Няма да е нужно много, за да се спука балонът на фондовия пазар в САЩ

Лесно е да се твърди, че американският фондов пазар е в територията на балон. В крайна сметка, основните показатели сочат в една и съща посока:

Циклично коригираното съотношение цена/печалба на Шилер: В момента 41, в сравнение с дългосрочна средна стойност от около 17 и максимум от 44 през декември 1999 г.

Реалната премия за риск от акции (очакваното увеличение на възвръщаемостта от притежаването на акции спрямо индексирани спрямо инфлацията държавни облигации): В момента около 1,1% или по-малко от половината от средната стойност от 2010 г. насам.

Индикаторът на Бъфет (съотношението пазарна капитализация към БВП на САЩ): В момента 240%. Уорън Бъфет е казвал, че смята американския фондов пазар за надценен, когато съотношението е над 100%.

Разбира се, само защото нещо е балон, не означава, че скоро ще се спука. Балоните често стават много по-големи и траят по-дълго от очакваното, защото разширяването на балона поддържа растежа на инвестициите и печалбите, който е довел до балона. Вярванията на застъпниците се засилват, докато скептиците губят убеждение и влияние.

Въпреки това, има няколко причини, поради които този балон вероятно ще се спука преди края на 2027 г.

Първо, благоприятното въздействие на бума на инвестициите в изкуствен интелект върху икономическата активност и печалбите вероятно ще намалее значително през 2027 г. Това е така, защото за растежа е от значение колко се увеличават инвестициите, а не тяхното ниво. Увеличението на инвестициите през 2026 г. почти сигурно ще бъде пикът. Няма достатъчно ресурси - строителни работници, капацитет за производство на електроенергия или капацитет за производство на чипове - за да се увеличат инвестициите със същата величина през 2027 г. Нито пък е вероятно доминиращите AI гиганти да имат свободния паричен поток и капацитета на баланса, за да поддържат по-голямо увеличение на инвестициите през 2027 г. в сравнение с 2026 г.

^{Акциите са скъпи | Един традиционен показател за оценка на акциите е обезпокоителен}

Второ, докато растежът на инвестиционните разходи се забавя, растежът на печалбите на доставчиците на AI гигантите ще се колебае, очакванията за печалба ще намалеят и съотношенията цена-печалба ще се свият. Доставчиците на „кирки и лопати“ ще понесат двоен удар - по-бавен растеж на търсенето и свиване на маржовете на печалба. По пътя нагоре по-високото търсене води до по-широки маржове на печалба, които поддържат оценките на пазара на акции. При срив перспективите за печалбите се влошават бързо, тъй като недостигът на търсене спрямо очакванията се изостря от срива на маржовете на печалба.

Трето, с развитието на инвестиционния цикъл фокусът ще се измести към възвръщаемостта, която се очаква хипермащабиращите компании да реализират от своите масивни инвестиции. Подозирам, че ще бъде трудно за AI гигантите да генерират достатъчно приходи (2 трилиона долара или повече годишно), за да генерират необходимата възвръщаемост, за да оправдаят капиталова база за изкуствен интелект, която вероятно ще достигне 5 трилиона долара.

В същия дух, кредитирането за финансиране на центрове за данни и друга инфраструктура, свързана с изкуствен интелект, ще изглежда по-рисковано с нарастването на експозицията и намаляването на темпа на растеж. Финансирането на бума става все по-взаимосвързано и непрозрачно. Тъй като доставчиците на чипове като Nvidia Corp. предоставят финансиране на AI гигантите за закупуване на чипове, необходими за новите им центрове за данни, това увеличава риска от отрицателна обратна връзка, когато бумът приключи.

Четвърто, предлагането на американски акции ще се увеличи поради рязкото увеличение на първичните публични предлагания и продажбата на акции от корпоративни вътрешни лица с края на периодите на блокиране. Това би трябвало да окаже влияние върху оценките на пазара на акции.

Пето, макроикономическата среда вероятно ще стане по-предизвикателна. Реалните и номиналните дългосрочни лихвени проценти се увеличиха значително тази година, като доходността по 30-годишните държавни облигации достигна най-високото си ниво от 2007 г. насам. Покачването на доходността оказва засилен натиск върху оценките на пазара на акции. Рисковете са наклонени към по-нататъшно покачване на доходността, предвид липсата на политическа воля и напредък за справяне с неустойчивата траектория на федералния дълг на страната.

^{Твърде голям риск | Доходността от акции е малко по-висока от доходността по защитените от инфлацията облигации}

Урокът от финансовата криза

В ранните си етапи растежът на балона често се самоподсилва. Търсенето от инвестиционния бум подкрепя бързия растеж на печалбите, по-широките маржове на печалба и по-високите оценки на акциите. Но от друга страна, обратната връзка може да се развие мощно в обратна посока, като сривът в търсенето води до спад в паричните потоци и преоценка на рисковете от кредитиране, за да се подпомогне по-нататъшното разширяване на балона.

Голямата финансова криза илюстрира този урок. По пътя нагоре, иновациите в субстандартното кредитиране увеличиха търсенето на жилища, което тласна цените нагоре, улеснявайки проблемните кредитополучатели да рефинансират заеми, когато промоционалните им „тийзър“ лихвени проценти по заемите приключиха. Възможността за рефинансиране намали просрочията и неизпълненията и направи високорисковите кредити да изглеждат не особено рискови. В крайна сметка, увеличението на търсенето беше последвано от увеличение на предлагането на жилища, което ограничи по-нататъшното поскъпване на жилищата. Когато това се случи, високорисковите кредитополучатели срещнаха трудности при рефинансирането, просрочията и неизпълненията се увеличиха рязко, подкопавайки жизнеспособността на високорисковите кредити. Когато високорисковите кредити се сринаха, търсенето на жилища спадна и цените на жилищата намаляха, което изостри натиска върху жилищните кредити и засили натиска върху цените на жилищата.

Очаквам, че изкуственият интелект ще следва общата траектория на други големи технологични бумове и спадове. Подобно на железопътния и интернет бум, изкуственият интелект ще окаже значително влияние върху производителността и икономическия растеж в дългосрочен план. Ще има и неизбежно свръхкапацитет, който ще натежи върху печалбите и цените на акциите, превръщайки инвестиционния бум бързо в срив.

^{Откъснат от реалността | Традиционната връзка между широкия фондов пазар и икономиката се разпадна}

Трудно е да се устои на балон на фондовия пазар, когато той се надува. Когато Джеръми Грантам от Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. предупреди за балона на Nasdaq в края на 90-те години, той беше прав, но години по-рано. В резултат на това активите под управление на фирмата се свиха с около една трета, преди той да бъде оправдан. Това обаче все още беше значително по-добра стратегия от алтернативата, както е казал главният изпълнителен директор на Citigroup Чък Принс през 2007 г.: „...докато музиката свири, трябва да станеш и да танцуваш.“

Грантам излезе от интернет бума с репутацията си не само непокътната, но и подобрена. Същото не може да се каже за Принс след Голямата финансова криза.

Бил Дъдли е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш президент на Федералния резерв на Ню Йорк, той е член на консултативния съвет на Coinbase Global.

Още по темата

AI ралито ще предизвика корекция на фондовия пазар, предупреди ЕЦБ

История за два пазарни балона, определящи трети

Къде да инвестираме, докато щатският фондов пазар се балонизира

AI супербалонът е готов да се спука, предупреждават хедж фондове в Китай