Правителствата трябва да оправят дълговата каша преди да стане късно

Преди почти две десетилетия, когато трилиони долари частен жилищен дълг се оказаха неустойчиви, правителствата трябваше да се намесят, за да предотвратят най-тежката финансова криза след Голямата депресия. Но сега правителствата имат свои собствени проблеми с дълга и ако скоро не ги овладеят, няма да има кой да се намеси следващия път.

Финансите на развитите икономики не са изглеждали толкова несигурни от Втората световна война насам. Проблемът предшества 2020 г., но се ускори през нея година, когато правителствата поеха голям дълг, за да предотвратят катастрофалните икономически сътресения от пандемията. В годините след това те продължиха с високи нива на дефицитни разходи и в резултат на това общият им дълг скочи от около 70% от брутния вътрешен продукт през 2007 г. до 110% през 2025 г.

Проблемът е най-сериозен в САЩ, където избраните длъжностни лица действат така, сякаш дългът вече няма значение и сметките могат да продължат да се трупат безкрайно. Общият дълг на САЩ като процент от БВП сега е по-висок, отколкото беше дори по време и след Втората световна война. И какво получиха американците в замяна на този дълг?

Не трансформация на инфраструктурата си, която продължава да изостава от другите развити икономики. Нито значителни подобрения в здравеопазването и образованието, които продължават да западат. Нито огромен запас от критични военни оръжия, които са силно изчерпани тази година. Нито бум в жилищното строителство, което остава вяло. Данъкоплатците имат право да бъдат разочаровани и ядосани.

Колко дълго може да продължи вълната от заеми, преди да дойде време за плащане на сметката?

Още по темата

Петър Ганев: Дефицитът няма да се свие с вдигане на данъци

МВФ: Европа рискува "експлозивен" път, ако не оправи дълговете си

Вярата на инвеститорите отслабва

Ако инвеститорите вярват, че правителствата в дългосрочен план ще контролират бюджетните дефицити и инфлацията, те ще отпускат заеми при относително ниски лихвени проценти, което ще предотврати дълга да расте по-бързо от икономиката. Но както знае всеки, който се е опитвал да вземе пари назаем, за да купи къща или кола, вярата на инвеститорите е намаляла. И точно както заемите са станали по-скъпи за потребителите, те са станали по-скъпи и за правителствата, което утежниява бюджетните им проблеми.

Доходността по дългосрочните облигации на развитите страни се е повишила рязко, откакто войната в Иран преобърна световните енергийни пазари – отразявайки, наред с други неща, опасения относно фискалната разточителност, инфлацията, геополитическата несигурност и разходите за превъоръжаване. Тези по-високи лихви се изразяват в по-високи данъци. Американските данъкоплатци сега харчат 1 трилион долара годишно, за да плащат лихвите по дълга, почти три пъти повече от сумата през 2020 г.

Междувременно притежателите на държавни облигации използват непубличен дълг както никога досега. Пенсионните фондове и други институционални инвеститори все по-често използват деривати, които изискват малка първоначална вноска – търговия, улеснена от хедж фондове, които от своя страна купуват реални облигации, често със 100% ливъридж.

Това прави пазарите крехки: Когато цените се променят рязко, внезапните искания за обезпечение могат да принудят инвеститорите да продават масово, както се случи по време на „бягството към кеша“ през 2020 г. и кризата с британските ДЦК през 2022 г., която свали правителството на Лиз Тръс. И все пак практиката продължава да расте: експозицията на хедж фондовете към американски държавни ценни книжа, както и общите им заеми, са много по-големи, отколкото бяха преди сътресенията през 2020 г.

Още по темата

Английската централна банка си играе със собствената независимост

Фед помрачава ралито при облигациите на развиващите се пазари

Самосбъдващи се прогнози

Всичко това увеличава риска от порочен кръг, в който притесненията на инвеститорите относно публичните финанси се самоосъществяват, изпращайки лихвените проценти толкова високи, че дълговете стават наистина неустойчиви. Не е трудно да си представим криза, в която правителствата не са в състояние да стабилизират финансовата система, защото собствените им проблеми са движещата сила. Последиците – икономически, политически и други – биха могли да бъдат дълготрайни.

Все още има време правителствата да действат. За начало те трябва да се справят с нестабилността на пазара. Вместо да насърчават ливъриджа чрез намаляване на капиталовите изисквания на банките, регулаторите трябва да ограничат размера му, който пенсионните и хедж фондовете могат да получат на пазарите на деривати и кредитиране. Системните стрес тестове могат да помогнат за идентифициране на опасни концентрации на риск. Ако принудителните продажби от инвеститори с ливъридж тласнат лихвените проценти твърде много, централните банки трябва да са готови да се намесят и да стабилизират пазарите.

Решението

Тези стъпки могат да помогнат за смекчаване на рисковете и вредите, но единственото истинско решение на проблема е най-очевидното – и най-трудното: консолидация на публичните финанси. Това изисква вземане на трудни решения за ограничаване на разходите и увеличаване на данъчните приходи. Тъй като първите са привлекателни за консерваторите, а вторите за либералите, сделките би трябвало да са възможни, но сключването им ще изисква по-силно лидерство и повече политическа смелост, отколкото която и да е от двете групи е показала.

Колкото повече нараства тежестта на държавния дълг, толкова повече тя ще тества капацитетът на пазарите и ще застрашава стабилността на икономиките. Никой не може да каже кога точно веригата ще се скъса, но моментът наближава.

Още по темата

Европа има 200 милиарда долара ливъридж върху САЩ, твърди проучване

ЕС премина през бюджетния спор, без да разтревожи пазарите

Лихвените плащания на Русия вече са към 10% от бюджета