Фед трябва да укроти необузданата волатилност на облигациите

Федералният резерв няма да иска повторение на 2023 г., когато доходността на 10-годишните държавни облигации скочи от най-ниските 3,3% през април до пик от 5% през октомври — само за да падне обратно до 3,8% до края на годината. Това е твърде голяма волатилност за бенчмарка на световния лихвен процент - особено когато има рекордно количество държавен дълг за продажба.

Стабилен двупосочен план е внимателно разработен от служители на Фед за обръщане на икономическото затягане чрез конвенционална парична политика във връзка с мерки за свиване на набъбналия баланс. Помага, че несъгласието във Федералния комитет за отворен пазар (FOMC) значително отсъства под ръководството на председателя Джеръм Пауъл. Със спад на инфлацията до 3,1%, една трета от пика си в средата на 2022 г., централната банка се надява да постигне меко кацане за икономиката. Това би трябвало да ѝ позволи да намали стабилно своите официални лихвени проценти през тази година от сегашната им горна граница от 5,5% - но намаляването на сътресенията на пазара на облигации, които придружаваха увеличението на разходите за заеми, е в интерес на всички. Средната волатилност се е удвоила през последните две години в сравнение с предходните три години и остава висока.

Неразделна част от лихвената политика е управлението на постепенното намаляване на огромния баланс на Фед, като същевременно се гарантира, че ликвидността е последователна в системата на паричния пазар. Борбата с глобалната финансова криза, а след това и с пандемията, предостави на Фед значително разширен набор от инструменти. Умелото справяне с колапса на Silicon Valley Bank през март с въвеждането на Програмата за срочно финансиране на банката (BTFP) е доказателство за нейната новооткрита пъргавина. Очаква се BTFP да бъде прекратен скоро, но инструментът създаде важен прецедент за справяне с бъдещи сривове на ликвидността.

Програмата на Федералния резерв за количествено затягане (QT) на стойност 95 милиарда долара на месец, при която притежаваните облигации с настъпил падеж вече не се реинвестират, вероятно ще бъде съкратена по-късно тази година - с намаляване на намаляването. Значително намаляване на паричните стимули вече е постигнато, като балансът на Фед е с 15% по-нисък от своя връх, така че темпът на намаляване може лесно да се облекчи.

Една трета от QT е в обезпечена с ценни книжа по ипотеки и Федералният резерв ще продължи да ги оставя да намаляват, за да се върне в крайна сметка единствено към държане на държавни ценни книжа. По-голямата част е в конвенционалните държавни облигации на САЩ и бавното намаляване на месечния темп до около 30 милиарда долара би било в съответствие с по-нормалните операции на Фед. Анализаторът на паричния пазар в САЩ на Barclays Plc Джоузеф Абате очаква Фед да се върне към пълното реинвестиране на обратно изкупуване на държавни облигации до началото на лятото.

Няколко политици споменаха в протокола от FOMC от 13 декември, че техническите дискусии за намаляване на QT трябва да започнат, преди да се забави намаляването на баланса. Президентът на Федералния резерв на Далас Лори Логан отиде крачка напред по-рано този месец. Позовавайки се на съществуващото от десетилетие средство за обратно изкупуване (RRP) на Фед за овърнайт, където контрагенти като взаимни фондове на паричния пазар могат да паркират излишни пари, тя каза, че е време да обсъдим как да „забавим темпото на (QT) оттичане, докато овърнайт балансите се доближават до ниско ниво."

Използването на RRP беше доста променливо в края на годината. Федералният резерв е бдителен за наблюдението на банковите резерви, репо лихвите и други мерки за ликвидност, така че те да останат в тясно съответствие с официалния диапазон на фондовете на Фед. Все по-често плановете за емитиране на облигации на Министерството на финансите се превръщат в основен фактор за ценообразуването на пазара - скромно намаляване през ноември предизвика значително покачване. Мащабът на емитирането на съкровищни бонове също е тясно свързан с постепенното намаляване на RRP, тъй като фондовете на паричния пазар прехвърлят пари в брой за най-доходоносните опции. Barclays очаква Министерството на финансите да издаде облигации за 400 милиарда долара тази година, около 20% от общото предлагане на дълг и най-вече през първото тримесечие, за да отговори на силното търсене.

Количеството лесно достъпни държавни ценни книжа има значение за поддържане на достатъчна ликвидност на системата. RRP падна обратно до около 700 милиарда долара, спад от пика от над 2,5 трилиона долара в края на 2022 г., когато Федералният резерв вдигна ограниченията за индивидуално използване на средства и разшири допустимостта. Федералният резерв може да отмени всяка от тези мерки, но няма пълен контрол върху размера на RRP, така че това е балансиращ акт между централната банка и Министерството на финансите. Търсенето на съкровищни бонове може да нарасне над нивото, на което Министерството на финансите се чувства удобно да издава. Ако RRP падне под, да речем, $500 милиарда, тогава Министерството на финансите може да се наложи да увеличи предлагането и при по-дълги падежи; 80% от нетното увеличение на неизплатения дълг през 2023 г. дойде в съкровищни бонове, така че гъвкавостта вече е ограничена.

Такива са капризите на менажирането на нарастващите нужди от заеми точно когато пазарите забелязват промяна в посоката на паричната политика. Поне Фед е едновременно предупреден и въоръжен до степен, невиждана досега. Това ще позволи на пазарите да намерят естественото си ниво - никой не иска подобен на Япония замразен пазар на облигации - но парапетите са готови за инсталиране, ако е необходимо. След нестабилно начало Фед на Пауъл свърши впечатляваща работа по отношение на комуникацията, но задачата му далеч не е изпълнена, тъй като трябва да гарантира, че инфлацията няма да нарасне отново. Успокояването на нестабилността на облигациите ще помогне за тази кауза, докато страхът от инфлацията отстъпва на заден план.

Маркъс Ашуърт е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ европейските пазари. Преди това той е бил главен пазарен стратег за Haitong Securities в Лондон.

Още по темата

Ралито на пазара на облигации пренебрегва проблем от $2 трилиона

Продажбите на облигации са рекордни - развиващите се пазари очакват рискова 2024 г.

Историята вещае лошо за акциите на растежа след голямото рали през 2023 г.

Преслав Райков: Облигациите ще останат привлекателен актив и през 2024 г.

Унгария поведе ЕС в разходи по дълга, надминавайки Италия