Новият криптозакон в САЩ създава ненужен риск за финансовата система и потребителите

Регулирането на стейбълкойните ще изисква гениален закон, а този не е такъв

18:00 | 19 юли 2025

Автор: Алисън Шрагер

Снимка: Bloomberg

Ако тази сесия на Конгреса се запомня с нещо, то може би е с лошите имена на закони. Първо беше „Един голям красив закон“, който не беше. Сега е „Гениалният закон“, който не е.

Законът за насочване и установяване на национални иновации за американските стейбълкойни (The Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act - Genius), който Конгресът прие тази седмица, би регулирал стейбълкойните и ефективно би ги трансформирал от ценна книга в средство за плащане. Въпреки че има нужда от известна регулация, тъй като някои търговци обмислят издаването на свои собствени стейбълкойни, масовото внедряване на криптовалутата едва ли е гениален ход.

Законопроектът би въвел огромен риск за финансовата система и за потребителите. И с каква цел? САЩ вече имат средство за плащане – нарича се долар – и то работи доста добре.

През по-голямата част от историята на криптовалутите, тяхното приложение (освен плащането за стоки и услуги в подземната икономика) е било неясно. Токенизацията има потенциал да направи плащанията по-бързи и по-ефективни. Големият проблем винаги е била волатилността: Криптовалутите не са стабилно средство за съхранение на стойност и следователно не са полезно средство за плащане. Стейбълкойните решават това, като се стремят да поддържат обвързване към долара. Те могат да направят това по няколко начина, най-често срещаният от които е да използват нискорискови активи, като например държавни ценни книжа на САЩ, като обезпечение.

Това няма да доведе до перфектно обвързване към долара. Валутният курс между долара и Tether, най-популярната монета, обезпечена предимно с държавни ценни книжа, все още се колебае. Той е по-стабилен от нехеджирана криптовалута, но не е перфектен.

^{Дори стабилната криптовалута може да бъде волатилна | Криптовалутата Tether е обезпечена предимно с държавни ценни книжа на САЩ, но стойността ѝ все пак се колебае}

Емитентите на криптовалути са много подобни на банките от 30-те години на 19-ти век, които също са емитирали свои собствени валути и са били регулирани от щатите. В подобен дух, съгласно Genius Act, компаниите, които емитират монети на стойност по-малко от 10 милиарда долара, също ще бъдат регулирани от щатите, докато Федералният резерв ще регулира по-големите емитенти.

Характерно нещо на 30-те години на 19-ти век, от финансова гледна точка, е че са били особено хаотични. Необходим е бил постоянен надзор, защото всеки намек за обезценяване на валутата е водил до банкови паники и фалити. Щатите са имали различни стандарти, а някои са регулирали недостатъчно местните си банки, което е създавало липса на доверие в системата.

По онова време потребителите не са имали избор, тъй като не е имало широко разпространена универсална фиатна валута. Днес, разбира се, американците могат да използват само долари. Продавачите не е нужно да се притесняват, че стойността им ще се колебае, а притежателите не е нужно да се притесняват, че ще се срине. Централната банка ще гарантира, че това няма да се случи. И въпреки случайните инфлационни пристъпи, Федералният резерв има отличен опит.

Включването на стейбълкойни също представлява рискове за финансовата система. Емитентите на стейбълкойни вече се превръщат в основен източник на търсене на американски държавни ценни книжа. Tether е закупил над 33 милиарда долара от тях миналата година и сега притежава повече от Германия. Ако пазарът се разрасне, някои банки смятат, че емитентите на стейбълкойни биха могли да бъдат пленени купувачи за трилиони долари в държавни ценни книжа.

Правителството може да намери това за привлекателно, тъй като би помогнало за поддържане на ниски лихвени проценти. Но това също така въвежда системен риск. Ако някога има масова паника за голяма монета, всички тези държавни ценни книжа ще трябва да бъдат продадени бързо - което потенциално би довело до финансова криза или риск от спасителен план.

Струва си да се запитаме какви биха могли да бъдат ползите от закона за стейбълкойните. Той би направил плащанията по-ефективни от сегашната система за използване на банки и кредитни и дебитни карти - всички които начисляват нетривиални такси. Но за да могат емитентите на стейбълкойни да реализират печалба, те също ще трябва да начисляват такси.

В момента те печелят по-голямата част от приходите си от възвръщаемост на резервните си активи. Но за да отговарят на ефективното регулиране или просто да вдъхват доверие, тези активи трябва да имат стабилна цена (спрямо долара) и да бъдат напълно ликвидни. С други думи, те трябва да са вид актив, който не носи възвръщаемост. Единственият начин да се печелят пари, като същевременно се плащат разходи за съответствие, е да се начисляват такси. Вероятно не много по-малко от това, което начисляват компаниите за кредитни карти или банките.

Съществуват и опасения, специфични за самия Genius Act: Няма достатъчен регулаторен контрол, така че незаконната употреба все още би била възможна. Има неадекватни разпоредби за фалит и за прилагане на закона. А след това има и опасения относно конфликт на интереси – особено с президента, чието семейство емитира свои собствени монети.

Но най-големият въпрос е защо правителството иска да улесни използването на стабилни монети като средство за плащане. Това не само създава ненужен риск, но и подкопава собствената функция на правителството като емитент на долара. Банката за международни разплащания има по-добро предложение: За да се възползвате от предимствата на криптовалутата, като същевременно минимизирате рисковете и за да интегрирате по-добре технологиите в централното банкиране, просто токенизирайте долара.

Алисън Шрагер е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ икономиката, и старши сътрудник в Manhattan Institute.