от Ерик Шатцкер
Уолстрийт обикновено не позволява морални дилеми да застават на пътя му в правенето на пари. Почти винаги има наддаващ за каквато и гаранция да се предлага, без значение колко невероятен е издаващият, колко странна е структурата, или колко неприятни са обстоятелствата. Инвазията на руския президент Владимир Путин в Украйна не е изключение.
Дори преди ракетите да започнат да валят над Киев, финансовите опортюнисти, които се молеха за разместване на пазара, вече търсеха изгодни сделки с руски облигации. Имаха от какво да избират. Почти целият дълг на Русия, както суверенен, така и корпоративен, остава отворен за търговия под икономическите санкции на САЩ. И тъй като търсенето се срина, доходността на цялата тази документация сега е сред най-високите в света.
Една държавна облигация с падеж през септември 2023г. наскоро беше котирана на 484 долара. Ако Русия спазва външния си дълг – а досега го е правила – всеки, който купува днес, може да спечели поне 108% възвръщаемост само за 18 месеца.
Излишно е да казвам, че рискът не е малък. Битката за Украйна може да продължи с месеци, ако не и с години. Театърът на военните действия може да се разшири и да включи членове на НАТО. Путин може да прибегне до химическо или ядрено оръжие. Но какво ще стане, ако купуването на руски дълг е риск, който си заслужава? Докато светът се отдръпва от ужас при гледката на бомбардирани болници и цивилни, проснати мъртви по улиците, много мениджъри на хедж фондове зададоха този въпрос и започнаха да се облизват при мисълта за толкова голяма заплата, че може да бъде най-голямата за цяло поколение.
Това е чисто математическата страна на инвестирането в така наречените проблемни дългове – купуване на опустошените, необичани, понякога токсични ценни книжа, които никой друг не желае да докосне, и след това отношение с непоколебима убеденост, че ще кристализирате мазна печалба. Често това включва объркани съдебни спорове, обвинения в хищническо поведение и спорни съдебни решения. Понякога това се превръща в международна случайност, както когато Elliott Management, хедж фонд в Ню Йорк, известен с агресивната си тактика, залови военноморски кораб по време на 15-годишна битка с Аржентина.
В САЩ опасността е предимно бизнес на законно маневриране за контрол на фалирали (или почти фалирали) компании. Различно е в развиващите се пазари. Там кредитополучателите са предимно правителства и кредиторите трябва да приемат етичните компромиси, да речем, печалба от хуманитарна криза или преговори с диктатор. Но дори ветерани от тежки ситуации като Венецуела и Судан теглят червена линия около войната на Путин.
„Това е твърде гротескно за мен“, казва Ханс Хюмс , председател и съосновател на Грейлок Капитал Мениджмънт, в интервю от Каракас, където е за среща с вицепрезидента на Венецуела, самата която е мишена на санкциите на САЩ. „Клишето е, че купуваш, когато има кръв по улиците. Не буквално”.
За Бил Броудър, активист настроен против Кремлин и бивш мениджър на това, което някога е било най-големият хедж фонд в Русия, няма затруднения. „Това е като да питаш дали трябва да купуваш германски акции по време на Холокоста“, туитва той на 6 март.
За други инвеститори – дори тези, които могат да отделят глада за печалби от нещастието на украинския народ – това не е въпрос на избор. Те са били инструктирани от пенсионните планове, включително общия пенсионен фонд на щата Ню Йорк и пенсионната система на служителите в държавните училища на Пенсилвания да се откажат от руски активи възможно най-скоро.
Това ограничение си има цена. Русия все още има много налични финанси и източници на доходи, дори под санкции, толкова тежки, че до голяма степен я изрязаха от световната финансова система. И Путин може да продължи да обслужва дълга на страната, надявайки се може би да запази достъпа до чужд капитал в следвоенното бъдеще. Всеки, който избере да не инвестира, докато руските облигации се оценяват при неизпълнение, съзнателно се отказва от всякакво потенциално повишение.
Освен това Русия вече доказа, че някои съмняващи се грешат. Джей Нюман, архитектът на победата на Elliott Management в случая с Аржентина, прогнозира по телевизия Bloomberg, че руското правителство няма да изплати дължимите лихви в средата на март и нарече държавните им облигации безполезни. Въпреки това Русия направи плащането по график.
Разбира се, има инвеститори, които не се притесняват да купуват руски дълг. Двама мениджъри на хедж фондове, които говориха пред Bloomberg Businessweek при условие, че останат анонимни, казаха, че са заложили на Лукойл, руският производител на петрол номер 2. Друг казва, че е прехвърлил Лукойл на друг, но е направил подобни залози за няколко други компании. Междувременно търговията с руски корпоративен дълг се покачи до най-високото ниво от поне две години, надхвърляйки 250 милиона долара на ден до средата на март.
Обосновката, обясняват те, е проста. Някои облигации, като тези, издадени от Лукойл в Холандия, се вписват перфектно в проблемната книга. Те са деноминирани в долари, управлявани от британското законодателство и частично обезпечени с активи в България, Италия, САЩ и други „приятелски“ страни. Ако Лукойл не изпълни задълженията си, притежателите на облигации могат да предявят искове в международен съд и на теория да спечелят контрол върху операции извън Руската федерация. Или може би облигациите се търгуват нагоре, когато всички останали осъзнаят, че са твърде евтини. „Правили сме подобни неща милион пъти“, казва един от купувачите.
Освен това аргументът гласи, че позволяването на кредитополучатели като Лукойл да не спазват задълженията си само подкопава усилията на Запада да накаже Путин. Неговите приближени са ненужно възнаградени и Русия може да запази ценната твърда валута, която иначе би оставила страната в плащания по дълга.
Независимо дали е правилно или не, залагането на Русия не е нещо, което тези инвеститори желаят да обсъждат публично. Просто има твърде голям риск от заглавията. Никой не иска да бъде следващият „Калмар вампир“, прякорът, който списание Rollingstone даде на Goldman Sachs Group Inc. заради ролята му на хищник в световната финансова криза. Както казва един разпределител на хедж фондове, мениджър на семеен офис за няколко милиарда долари, „хората ще бъдат съдени за години напред“.
Хюмс от Грейлок казва, че има само един сценарий, при който той би обмислил инвестиране в руски дълг: „Ако някой извади Путин, тогава може би бих“.
