Кашкари е озадачен от ръста на доходността по облигациите

Доходността по 10 годишните облигации се повиши доста. Донякъде е озадачаващо какво предизвика такъв ръст през последните месеци. Федералният резерв повишава лихвите, миналата година ги повишихме доста агресивно и през последните месеци забавихме темпото, направихме и пауза.

Но защо доходността по облигациите се покачва сега? Трудно е да се каже. Един от вариантите, които разглеждаме е, че в момента има повече оптимизъм за по-значителен икономически растеж в САЩ през следващите пет или десет години.

Ако става дума да икономика с повишен растеж, това е добра новина, която би довела до повишаване на лихвите. Друго възможно обяснение е, че вероятно хората смятат, че Фед ще бъде по-агресивен през следващите десет години в опит да понижи инфлацията. Възможно е. Като цяло политиката на Фед работи с хоризонт от 2-3 години напред и ми е трудно да видя как това повишава доходността по десет годишните облигации. Така че, това е озадачаващо.

Друг възможен сценарий е, че федералното правителство е емитирало значителен дълг заради различни програми. Възможно е това да има известно влияние върху доходността по облигациите. Ще навляза в технически обяснения само за кратко.

Въпросът е много сложен. Обикновено, хората си мислят, че когато федералното правителство емитира голям дълг, това ще се прояви под формата на високи инфлационни очаквания за след 10 години. Наблюдаваме висока доходност по облигациите, но не виждаме високи инфлационни очаквания за след десет години. Тази комбинация от фактори е донякъде озадачаваща и е трудно да бъде разбран истинският сигнал, който ни отправя. Това е примерът, ние получаваме противоречиви сигнали от данните и се опитваме да схванем логиката.

Обикновено, когато централните банки повишават лихвите, особено ако ги повишават бързо, това често води до бърз спад в икономиката. Може да се стигне до рецесия. Има много рецесии по света, има много рецесии в историята на САЩ и някои са причинени от това, че Федералният резерв повишава лихвите в опит да успокои икономиката.

Една от големите изненади, позитивни изненади за мен през изминалата година беше, че ние повишихме лихвите агресивно, но икономиката се запази впечатляващо устойчива. По-устойчива отколкото бих предположил. Трудовият пазар остана впечатляващо устойчив. По-устойчив отколкото бих предположил. О

т една страна… Например, имаме най-ниското ниво на безработица от 3,5%, а сега се е повишила до 4,1%... извинете от 3,5% до 3,8% и това си остава един много добър трудов пазар от гледна точка на работниците в целите Съединени щати. И така, от една страна изглежда, че сме на път да осъществим меко приземяване: инфлацията се е понижила осезаемо, трудовият пазар остава силен и може би ще успеем да понижим още инфлацията и да избегнем дълбока рецесия.

Това аз бих нарекъл меко приземяване. За момента то изглежда по-благоприятно. Но монетата има и обратна страна. Ако инфлацията остане по-висока, ако инфлацията не се понижи до 2%, дали ще можем да направим още нещо чрез паричната политика. Ако икономиката е по-устойчива отколкото сме смятали, то може да се наложи да настъпим по-силно спирачките.

А ако това се наложи, то може да означава, че няма да има мекото приземяване, на което сме се надявали. До сега, нещата изглеждат обнадеждаващо, но е твърде прибързано да обявяваме победа.