Марио Драги искаше голямо сливане в Европа. Ето го

Потенциално обвързване на стойност 33 милиарда долара в индустрията за сертифициране би създало европейски шампион

15:05 | 18 януари 2025

Автор: Крис Хюз

Снимка: Bloomberg

Трябва ли Америка винаги да бъде дом на глобалните лидери във всяка индустрия? Бившият италиански премиер Марио Драги призова Европа да възприеме по-либерален подход към сливанията, за да създаде шампиони, които могат да се утвърдят на световната сцена. Сега две от най-големите компании в региона в сферата на сертифицирането обсъждат обединение на стойност 33 милиарда долара, което ще ги направи световен лидер.

Звучи чудесно — но има ли сделката реална логика извън размера заради самия размер?

Швейцарската SGS SA и френската Bureau Veritas SA тази седмица потвърдиха информация на Bloomberg News, че водят преговори за обединение. Те работят в областта на тестването, инспекцията и сертификацията (TIC) — анализират всичко от козметика и храни до индустриални емисии и вериги за доставки, за да гарантират спазването на регулаторните стандарти за безопасност, модерно робство, ESG и други. Сливането би създало гигант в силно фрагментиран сектор, който досега се е придържал към по-малки придобивания.

Няма очевидна нужда от сделката. SGS е по-голяма по продажби и пазарна стойност, а акциите ѝ вече имат по-висока оценка от тези на предполагаемия ѝ партньор. Най-простото търговско обяснение е икономията от мащаба и по-голямата финансова сила. Това би могло да генерира повече средства за инвестиции в нови технологии и техники за тестване, като изкуственият интелект е очевидната заплаха и възможност.

Спестяванията биха могли да достигнат 250 милиона евро годишно (258 милиона долара) и да бъдат оценени на 3 милиарда евро според настоящите печалби, по данни на Bloomberg Intelligence. Това е около 10% от общата пазарна капитализация — повече приятно допълнение, отколкото убедителен аргумент.

Срещу това обаче стоят рисковете, които обясняват защо този сектор досега е избягвал мегасделки. Сливането на Holcim AG с Lafarge в сферата на цимента показа колко лошо могат да се развият франко-швейцарските сливания. Според изследване на Barclays Plc, комбинацията би била сложна и би повишила вероятността за вътрешни конфликти относно ресурсите. Клиентите може да се противопоставят на намаления избор. Културите може да се сблъскат.

Mario Draghi

Стойностите на SGS и Bureau Veritas са били тясно свързани.

Преговорите за подобно обединение не започват без подкрепата на основните акционери от двете страни — в случая семейните инвестиционни компании Groupe Bruxelles Lambert NV и Wendel SE, както и френската държава. За тези инвестиционни структури сделката би имала специфични предимства, които не биха донесли полза на останалите акционери, като по-голямата ликвидност на акциите на обединената компания, улеснявайки продажбата на големите им дялове.

Постигането на твърдо споразумение и завършването на транзакцията изглеждат като труден процес. Изпълнителните директори на двете компании са относително нови, а тази позиция в разширената компания може да бъде заемана само от един от тях. Акциите на двете компании са се търгували в синхрон през последните месеци, а обединението на пазарни стойности преди публичните преговори би предполагало приблизително съотношение на собственост 58% към 42%. Ако ръководството на SGS се окаже с водеща роля в борда, това би оправдало предоставянето на премия на акционерите на Bureau Veritas, например чрез по-голям дял в обединената компания.

И накрая, въпреки че антимонополното законодателство вероятно няма да бъде пречка за приключване, осигуряването на одобрения по света ще отнеме време.

Дори ако сделката има нетни ползи, те ще се проявят с времето. Това вероятно обяснява скептичната реакция. Акциите на SGS паднаха на фона на опасенията, че обединението заменя ясен инвестиционен случай, базиран на подобряване на печалбата, с рисков случай, доминиран от интеграцията на сделката. Акциите на Bureau Veritas се покачиха в очакване на потенциална премия. Но дори в ден с голям растеж на пазарите, общата стойност на двете компании затвори по-ниско — едва ли знак за увереност.

Сделката може да даде на Драги европейски шампион и на GBL и Wendel път към изход. Но ще трябва още работа, за да се докаже стойността ѝ за обикновените акционери.

Крис Хюз е колумнист на Bloomberg, който се занимава със сделки. Преди това е работил за Reuters Breakingviews, Financial Times и The Independent.