Под повърхността на пазарите има скрита нотка на оптимизъм

Колкото и този мечи пазар да събужда страх от икономическа рецесия, струва си да се отбележи, че почти половината от спада на S&P 500 може да се припише на петте най-големи технологични фирми

19:10 | 19 януари 2023

Автор: Лу Уан

Снимка: Bloomberg L.P.

Пазарите вероятно никога не са предлагали залог, който е толкова близо до сигурния – когато S&P 500 поевтинее с 20 или повече процента, значи и че рецесията чука на вратата. Но икономистите, чиито мрачни прогнози за 2023 година се базират на подобни сигнали трябва да погледнат по-дълбоко в данните за миналогодишния срив преди да считат такива прогнози за сигурни.

Дванайсет месеца, през които акциите на Tesla, Amazon, Apple и Netflix бяха подложени на безмилостни удари, доведоха до най-слабата година за индекса S&P 500 от финансовата криза насам. Експертите са подготвени: По отношение на предишните сигнали за мечи пазар загубите на бенчмарковете от такъв мащаб обикновено означават, че рецесията е неизбежна.
Но има и алтернативен поглед, когато се вземе предвид огромната роля, която този път играе фактор, чието значение за икономиката е слабо: оценката. Това е призмата, през която миналогодишните борсови хитрини могат да се разглеждат като повече шум, отколкото сигнал, когато става въпрос за бъдещия път на американската икономика.

"Инвеститорите трябва да внимават за икономическите сигнали, които разчитат от пазарните действия", каза Крис Харви, ръководител на отдела за капиталови стратегии в Wells Fargo Securities. "Смятаме, че голяма част от разпродажбите на акции през 2022 г. се основаваха на спукването на спекулативния балон, тъй като цената на капитала се нормализира, а не защото фундаменталните показатели се сринаха".
Трудно можем да опровергаем подобни сметки. Четиринадесет пъти S&P 500 е завършвал с 20-процентен срив в мечи пазар. Само в три от тези случаи американската икономика не се е свила в рамките на една година.

Въпреки това има аргументи, че последният спад ще бъде изключение. Помислете за представянето на стойностните акции - стил, в който преобладават икономически чувствителни компании като енергетиката и банките. След като изоставаха от технологичните компании по ръст в продължение на пет поредни години, евтините акции най-накрая получиха своя момент за изява. Индексът, проследяващ стойността, току-що отбеляза най-доброто си относително представяне от две десетилетия насам, като през 2022 г. надмина растежа с 20 процентни пункта.

Подценените

Колкото и този мечи пазар да събужда страх от икономическа рецесия, струва си да се отбележи, че почти половината от спада на S&P 500 може да се припише на петте най-големи технологични фирми. И макар че компаниите с потенциал за растеж са част от икономиката, очевидно ударът, който тези акции понесоха, се дължеше главно на свиването на оценките в резултат на по-високите лихвени проценти.

Подценените акции трябваше да коригират много по-малко раздути активи и поради това техните сравнително слаби загуби можеха да се разглеждат като по-чист - и по-весел - сигнал за бъдещата активност. Последният път, когато подценените акции се представиха толкова силно през 2000 г., икономиката претърпя само лек спад.

Още по темата

Облигационните пазари стартират 2023 г. с рекордни емитирания за 600 млрд. долара

Разплатата за нежеланите облигации идва през 2023 г.

Търговците на облигации принуждават Унгария и Полша на сделки, които те отдавна отхвърлят

Облигациите получиха отрезвяващо предупреждение от ЕЦБ

Европа се нуждае от 500 млрд. евро след оттеглянето на водещия ѝ купувач на облигации

Облигациите в развиваща се Азия поскъпват, но през 2023 г. ще изостанат от конкурентите си

Съществуват и други елементи на подобен аргумент. Дори масовите съкращения във фирми като Amazon.com Inc. се възприемат в някои среди като нещо, което може да бъде от полза за страната чрез пренасочване на квалифицирани работници към други области, в които в момента има недостиг на работна ръка. В същото време нарастващите разходи за капитал поставят под въпрос съществуването на нерентабилни компании, което може да освободи пари за нещо по-полезно.

Накратко, Силициевата долина, която получи огромен тласък по време на пандемичния запор, като задоволи търсенето на хора, останали вкъщи, е изправена пред равносметка в момент, когато икономиката се нормализира и Федералният резерв оттегля паричната си подкрепа. Тяхната загуба вероятно значи печалба за други.

"Не съм сигурен, че това е нещо лошо, ако успеем да го направим по начин, който не е твърде разрушителен", заяви стратегът на Morgan Stanley Майк Уилсън в интервю за телевизия Bloomberg по-рано този месец. "Не е здравословно пет компании да съставляват 25% от пазарната капитализация, което се случи през последните 10 години. Нуждаем се от по-демократична икономика, в която средният и малкият бизнес имат шанс за успех".

Преценете добре

Нов анализ на изследователи от Banque de France и University of Wisconsin-Madison показва, че разглеждането на пазара като цяло при оценката на икономическите му сигнали е по-малко ефективно, отчасти защото бенчмаркове като S&P 500 могат да бъдат изкривени от компании с високи оценки или такива, които получават приходи от чужбина. Според проучването, което обхваща периода от 1973 г. до 2021 г., представянето на индустриалните и подценените акции е по-добър показател за бъдещия растеж.

Ако се ръководим от тази рамка, последният разгром на пазара може би е по-малко тревожен. Мечият период през 2022 г. до голяма степен беше резултат от рационализирането на екстремните оценки на акции като Amazon и Meta Platforms Inc. Без петте най-големи технологични фирми спадът на S&P 500 щеше да се свие от 19% до 11%. Забележително е, че Dow Jones Industrial Average и стойностният индекс Russell 1000 се държат по-добре, като и двата се намират в рамките на 8% от най-високите стойности, достигнати преди година.

Разпродажбата при

Стратезите на Barclays Plc, сред които и Вену Кришна, поддържат модел, който проследява лидерството на акциите и бизнес циклите и чрез сравняването им във времето се стреми да предложи поглед върху оценката на пазара за състоянието на икономиката. В момента присъдата е ясна: няма рецесия.
Според екипа обаче това може да не е добра новина.
"Купувачите остават убедени, че икономическата експанзия може да продължи", написаха стратезите в бележка от миналата седмица. "Това повишава риска от изпадане в немилост в случай на дори плитък спад".