арбитраж.

Със сигурност ще продължа да проверявам слухове и данните от LLM, да следя експертни разговори и други подобни. Но знам, че вероятно ще е безполезно. Защото всеки може да го направи. Очаквам вниманието ми да се насочи към изграждането на най-добрия набор от взаимоотношения и да инвестирам в бизнеси, които сами инвестират в по-добри взаимоотношения.

За това не мога да се сетя за по-добър пример от Berkshire Hathaway - с огромния брой акционери. Това е голяма група, която има житейския опит, че купуването и задържането в дългосрочен план, а не прибирането на печалба, е начинът за инвестиране. Това ще даде на наследника на Бъфет, Грег Абел, много по-добра среда за разпределение на капитала - точно както моята инвеститорска база би трябвало да ми осигури същото. Знам, че изборът е оскъден, но би трябвало да е достатъчен за тези от нас, които остават.

Ако единственото нещо, което моделите с изкуствен интелект правят за финансите, е да изравнят условията - да маргинализират допълнително господарите на вселената (и желаещите да се включат като мен) - това би ли било толкова лошо нещо? Най-вероятно не.

Благодарение на изкуствения интелект, условията за участие са по-равностойни от всякога. Сега повече от всякога няма нужда средностатистическият инвеститор да плаща прекомерни такси. Голямо предимство на фондовия пазар беше демократизирането на финансите. Може би сега, благодарение на изкуствения интелект, този ден най-накрая е тук.

Гай Спайър e автор на The Education of a Value Investor, управлява частно предлаганите инвестиционни фондове на Aquamarine Zurich от 1997 г.

Още по темата

Ирена Комитова: Инвестирам в злато и акции, изпуснах Amazon, загубих от Lehman

Добре подготвените трейдъри виждат възможност в спадовете, а не опасност

Под сянката на Бъфет израснаха поколения инвеститори

Уорън Бъфет, философът-цар на инвестирането