Частният кредит и центровете за данни напомнят за кризата от 2008 г.

Лесно е да се отхвърлят сравненията между финансите днес и развитията преди срива през 2008 г. като преувеличени или прекалено напрегнати. Но в момента е трудно да се игнорират доказателствата, че сме навлезли в нова златна ера на финансовото инженерство – и би трябвало да е невъзможно да се забрави, че продуктите на тази алхимия могат лесно да потъмнеят или, още по-лошо, да се окажат железен пирит.

Най-скорошният пример е почти прекалено перфектен: Застрахователната компания Nationwide Mutual Insurance Co. е била използвана да защитава инвеститорите от загуби от облигации, свързани с частни кредитни фондове, според Bloomberg News. По време на световната криза застрахователите на облигации, които бяха обещали да покрият неизпълненията на ипотечни облигации, се превърнаха в супер разпространители на болестта, която почти срина световната финансова система.

Тези два случая са различни по детайли, но целта на това оригами е ясна и в двата. Целта е да се превърнат по-рисковите активи в по-безопасни, които повече инвеститори ще купуват; да се заобиколят правилата, предназначени да гарантират, че има достатъчно капитал за поемане на загуби във финансовата система; и да се увеличи обемът на кредитирането, което може да се отпусне. Както винаги, мотивите на финансовото инженерство съдържат в себе си семената на собствения си крах. То позволява спекулативни излишъци и прикрива рисковете като нещо, за което инвеститорите смятат, че не е нужно да се тревожат. Многократно сме виждали катастрофалните последици, когато този процес се остави да се развие.

Преопаковането

Днес има разширяваща се тенденция за преопаковане на частни кредитни фондове в рейтингови облигации, за да се помогне на застрахователите да извлекат най-добрата възвръщаемост на капитала си. Apollo Global Management Corp. е сред най-иновативните - и други ще последват примера ѝ. Наблюдава се и експлозия на финансови инструменти, които помагат на частните мениджъри на активи да връщат парите на своите инвеститори, когато не могат да се освободят от собствените си активи. На следващо място са огромните инвестиции в изграждането на сървърни ферми, предназначени да захранват бума на изкуствения интелект.

Последната хитра финансова манипулация илюстрира как капиталовите правила могат да бъдат изкривени. Подобно на много други неща в новата златна ера, тя се върти около частния кредит и координацията между застрахователи, банки, мениджъри на фондове и рейтингови агенции. Когато животозастраховател иска да инвестира в частни кредитни фондове, той обикновено трябва да вложи капитал, еквивалентен на 30% от тези активи. Ако този частен кредитен фонд бъде разделен на траншове с по-безопасни и по-рискови кредитни рейтинги, общият капитал, който застрахователите трябва да вложат срещу тези части, може да падне до само 19%, според изчисления на пример от Bloomberg News.

Но ако застраховател на облигации обещае да покрие кредитни загуби по някои от тези траншове, подобряването на кредитните рейтинги може да намали общото капиталово изискване до само 14% за животозастрахователните компании, които ги притежават. Разделянето плюс защитна полица може да намали капиталовото изискване за собственика с повече от 50%.

Разбира се, превръщането на кредитни пулове в стратифицирани и различно оценени секюритизации би трябвало да означава, че най-безопасните части имат много малък шанс да понесат загуба. Също така, застрахователят на облигации има свои собствени капиталови изисквания, които трябва да покрие спрямо защитните полици, които издава. Но общият размер на собствения капитал, поддържащ този кредит във финансовата система, все още е намален; ако не беше, нямаше да има стойност в инженерството. Нещо повече, логиката зад това е, което в крайна сметка го изопачава. Всичко е свързано с предположения за това как по-голямото разнообразие намалява вероятността от загуба.

В ежедневното застраховане принципът на обединяване на сходни, но различни рискове работи добре. Много рядко например много хора претърпяват инцидент едновременно. И когато една къща изгори, това обикновено не означава, че други къщи в различни квартали е по-вероятно да се запалят. Същата идея предполага, че притежаването на най-добре оценената част от пула от частни кредити намалява шансовете за понасяне на загуба, когато някои кредитополучатели неизбежно изпаднат в дефолт. По подобен начин, ако застраховател на облигации покрива много от тези най-високи части от различни фондове, шансовете повече от един от тях да предяви иск по полицата му трябва да са още по-ниски. Но тези предположения могат да бъдат сериозно изпитани, когато парите заливат пазара.

Още по темата

Науката вече оценява по-точно човешкия фактор зад климатичните промени

Сделките между свързани фондове при непубличния кредит в САЩ крият рискове

Урокът от 2008 г.

Един голям урок от 2008 г. беше, че финансовата алхимия може да обвърже тези рискове и да ги направи по-корелирани. Никога не се е очаквало ипотеките от цяла Америка на различни кредитополучатели срещу различни жилища да станат необслужвани заедно. Днес, на пазара на частни кредити от близо 2 трилиона долара, принципът е подобен: Заемите финансират множество бизнеси в различни сектори в цялата страна.

Но опасността и в двата случая е, че намаляването на капитала, необходим за обезпечаване на това кредитиране, означава, че може да се направи повече и на по-ниски разходи – и предлагането на кредити може да се откъсне от икономическите двигатели, които обикновено определят стойността на една къща или компания. В началото на века финансовото инженерство стимулира предлагането на ипотеки достатъчно, за да разхлаби нормалните връзки между цените на жилищата и ръста на заплатите или лихвените проценти на централната банка. През последните години нарастващото предлагане на кредити за изкупуване на акции от фирми за частен капитал означава, че кредиторите обръщат по-малко внимание на състоянието на паричните потоци или реалните доходи на кредитополучателите.

След като финансистите започнат да прекъсват тези връзки, стойностите на къщите, компаниите или каквото и да е друго стават по-повлияни от прилива и отлива на парите, отколкото от фундамента на икономика. И когато това се случи, парите са склонни да продължат да текат, докато активите вече не могат да понесат тежестта на всички оптимистични визии, създадени от спекулациите, подхранвани от кредити. Активите са надценени, рисковете са подценени и в един момент, и обикновено наведнъж, вълната се обръща.

Още по темата

Уолстрийт получава достъп до нови модели за оценка на военен риск

Екстремните метеорологични условия ще доведат до разходи от 20 трилиона долара

Финансовите гаранти

Но използването на финансови гаранти добавя още един елемент, който е важен в момента. Струва ми се, че това се отнася не само за тези сделки с частен кредит, но и за извънбалансовото финансиране на центрове за данни, където големи технологични компании като Alphabet Inc., Meta Platforms Inc. или Oracle Corp. в крайна сметка стоят зад облигациите и заемите.

В началото на 2008 г., когато рейтинговите компании понижиха рейтингите на облигации, свързани с ипотеки, застрахователни компании като Ambac Assurance Corp. и ACA Financial Guarantee Corp., които имаха писмени полици, покриващи ги, трябваше да предоставят повече капитал или парично обезпечение срещу обещанията си. Това отслаби кредитоспособността на застрахователите, което доведе до понижаване на рейтингите. От своя страна, това направи всички финансови застрахователни полици, които бяха издадени, по-малко надеждни, което направи други облигации, които бяха покрили в несвързани области, по-рискови. Тези застрахователи на облигации бързо разпространиха болката от спекулативните ипотеки върху общинското финансиране.

По подобен начин, облигациите за центрове за данни имат кредитни рейтинги, които разчитат на финансовата сила на хиперскейлърите, които в крайна сметка гарантират този дълг. Веднага щом една от тези фирми бъде финансово отслабена от намаляване на прогнозите си за растеж или от тежестта на изплащане на собствения си балансов дълг, нейните гаранции могат да бъдат поставени под въпрос. Тогава тези облигации за центрове за данни също могат да претърпят понижаване на рейтингите си и загуби на стойност. Наемателите, доставчиците на електроенергия и кредиторите също биха могли да понесат странични ефекти.

Нищо от това не означава, че финансовата система се клати, дори ако много от отделните области вече са наблюдавали впечатляващ растеж, който поражда опасения за потенциални балони. Но би трябвало да сте изключително наивни, за да повярвате, че подобно нещо не може да се случи в по-рисковите частни кредити или центрове за данни - след като осъзнаете, че настоящата трансформация силно напомня на инженерството, което предизвика световната финансова криза.

Още по темата

Lloyd's: Застрахователният пазар не спира

UBS предупреждава за системния риск от слабата регулация на застраховането в САЩ