Фед и пазарите възобновяват нездравословната си съзависимост

Федералният резерв трябваше да напусне сцената до края на годината и да остави други фактори да играят водеща роля при определянето на цените на активите в напредналия свят и извън него. Вместо това, той се замеси изпълнение на бис, което е пълно с объркване.

Паричната политика често беше единствената игра в града, когато ставаше дума за определяне на пазарните резултати през по-голямата част от последните 15 години. Политическите мерки и изявления на централната банка (известни също като насоки за бъдеща политика), както и пазарните очаквания за това, което биха направили и казали банкерите от Фед, имаха непропорционално влияние върху цените на активите; на моменти отделяйки смислено оценките от икономическите и геополитическите реалности.

За повече от десетилетие, започвайки от световната финансова криза през 2008 г., централните банкери наводниха системата с ликвидност и ограничиха лихвените проценти. Те рязко се завъртяха през последните две години към силно концентриран цикъл на повишаване на лихвените проценти, наложен от грешката първоначално да характеризират инфлацията като преходна, преди да преминат към сигнал, че лихвите ще останат високи за дълго.

Почти изключителният фокус върху паричната политика трябваше да избледнее, когато достигнахме „върхови лихвени проценти“ и бавно започвахме да се оттегляме оттам с течение на времето, придружено от автоматично свиване на раздутите баланси на централната банка чрез количествено затягане. Детерминистичното влияние на централните банки върху цените на активите трябваше да отстъпи място на други фактори, по-специално перспективите за икономически растеж, плавността на последната миля от борбата с инфлацията и наличието на средства за лесно усвояване на нарастването на дължимото емитиране на дълг до големи дефицити и по-високи разходи по заеми.

Това не се случва. Вместо бавно да се придвижва към края на спектакъла, Фед по-специално засили водещата си роля през декември, като стимулира масивни ценови движения в почти всеки клас активи. Думите на председателя Джеръм Пауъл за потенциала за намаляване на лихвените проценти отекнаха по целия свят, повлиявайки на очакванията за това какво ще направят други системно важни централни банки.

Този сюжетен обрат далеч не беше гладък. По-малко от 48 часа след забележките на Пауъл след последната среща на Фед, политиците се върнаха на сцената, опитвайки се да върнат това, което пазарите щастливо нарекоха „Коледната ос на Пауъл“. Когато имаха малко въздействие, повече служители на Фед се присъединиха, като възприеха различен подход, който включваше обяснение какво наистина иска да каже Пауъл. Объркването беше такова, че седмица след коментарите на Пауъл, специализираните медии все още обсъждаха какъв е бил истинският политически сигнал на Фед.

Това не е единствената особеност. Забележките на Пауъл подхраниха залаганията, че Фед ще намали лихвите по-агресивно от Европейската централна банка – въпреки че икономическият растеж на еврозоната е анемичен в сравнение с този на Америка и икономиката ѝ е структурно по-слаба.

Вместо да се съсредоточим върху това, което трябва да бъдат ключовите детерминанти на цените на активите, отново ни остава да се чудим как двете несъответствия, създадени от Фед, ще бъдат решени през тази година: първо, как пазарите чуха Пауъл и какво искаше да каже; и второ, пазарното възприемане на по-хрисим Фед в сравнение с ЕЦБ, която е изправена пред значително по-слаби икономически перспективи.

В епизод от последния сезон на сериала на Netflix „Короната“ принцеса Даяна е предупредена, че „рискът е човек да нормализира ненормалното и да свикне да живее в лудост; и тогава нещата наистина се объркват.“ Предупреждението може да се приложи към отношенията между Фед и пазарите.

Продължаването, за пореден път, на нездравословна съзависимост между Федералния резерв, който е склонен да бъде неагресивен и прекалено приказлив, и пазарите, които твърде често се насочват към фокусиране върху един проблем, рискува да се развие по начин, който надхвърля необичайното. То все повече застрашава икономическото благосъстояние на настоящите и бъдещите поколения, както и цялостната финансова стабилност.

Мохамед А. Ел-Ериан е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен изпълнителен директор на Pimco, той е президент на Queens’ College, Кеймбридж; главен икономически съветник в Allianz SE; и председател на Gramercy Fund Management.

Още по темата

Великолепната седморка губи влияние, докато апетитът за риск расте

През 2024 г. акциите в САЩ ще поскъпват, докато стратезите очакват спад

Най-добре представящата се акция в света за 2023 г. поскъпна с почти 600%

Всичко, което Уолстрийт сбърка през 2023 г.