Защо купувачите на Volkswagen получават Lamborghini безплатно

Повече от 70% от около 1 милион спортни автомобила Porsche 911, произведени от 60-те години на миналия век досега, все още се движат по пътищата. Макар да се чудим какво се е случило с останалите, това показва, че 911 са ценени от колекционерите и затова запазват стойността си. Уви, не може да се каже същото за акциите на компанията майка Volkswagen AG.

Porsche изтъква силните си страни преди първичното публично предлагане, планирано за по-късно тази година. Благодарение на отличните парични потоци и големите постижения в областта на електрификацията - задвижваният с батерии Taycan вече продава повече от 911, а Porsche планира до 2030 г. повече от 80% от продажбите на автомобили да бъдат на електрически двигатели - според анализатори и моите собствени изчисления оценка от около 80 млрд. евро изглежда постижима, пише Крис Брайънт за Bloomberg.

Но ето още една статистика, която привлича вниманието: пазарната капитализация на Volkswagen, който притежава 100% от Porsche, се сви тази година до по-малко от 80 млрд. евро, което означава, че останалата част от групата, която включва Audi, Lamborghini и Bentley, на практика излиза безплатно.

VW има за цел да изпревари Tesla Inc. по продажби на електрически превозни средства в рамките на три години, но дори когато Илон Мъск е разсеян от офертата си за Twitter Inc., Tesla струва над девет пъти повече от германския си конкурент. Въпреки че VW не може да направи много за притесненията на инвеститорите относно рецесията, той трябва да направи повече, за да гарантира, че владее софтуера толкова добре, колкото и машиностроенето.

Със сигурност VW често се е продавал на по-ниска цена, отчасти поради лошото си корпоративно управление.И все пак продажбата на 25% дял в Porsche трябваше да помогне на VW да получи стойност. Все още няма признаци това да се случи. Въпреки че технологичният срив остави без въздух безрезултатните автомобилни стартъпи, това не се отрази на по-голямата оценка на инвеститорите за по-утвърдените и печеливши автомобилни производители.

Акциите на VW са се понижили най-много през последните 12 месеца сред европейските автоконструктори.

Част от тази слабост вероятно отразява скептицизма дали сделката с Porsche ще се осъществи по план: VW и Porsche остават ангажирани с графика за четвъртото тримесечие, но едва ли моментът е идеален за осъществяване на едно от най-големите европейски IPO.

Изглежда, че прекалено сложната структура на сделката има за цел най-вече да позволи на семействата Porsche да получат по-голям контрол върху ценен актив, а не да оптимизират потенциалната оценка на Porsche, а нарастващите лихвени проценти заплашват да увеличат разходите им по заеми за придобиване на акции.

Но не мисля, че Porsche е проблемът тук. Продажбите на автомобили на VW се сринаха с повече от 25% през първите пет месеца на 2022 г., което е много по-голям спад, отколкото претърпяха някои конкуренти. Ето защо изпълнението на целогодишните прогнози за увеличение на продажбите с 5-10% ще бъде предизвикателство, независимо от бързо подобряващата се наличност на полупроводници и големия обем натрупани поръчки на VW.

През първото тримесечие премиум марките на групата демонстрираха своята ценова мощ, а наличностите на дилърите остават ниски, което е добро предзнаменование за паричните потоци през тази година. Основната марка на VW за масовия пазар обаче ще бъде уязвима, ако настъпи рецесия, поради трудността да се прехвърли изцяло върху клиентите увеличението на разходите за суровини и труд.

Това не са единствените главоболия, пред които е изправен VW. Пазарният му дял в Китай се свива и не е ясно дали ограниченията заради Covid и недостигът на части са изцяло виновни за това. Електрическите превозни средства на VW все още не са развълнували китайските клиенти, а компанията е изправена пред все по-силна местна конкуренция. Променящите се германски политически нагласи към Китай не помагат.

VW се бори и със софтуера. Главният изпълнителен директор Херберт Дийс смята, че VW трябва да разработи собствен софтуерен пакет за цялата група, а не да разчита на Google или Apple. Но въпреки огромните инвестиции - звеното Cariad вече има 5000 служители - трансформацията не върви гладко.

Ключови модели като електрическото Porsche Macan се забавиха поради проблеми със софтуера, което предизвика напрежение с премиум марките на групата. Поради това на VW се налага да разработва паралелно две системи за развлечение и автоматизирано шофиране - типичен компромис за VW, който не е евтин. 

Porsche не крие разочарованието си от забавянето на софтуера, което не помага на стремежа му за оценка на IPO. Те също така обясняват защо VW все още се оценява като производител на ламарини, а не като технологичен лидер. За разлика от 911, акциите на VW не са за колекционери: Те са за мазохисти.