Велосипедната катастрофа на KKR за $1,7 млрд. и силата на пазара

Когато KKR & Co. придоби нидерландският производител Accell Group NV през 2022 г., фирмата за частен капитал сигурно се е надявала да спечели пари от загрижените за здравето си потребители, които паркират колите си и се качват на скъпи електрически велосипеди.

Вместо това, собственикът на марки велосипеди като Lapierre, Haibike и Raleigh изгаря пари и се дави в инвентар, предоставяйки урок за подценяване на насрещния вятър и надплащане на нажежени пазари.

Докато велосипедната индустрия би трябвало да има светло бъдеще, след като сегашната буря отшуми, KKR е изправена пред трудна работа, за да спечели възвръщаемост от покупката си за 1,6 милиарда евро, която дойде с 21% премия спрямо най-високата цена на групата за всички времена като цена на акциите.

Както при други потребителски уреди и оборудване, търсенето на велосипеди рязко нарасна в началото на пандемията, но този растеж не беше устойчив: след като първоначално се бореха да получат достатъчно стоки, търговците на дребно поръчаха твърде много, като голяма сума пари все още е заключена в залежал инвентар.

Повишаването на лихвените проценти усложни тези проблеми, като накара клиентите да се замислят за покупките на велосипеди (които в днешно време могат лесно да струват четирицифрени суми), а магазините бяха принудени да предлагат големи отстъпки, за да разтоварят излишните наличности.

Отзвуците все още се усещат. Продажбите на японския гигант за велосипедни компоненти Shimano Inc. се сринаха с почти 30% миналата година, докато британският търговец на дребно Halfords Group Plc миналия месец предупреди за печалбите, обвинявайки „предизвикателния и конкурентен“ пазар на велосипеди.

Няколко производители, дистрибутори и търговци на дребно фалираха, включително нидерландският производител на електронни велосипеди VanMoof BV и Signa Sports United NV, които притежаваха различни сайтове за електронна търговия. (Signa Sports беше част от болната империя за търговия на дребно и имоти на австрийския магнат Рене Бенко и стана публична чрез SPAC през 2021 г. на оценка от над 3 милиарда долара.)

Accell все още работи, но колоездачната група се превърна в главоболие за KKR: това е една от трите частни инвестиции, които са отбелязали най-голям спад в стойността, според годишния доклад на фирмата, който не определя количествено загубата на хартия. Има няколко сравними публично търгувани производители на велосипеди, но акциите на тайванските фирми Giant Manufacturing Co. и Merida Industry Co. са намалели с повече от 25% след обявяването на придобиването на Accell.

Както беше случаят с много сделки, сключени през този период на разтегнати оценки, KKR написа голям чек от собствен капитал за Accell, възлизащ на повече от 60% от покупната цена. Оттогава продължава да поддържа своята инвестиция като акционер с 250 милиона евро заем.

Accell със сигурност се нуждае от парите: в допълнение към големия излишък от запаси, групата е изправена пред скъпо изтегляне от пазара в своето звено за товарни велосипеди Babboe, на което миналия месец беше наредено да спре продажбите от нидерландските власти поради опасения за безопасността. В зависимост от това дали велосипедите трябва да бъдат ремонтирани или сменени, сметката може да достигне десетки милиони евро, според мои груби сметки.

Преди пълният размер на проблемите в Babboe да стане очевиден, Moody's изчисли, че Accell ще погълне общо 430 милиона евро в брой през 2023 и 2024 г.: компанията притежаваше само 21 милиона евро в края на септември и нейният револвиращ кредит от 180 милиона евро е напълно изчерпан.

Срочният заем на групата от 700 милиона евро се котира на около 39 цента за евро, според ценовия източник на Bloomberg BVAL. Този първостепенен обезпечен дълг обаче не изисква рефинансиране още няколко години. Кредиторите на Accell са наели съветници, които да им помогнат да оценят възможностите си, съобщи Bloomberg по-рано този месец, след като Fitch Ratings нарече капиталовата структура на групата „неустойчива“ през декември.

KKR не седи със скръстени ръце. Accell се опитва да интегрира по-добре своите марки и пренасочва производството на масови модели към по-евтини обекти в Унгария и Турция. Това ще изисква две нидерландски фабрики да бъдат консолидирани само в едно съоръжение и предизвика напрежение с профсъюзите. Завод в Германия също беше затворен, а съкращения на работни места бяха обявени и в поделението на Accell в Обединеното кралство в Роли.

Въпреки това групата също трябва да инвестира, за да остане конкурентоспособна на конгломерата Pon Holdings BV, който притежава марките велосипеди Cannondale, Focus, Kalkhoff и Urban Arrow. Има и много нови участници на пазара на електронни велосипеди.

Междувременно непрекъснатите катаклизми във висшия мениджмънт на Accell бяха обезпокоителни. Председателят, главният изпълнителен директор и главният финансов директор на групата бяха сменени наскоро, в някои случаи след като бяха служили само няколко месеца.

Потребителите, които търсят нов велосипед, все още трябва да могат да намерят изгодна сделка, но се очаква пренасищането на запасите в индустрията да избледнее тази година. Thule Group AB и MIPS AB, които съответно продават багажници за велосипеди и материали за каски, звучаха по-оптимистично по време на скорошни разговори с анализатори.

Дългосрочните тенденции също остават обнадеждаващи, особено предвид високите нива на кражби в големите градове. Електронните велосипеди сега представляват повече от половината от продажбите на велосипеди в Германия и средно се продават за почти 3000 евро, или около шест пъти повече от обикновен велосипед. Лизингът набира все по-голяма популярност за подпомагане на достъпността, докато Франция е сред страните, субсидиращи покупките.

Независимо от това, превръщането на инвестицията на KKR от лидер по загуба в победител на подиума няма да е лесно. Инцидентите са опасни, когато карате твърде бързо.

Крис Брайънт е колумнист в Bloomberg Opinion, отразяващ индустриални компании в Европа. Преди това е бил репортер за Financial Times.

Още по темата

Български производител на велосипедни рамки се готви да покори Европа

Амстердам отваря подводен паркинг за колела за 65 милиона долара

Как (почти) всеки велосипед може да превърне в електрически?

Галин Бонев, Econic One: Все повече части за е-велосипеди се правят в България